招商蛇口（001979）
长江证券（000783）--2026年中报点评：业绩表现阶段性承压，销售表现相对靠前
事件描述
公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入548亿元（+6.4%），归母净利润5.3亿元（-63.5%），扣非后归母净利润0.6亿元（-93.4%）。
事件评论
营收小幅增长、业绩表现阶段性承压。公司2026年上半年营收同比实现小幅增长，但归母净利润出现明显下降，主要由于：1）综合毛利率同比下降1.1pct至13.3%，毛利同比下降1.6%；2）投资收益由盈转亏，上半年投资收益亏损4.2亿元，而去年同期为5.8亿元。房企业绩结算主要集中在下半年，上半年业绩出现波动也在预期范围内。根据过去几年销售表现和拿地利润率推演，预计公司短期内收入表现仍有压力，但毛利率已处于底部区间，随着结构性修复特征逐步显现，减值规模预计减少，对业绩拖累作用逐步缓释，后续展望相对稳健。
销售同比实现正增长，拿地持续聚焦核心城市。公司2026年上半年实现销售金额962亿元，同比增长8.3%，是为数不多上半年实现正增长的房企之一；公司上半年销售规模排名维持行业第四，进入TOP5的城市合计15个，标杆产品市场认可度持续攀升。公司2026年上半年共获取9宗地块，拿地金额184亿元（同比下降47.9%），拿地强度（拿地金额/销售金额）为19%，较2025年全年有所下降，主要受土地供应节奏影响。公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，公司在“核心10城”的投资占比接近100%，其中在上海和北京的投资占公司全部投资额的37%。
新模式探索保持领先，存量资产价值持续释放。2026年上半年公司管理范围内持有物业全口径收入39.1亿元，同比增长7.0%，资产运营业务稳健发展。在多业态优质持有资源的加持下，公司房地产（881153）新模式探索保持行业领先地位，目前公司已拥有三个上市REITs平台，在商业、写字楼、产业园、公寓等主要持有运营业态均建立退出通道。2026年上半年，公司REITs平台建设多线并进，存量资产价值持续盘活：1）推动博时蛇口产园REIT以深圳光明招商局光明科技园B地块、南山前海易保园区W6/W7仓库及辅助楼开展第二次扩募；2）启动招商蛇口（001979）租赁住房REIT首次扩募筹备；3）启动招商蛇口（001979）商业不动产REITs筹备，拟以苏州昆山花园城购物中心、深圳南山蛇口太子广场写字楼推进申报。
业绩表现阶段性承压，销售表现相对靠前。业绩方面，周期（883436）压力在过去几年的业绩中逐步体现，2026年上半年公司营收同比小幅增长、业绩同比明显下降，但公司仍保持一定盈利，随着周期（883436）调整进入下半场，后续业绩有望筑底企稳。经营方面，公司2026年上半年销售金额实现正增长，规模排名稳居第四，拿地保持聚焦核心城市，资产运营业务稳健发展，存量优质资产盘活持续推进，新模式探索保持领先，综合竞争力仍处前列。预计2026-2028年归母净利润分别为9.4/16.0/23.1亿元，表观PE偏高，但实际PB仍处于合理区间，若后续行业迎来结构性景气拐点，公司估值修复潜力较大，维持“买入”评级。
风险提示
1、毛利率修复持续性仍需持续跟踪；
2、核心资源开发进度存在不确定性。
五粮液（000858）
野村东方国际证券--千元价格带头部，静待渠道修复
上调目标价至73.59元，上调评级至中性，隐含6.8%的上行空间
公司高端白酒（881273）头部地位稳固，但行业需求及渠道仍处调整期。欧睿数据显示，2025年五粮液（000858）在超高端白酒（881273）的市占率为12.4%，位居行业第二，较第三名剑南春高2.5个百分点。2026年上半年，公司核心五粮液（000858）产品收入明显增长，我们认为主要受春节旺季配额节奏调整及新兴渠道拓展带动；但二季度公司收入仍同比下降13.2%，显示终端需求修复仍需时间。展望后续，我们预计渠道库存逐步消化、核心产品量价温和修复，2026-2028年公司营收分别为518.6亿/538.8亿/559.8亿元。考虑销售费用投入维持较高水平、税金及附加率逐步回归正常水平，我们预计同期归母净利润分别为158.7亿/164.5亿/173.9亿元。我们维持18倍的2026年目标市盈率进行估值，高于可比公司2026年预测市盈率均值16.3倍，以反映五粮液（000858）在高端白酒（881273）赛道的头部地位。基于2026年预测每股收益（财报口径）4.09元（原为3.74元），我们得到目标价73.59元（原为67.36元），潜在上行空间6.8%，上调至中性评级。过去一个月，股价跑赢沪深300（399300）指数2.2个百分点，我们认为或反映市场对旺季需求及价盘企稳的预期有所改善。当前股价隐含16.9倍的2026年预测市盈率。股价催化剂：80-100亿元回购方案推进，渠道库存进一步消化。股价上行风险:第八代五粮液（000858）批价回升，宏观经济复苏快于预期。股价下行风险:第八代五粮液（000858）批价持续承压，商务与公务消费（883434）监管政策进一步收紧。
千元价格带头部地位稳固
在白酒（881273）行业存量竞争加剧、消费（883434）向头部品牌集中的背景下，行业集中度仍处高位。欧睿数据显示，中国超高端白酒（881273）CR3由2021年的52.5%持续提升至2025年的55.3%；2025年五粮液（000858）在超高端白酒（881273）的市占率同比下降1.1个百分点，与茅台的差距扩大至20.6个百分点，但较第三名剑南春领先2.5个百分点。我们认为，公司在千元价格带仍具较强品牌认知和渠道基础，但行业需求偏弱背景下，核心产品销量及价盘的持续修复仍有待验证。
渠道库存压力逐步缓解，吨价或将温和修复
据公司2026年半年报，截至2026年6月30日，监管商品金额为45.1亿元，较2025年同期下降11.4%，较2025年末下降8.2%，我们认为一定程度上反映渠道库存消化取得进展。价格方面，我们预计八代五粮液（000858）2026年均价同比下降2.8%，随着渠道库存逐步消化及供需关系改善，2027-2028年均价分别同比增长1.6%/1.3%。
恒瑞医药（600276）
中金公司（601995）--与诺和达成许可合作，BD常态化再获印证
公司动态
公司近况
公司宣布与NovoNordiskA/S公司（诺和）就HRS-1596在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利达成许可协议。该交易预计于2026年第四季度完成交割，潜在总交易额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款及达成相关开发、注册和商业化里程碑后获得的付款，另有潜在销售提成。
评论
公司在代谢领域打造丰富产品矩阵，围绕肥胖、糖尿病及相关并发症实现了梯队化的全面布局。本次交易主体项目HRS-1596为GLP-1/GIP双受体激动剂，有望实现每周一次口服给药，显著减少用药频次并提升用药便利性。公司已在中国获准开展HRS-1596用于体重管理和2型糖尿病的I期临床试验。GLP-1/GIP双靶激动剂瑞普泊肽注射液和GLP-1口服小分子HRS-7535已向NMPA提交上市申请，GLP-1/GIP/GCG三靶激动剂HRS-4729进入II期临床阶段。全球研发方面，瑞普泊肽、HRS-7535和HRS-4729已授权Kailera，其中瑞普泊肽已启动全球III期临床研究。
对外授权合作持续达成，关注公司创新管线BD潜力。创新药（886015）对外许可已成为公司常态化业务，2026年上半年确认相关收入14.22亿元，有效增厚公司现金流。2026年5月公司与BMS达成了围绕13个早期研究项目的平台化全球战略合作，本次与诺和达成创新资产授权继续验证了公司强大的研发引擎和创新技术平台。根据2026年半年报，公司已有超过100个创新分子处于临床开发，每年预计新增约20个；在已成熟ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸、口服多肽等技术平台之外继续拓展新分子模式平台和AI药物研发。差异化的丰富产品管线和高效的早研创新能力为公司对外授权提供坚实基础，我们预计公司还将持续达成具有国际影响力的全球创新研发合作。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年归母净利润预测93.4亿元/102.3亿元不变，当前股价对应2026/2027年32.4/29.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价62.75元人民币，对应2026/2027年44.5/40.7倍市盈率，较当前股价有37.5%的上行空间。
风险
创新药（886015）研发进展不及预期，国际合作不及预期，仿制药集采。
安琪酵母（600298）
华创证券--跟踪分析报告：加码酵母蛋白，成长逻辑清晰
公司近日公告：1、拟发行不超35亿元可转债，白洋二期拟投9.55亿元（含3.2万吨及1.2万吨高纯度两条线）、宜昌核心技术攻关8.90亿元、可克达拉2万吨酵母制品7.75亿元及园区食品原料等，具体转股价根据发行时间确定；2、调整白洋二期方案：较之前2万吨酵母蛋白及联产产品提升1.2万吨，2027—2028年陆续建成。
酵母蛋白行业替代趋势明确，安琪产业链优势明显且加码扩产。乳清蛋白价格近两年大幅上行、WPC80吨价已升至20万元/吨以上，高度依赖进口；酵母蛋白凭借可比的营养性能与显著的价格优势，加速切入运动营养等食品场景。公司将酵母蛋白锚定"十五五"核心战略增长点，近日公告明确以"市场发展快于预期"上调白洋生物科技园二期方案，且可转债预案基本围绕蛋白扩产与主业配套展开，达产后大幅增加酵母蛋白、YE等产品的产能。当前酵母蛋白产能满产满销、供不应求，公司紧抓替代窗口期扩产蓄力，先发优势有望持续夯实。
可转债转股虽有摊薄约10%，但护航酵母蛋白第二增长曲线，且未来盈利增厚应大幅高于摊薄。假设以拟发行公告日前二十日均价41.21元/股全转股，业绩持平假设下测算2027年基本EPS由1.76元降至1.70元，总股本增加约9.8%。考虑前次14.1亿元募资已基本使用完毕，在十五五大额CAPEX规划下，当前可转债发行符合发展规律，应可理解；且酵母蛋白放量带来的利润增厚有望远高于股本摊薄，符合公司长期发展趋势。
Q3经营反馈：海外环比提速，糖蜜有望低位，H2起盈利有望进一步加速。国际局势虽然阶段性扰动订单，但实际终端需求并未没有受损。我们预计7—8月公司海外增速明显改善、快于国内，下半年海外收入增速目标15%—20%；叠加国内需求温和复苏，预计三季度起业绩端增速有望环比回升。根据泛糖科技广西糖蜜价格指数，8月指数764元/吨、同降约27%，保持低位区间；榨季维度看，广西新榨季甘蔗种植面积预计增70万亩至1330万亩，为近10年最好水平。需求端饲料、酒精已经接近需求上限，酵母龙头企业持续加码水解糖产能，成本红利有望持续兑现。
投资建议：成长逻辑清晰，经营加速可期，重申“强推”评级。公司加速落地新产能规划并配套募集资金，紧握高蛋白消费（883434）产业趋势，夯实中长期成长基础。近期股价系统性回调，公司价值已被低估，下半年经营有望加速带来积极催化。考虑国外复苏及酵母蛋白扩产，我们维持之前业绩预测18.7/22.9/27.1亿元，对应26/27年PE为18/15倍。公司中长期高成长逻辑未变，酵母蛋白第二曲线加速贡献，维持目标价58元，对应27年PE近22倍，重申“强推”评级。
风险因素：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。
潍柴动力（000338）
东方财富（300059）证券--财报点评：扣非净利润同比增长，AIDC发电产品快速推进
【投资要点】
事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入1,231.63亿元，同比+8.85%；实现归母净利润77.01亿元，同比+36.46%；实现扣非归母净利润达61.19亿元，同比+18.86%。其中2026Q2单季度实现营业收入606.00亿元，同比+8.82%；实现归母净利润46.16亿元，同比+57.43%；实现扣非归母净利润达31.31亿元，同比+17.55%
期间费用率有所下降，归母净利润同比增长。2026H1公司毛利率达21.46%，同比-0.72pct。销售、管理及研发费用率分别达4.89%/4.46%/3.23%，同比-0.97/-1.53/-0.42pct。公司期间费用率达13.10%，同比-1.99pct。报告期内，公司实现归母净利润77.01亿元，同比+36.46%，公司处置长期股权投资产生投资收益13.13亿元，对归母净利润形成一定增厚。
公司主业稳健增长，动力系统高端化与商用车新能源（850101）转型持续推进。2026H1公司发动机、变速箱和车桥销量分别为41.5万台、48.1万台和56.7万根，同比+13.2%/3.9%/17.7%。其中，高附加值M系列大缸径发动机销量6,700台，同比+31.5%；新能源（850101）动力电池销量4.7GWh，同比+103%。商用车业务方面，陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%。其中，出口销量3.1万辆，同比+16%，创历史同期新高；新能源（850101）重卡销量同比+45%，产品结构持续优化。
凯傲盈利改善明显，智慧物流（SLGB）业务稳步增长。2026H1海外子公司凯傲实现收入56.9亿欧元，同比+3.5%，其中智能自动化解决方案业务实现收入16.3亿欧元，同比+17.6%；实现净利润2.08亿欧元，同比+333%，主要系上年同期效率计划相关一次性支出形成低基数。此外，公司持续推进物理AI实现场景化突破、数字孪生（885820）等技术落地。
把握全球AI算力新基建趋势，数据中心发电产品快速推进。2026H1公司发电产品销量6.5万台，同比+31.3%，其中数据中心发电产品销量超过1,400台，同比+137%，已超过2025年全年销量，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链。公司燃气发电产品已通过CE、UL等认证，SOFC产品产业化应用持续推进。随着全球AI算力基础设施建设提速及数据中心发电需求增长，电力能源（850101）业务有望延续快速增长。
【投资建议】
公司数据中心发电产品销量快速增长，并成功切入全球数据中心及云厂商核心供应链。公司燃气发电产品已通过CE、UL等认证，SOFC产品产业化应用持续推进。随着全球AI算力基础设施建设提速及数据中心发电需求增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2530.18/2995.94/3398.90亿元，归母净利润分别为148.08/200.52/236.40亿元，EPS分别为1.71/2.32/2.73元/股，基于2026年9月28日收盘价，对应2026-2028年PE分别为14/11/9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
下游客户验证进展不及预期
海外业务经营风险
AI基建发展不及预期
比亚迪（002594）
中金公司（601995）--全球化拓展增长边界，技术底座构筑发展基石
观点聚焦
投资建议
短期看地缘贸易风险与国内竞争压力并存，但公司具备深厚全栈技术积淀，闪充技术进一步解决电动化痛点，国际化与高端化持续推进，构筑长期成长底座。
理由
国际化：乘新能源（850101）出海东风构筑先发优势，积极应对贸易政策波动。公司1H26海外销量高速增长，我们预计全年有望达170万辆以上，超出年初目标。公司积极引入本土管理团队、完善销售渠道以及海外基地建设，丰富海外产品矩阵，在欧洲、东南亚、拉美等多个市场新能源（850101）份额保持领先。我们认为短期需关注欧盟对中国出口PHEV车型加征反补贴税的风险，公司或加速本地化产能建设以应对。
电动化：闪充技术启动新一轮技术与产品周期（883436），中长期向光储充一体化迈进。公司发布“闪充”及第二代刀片电池，通过系统性技术整合，将补能效率提升至接近燃油车水平。闪充车型已迎来密集上市期，我们预计在新车型上市和二代刀片电池产能瓶颈突破的共同作用下，3/4季度公司国内单月销量有望逐步回到25万/30万辆以上，环比持续改善；并有望优化产品结构、提升单车收入。公司计划将闪充体系向海外复制，展望中长期，我们认为公司有望逐步构建起车-桩-储-能一体化的新能源（850101）生态体系。
高端化：向用户导向转变，加强高端品牌生态建设任重道远。公司通过腾势、方程豹及仰望构建多层次高端品牌矩阵。腾势在底盘、电驱及智能化领域形成差异化优势，并逐步由技术驱动向用户导向转型；方程豹则通过钛、方程系列等车型推动品牌从泛越野领域向更多城市场景延伸。我们认为，随着高端品牌产品矩阵持续完善，公司有望通过品牌溢价和结构升级提升盈利能力。
盈利预测与估值
考虑到国内市场竞争压力，我们下调公司26E/27E归母净利润7%/5%至390/481亿元。A/H股价对应21x/19x26EP/E和17x/15x27EP/E。新能源（850101）出口龙头叠加“闪充”技术和产品周期（883436），我们维持A/H目标价120元/130港元，对应28x/26x26EP/E和23x/21x27EP/E，较当前股价有32.1%/38.6%的上行空间。
风险
欧盟可能加征PHEV反补贴税；电池产能增长不及预期。