普通电子布盈利兑现构成业绩支撑，特种电子布布局提供成长性期权。中国巨石（600176）当前的投资价值，主要来自普通电子布景气上行带来的利润释放，以及特种电子布产业化可能打开的中长期成长空间。普通电子布方面，公司已有较大的产销规模和稳固的成本优势，产品价格上涨有望较快转化为利润增量，是现阶段业绩增长的主要支撑；特种电子布方面，公司正积极推进研发与客户验证，未来若实现稳定量产和批量交付，有望拓展业务边界、改善增长结构，并为估值提升提供依据。前者重点关注涨价向实际盈利的传导，后者重点跟踪技术突破、客户认证与商业化进展。
本轮普通电子布上涨行情始于特种电子布对织机的挤占，持续性取决于供给恢复与下游成本承受能力。不同于上一轮上行周期（883436）(2020-2021年)的需求驱动型特征，本轮上行周期（883436）的核心催化来自特种电子布扩张对存量织机的占用。2026年消费电子（881124）需求承压削弱了非消费电子（881124）领域增长对电子布总量的拉动，但织机转产引发的供给收缩仍为价格上行提供强有力支撑。展望后续，供给端，织机交付有望逐步缓解设备瓶颈，但电子纱供给、规格匹配及转产良率仍可能限制实际产出，单一环节扩张并不必然带来等量有效供给；需求端，随着消费电子（881124）需求企稳修复、需求结构逐步向非消费电子（881124）领域倾斜，普通电子布增速中枢有望上移，即便供给释放增量也能吸收部分，延缓供需缺口收窄速率。但短期价格持续快速上涨若超出部分低端下游的实际承受能力，可能导致订单后延或取消，导致供需平衡及价格见顶的时点较原先预期提前。综合来看，短期供给瓶颈和下游反馈均能支撑普通电子布景气延续，后续需动态跟踪低端PCB盈利、织机到货、规格转换等关键变量。
规模成本优势放大涨价收益，产能释放与薄布升级进一步拓展盈利空间。中国巨石（600176）依托全球最大的规模体量、高效制造体系及稳定交付能力，形成长期稳固的成本优势，既能在行业低谷保持盈利韧性，也能凭借庞大的销量基础承接上行周期（883436）的涨价红利。与此同时，公司在7628厚布规模成本既有优势基础上，持续向薄布、超薄布及极薄布等高附加值规格延伸，通过拓宽客户与应用覆盖，降低对单一规格的依赖，增强风险韧性。展望后续，随着电子布涨价的持续演绎，叠加淮安项目投产带来的销量增长和产品结构优化，公司报表利润端有望加速释放。
特种电子布提供成长性期权，关注客户认证与量产突破。特种电子布有望为中国巨石（600176）带来新的成长动能与估值支撑。受益于AI算力、高频高速传输及先进封装（886009）需求增长，叠加较高的技术与认证壁垒，特种电子布在国产替代阶段具备更突出的成长属性，有望推动公司向周期（883436）与成长并重的玻纤材料龙头发展。目前，公司正围绕低介电一代、低介电二代、低热膨胀及石英布推进研发、送样和客户认证，后续产业化进展值得关注。
盈利预测与投资建议：中国巨石（600176）作为电子布行业龙头，有望充分受益于本轮高景气红利，盈利弹性显著释放，同时特种电子布业务预计将为公司带来中长期成长点和估值支撑。预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.66亿元、179.16亿元、179.57亿元，对应三年归母净利润复合增速约76.15%，对应估值分别为21倍、9倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；供给释放超预期风险；项目投产与成本控制不及预期风险；特种电子布研发及商业化进展不及预期风险；假设及测量误差风险。
全球小商品之都，义乌有改革基因，公司是承接主体。①小商是义乌改革创新的实践先锋：2011年获批国际贸易综合改革试点，2013年首创市场采购贸易方式(1039)并推广至全国39个市场，2024年12月国务院批复新一轮国贸综合改革方案；公司由义乌国资控股56.37%，近年进口贸易创新发展试点(正面清单)首批唯一试点、市场采购贸易收结汇、综保区运营等改革任务均由公司承接。②制度筑基，供需共振：在良好有序的营商制度保障下，义乌逐渐在产业带与全球买家之间形成双边网络效应，2025年义乌出口7307亿元/同比+24.1%、82%经市场采购贸易方式完成，2026H1出口4207亿元/同比+17.3%。
从市场管理者到国际贸易综合服务商，业绩与股东回报同步上台阶。公司服务约8万经营主体，2025年收入199.3亿元、归母净利42.0亿元，2020-2025年CAGR39.8%、35.3%；2026H1归母净利19.8亿元/同比+17.0%。2025年8月市值高点1283亿元超过2015年高点1061亿元，同期归母净利由6.9亿增至42.0亿元、分红率由39.5%升至65.2%，2026年首次中期分红；提拔多名副总，管理团队趋于市场化，推进H股发行。
市场经营：一铺难求，新老市场共振，量价齐升。①2025年市场经营收入52.6亿元/同比+14.8%，一至五区出租率99%+，2023年建立租金动态调整机制以来入驻率由98.1%升至99.1%；2026H1市场日均客流29.4万人次/同比+34%、日均外商1.2万人次/同比+30%，一区商位公开竞价以1700万元成交。②全球数贸中心一至三楼3760个商位吸引超4.7万户报名；截至2026年3月已完成1-4楼招商出租，商位入驻率97.5%；2026H1拥有自主品牌或IP的商户占比超68%；五区南项目已启动，接力下一轮扩容。
贸易服务：让贸易更便利，从义乌走向全球。①Chinagoods：CG平台已覆盖全部市场经营户，2026H1注册买家超586万、AI应用增至25项，助力商家运营提效。②义支付：2025年跨境支付交易额突破60亿美元，同比增长超50%，25Q3获批市场采购贸易收结汇、单笔限额提至15万美元，公司2026年计划跨境支付交易额新增100亿美元以上。③出海战略：截至2025年末“1+5+2+M”品牌出海体系已在36个国家和地区布局78个项目，带动义乌市场年出口130亿元以上；H股发行有望助力海外分市场、海外仓与海外牌照加速落地。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润各47.3亿/52.1亿/57.9亿元，同比+12.6%/+10.1%/+11.2%。考虑市场经营稳健增长、六区开业回笼现金、贸易服务与品牌出海打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：外贸环境波动，选位费确认节奏与假设不一致，新业务不及预期，资本开支与项目回报风险，测算误差风险。
公司发布2026年半年报：26H1实现归母净利润12.4亿元，同比+2.1亿元(+20%)；其中26Q2实现归母净利润7.5亿元，同比+4.1亿元(+120%)，环比+2.6亿元(+52%)。
Q2业绩同比、环比均显著修复，主因量价齐升。具体来看：
煤炭（850105）：量增价涨，Q2盈利环比明显改善。(1)产销：26H1商品煤产/销量919/690万吨，同比+28/+42万吨(+3%/+7%)。拆分看，26Q2产/销量461/343万吨，同比+1/-8万吨(+0%/-2%)，环比+4/-4万吨(+1%/-1%)。(2)价格：26H1吨煤售价876元/吨，同比+41元/吨(+5%)；26Q2吨煤售价907元/吨，同比+160元/吨(+21%)，环比+62元/吨(+7%)。煤价回升主要受益于国内煤矿安全监管高压导致供给收缩，以及下游需求韧性支撑，煤价中枢整体上移。(3)成本：26H1吨煤成本490元/吨，同比+21元/吨(+4%)。26Q2吨煤成本495元/吨，同比+69元/吨(+16%)，环比+10元/吨(+2%)。(4)毛利：26H1煤炭（850105）吨煤毛利386元/吨，同比+20元/吨(+6%)。26Q2吨煤毛利413元/吨，同比+91元/吨(+28%)，环比+52元/吨(+14%)。
化工（850102）：焦炭、乙醇量价齐升，化工（850102）板块盈利改善。(1)焦炭：26H1焦炭产量183万吨，同比+7%。受益于焦炭价格上行，焦炭板块盈利持续改善。26Q2焦炭业务单月已实现盈利。(2)乙醇：26H1乙醇产量31万吨，同比+35%；平均售价(不含税)4997元/吨，同比+2%。乙醇作为公司化工（850102）业务的新增长极，产能60万吨/年已逐步释放。(3)甲醇：26H1甲醇产量40万吨，同比+30%；售价同比也有所增长。
其他：聚能发电双机投运，多轮驱动格局成型。(1)聚能发电：2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已于2026年7月顺利完成双机双投，进入商业运营。项目全面投运后，将进一步扩大公司煤电一体化规模，促进煤电产业联动发展。(2)少数股东损益：26H1少数股东损益-1.81亿元(去年同期-1.69亿元)，主要是焦化等子公司仍处于亏损或微利状态。26Q2少数股东损益-0.4亿元，较26Q1的-1.37亿元亏损收窄，或反映控股煤化工（884281）/煤矿子公司盈利边际改善。
多轮驱动中长期成长可期。2026年下半年煤炭（850105）市场预计延续供需紧平衡格局，价格稳中偏强。同时，信湖煤矿已于Q2复产贡献增量，陶忽图800万吨/年煤矿力争2026年底建成，带来权益产能进一步扩张；聚能发电2×660MW已投产贡献利润；非煤矿山在建产能及化工（850102）新材料项目(碳酸酯、醇基高端化学品等)稳步推进，为公司中长期成长提供多重驱动。此外，控股股东避免同业竞争承诺落地，新疆1000万吨/年优质煤炭（850105）资产注入可期(51%持股)，公司外延成长逻辑强化。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润43.1/48.0/50.7亿元，对应PE为10.31/9.26/8.76倍，给予“买入”评级。
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭（850105）板块出现非季节性下跌风险。
国海证券（000750）--公司深度研究：电力驱动新周期（883436），AIDC赛道切入与传统业务共振下的价值重估
1、AIDC业务贡献成为中期业绩增长与估值提升的核心：AI应用-TOKEN消耗量-算力增长-AIDC新增功率(行业背景)：1.北美市场结构性缺电带来往复式天然气（885430）发电机组确定性较强的增长空间，卡特彼勒（CAT）和AIP公司建立战略联盟并签署相关协议。潍柴动力（HK2338）有技术、产品和渠道，预计会切入北美市场，产品单价和利润率更高；2.北美市场结构性缺电带来SOFC机会，BE拿到合同，潍柴动力（HK2338）与CeresPower签订SOFC电源生产许可协议，并且在国内有SOFC示范项目，切入市场深度受益；3.AIDC带来备用电源需求，潍柴动力（HK2338）大缸径备用柴发产品竞争力较强。
2、传统业务稳定向上：1.KION修复与大缸径发动机打开新空间。KION效率提升计划超预期落地叠加欧洲制造业复苏带动订单回暖，将为公司带来高确定性、路径清晰的利润弹性；2.重卡发动机β修复叠加出口增长与结构升级共振。柴油机因为国内重卡销量增长以及海外出口增长部分对冲了BEV渗透带来的利润冲击，同时因为公司柴油重卡占比较小受到的边际冲击也较小。天然气（885430）机在能源（850101）结构转型背景下具备渗透率提升潜力，同时公司在该板块市占率稳定，结构性改善将显著增强主业利润弹性；3.三电业务放量带来长期确定性：2026年H1出货新能源（850101）动力电池4.7GWh，同比翻倍增长，约对应国内BEV重卡动力电池配套中8.5%的市占率，标志公司新能源（850101）动力系统布局进入兑现期。
潍柴动力（HK2338）依托大缸径发动机技术积累及全球化布局，前瞻性切入数据中心电力赛道，有望深度受益。潍柴动力（HK2338）是大功率发动机龙头，能力沿传统重卡供应链复制、扩张，公司具备丰富经验。在AI算力需求爆发驱动下，全球数据中心正进入新一轮扩张周期（883436），电力约束逐步成为核心瓶颈，产业逻辑由“算力驱动”向“电力驱动”转变。在此背景下，数据中心电源系统从配套环节升级为核心基础设施，主供电源与备用电源需求同步放量，打开分布式电源长期成长空间。一方面，通过PowerSolutionsInternational实现北美本地化能力落地，并借助GeneracHoldings渠道切入数据中心电力体系，天然气（885430）发电机有望受益于北美结构性缺电带来的主供电源需求；另一方面，公司通过与CeresPower合作布局SOFC，切入新一代高效分布式能源（850101）路径。叠加博杜安大缸径柴油发电机在备用电源领域进入放量阶段，公司已形成“天然气（885430）发动机+SOFC+柴油发电机”的多路径布局，全面受益AIDC电源需求扩张。
非AIDC电力业务方面，公司核心资产或同步迎来拐点：KIONGroup处于盈利修复与结构优化阶段，效率提升有望在2026年释放；重卡行业景气回升叠加出口高增，对冲新能源（850101）渗透影响；三电业务进入产能释放阶段，新能源（850101）转型逐步兑现。
盈利预测和投资评级：公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源（850101）解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期（883436）回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期（883436），估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2608、2808与2972亿元，同比增速+13%、+8%与+6%；实现归母净利润155、181与236亿元，同比增速+41%、+17%与+30%；EPS为1.79、2.09与2.73元，对应当前股价的PE估值分别为14、12与9倍，维持“增持”评级。
风险提示宏观经济具有不确定性；政策具有不确定性；企业竞争力有不确定性；天然气（885430）与柴油价格有不确定性；海外需求增长不及预期；全球地缘政治风险超预期；各公司及产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
公司发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现归母净利润287.15亿元，同比+11.32亿元(+4.1%，重述后)；扣非归母净利润268.95亿元，同比+25.83亿元(+10.6%)。公司计划派发2026年中期股息每股0.98元(含税)，合计212.56亿元，占上半年归母净利润74%。
煤炭（850105）：Q2量稳价升本降，盈利稳步改善。1)量：Q2产量维持平稳。26H1，公司商品煤产量2.5亿吨，同比-930万吨(-3.6%)；煤炭（850105）销售量3.0亿吨，同比+530万吨(+1.8%)，其中自产煤销量2.4亿吨(-3.3%)，外购煤销量5590万吨(+32.5%)。26Q2(重述后)，公司实现商品煤产量1.25亿吨(同比-2.8%，环比+0.1%)；实现煤炭（850105）销售量1.52亿吨(同比+1.9%，环比+2.7%)。2)价：售价跟随市场上涨。26H1，煤炭（850105）平均销售价格441元/吨，同比+19元/吨(+4.5%)，其中自产煤销售售价约404元/吨，同比+0.9%；外购煤600元/吨(+9.1%)。分煤种，自产动力煤397元/吨(同比基本持平)，电煤中长期合同价366元/吨(+1.4%)、现货等其他销售595元/吨(+4.4%)；自产炼焦煤739元/吨(+19.0%)，其中精煤1104元/吨(+23.4%)。3)本：控本增效成本下降。2026H1，自产煤单位生产成本155.0元/吨，同比-6.7元/吨(-4.1%)，其中原材料燃料动力18.5元/吨(-14.0%)、人工成本43.2元/吨(-6.5%)、修理费5.8元/吨(-9.4%)。自产煤吨煤销售成本(含运输、港杂等)约236元/吨，同比-0.6%。4)利：自产煤吨煤毛利稳中有升。2026H1，自产煤吨煤毛利约169元/吨，同比+5元/吨(+3.2%)；自产煤毛利率41.7%(同比+0.9pct)。
发电：售电量增长但电价下降，利润回落。26H1，发电量1366.4亿千瓦时(+5.6%)、总售电量1280.8亿千瓦时(+5.5%)；度电售价370元/兆瓦时(-0.5%)，度电成本335元/兆瓦时(-0.2%)。实现容量电费收入52.0亿元(辅助服务收入3.6亿元。最终发电分部利润总额58.04亿元，同比-3.5%。
运输：铁路港口航运（881148）全线向好。26H1，铁路分部利润总额76.62亿元(+8.9%)，自有铁路运输（884155）周转量1632亿吨公里(同比+6.8%)，单位运输成本0.081元/吨公里(同比持平)；港口分部利润总额15.61亿元(+15.5%)，北方煤炭（850105）港口市占率保持30%以上；航运分部利润总额4.27亿元(+51.4%)。
煤化工（884281）：量价齐升，扭亏为盈。2026H1，聚乙烯销量50.1万吨(+2.0%)、均价8114元/吨(+3.3%)，聚丙烯销量57.3万吨(+1.8%)、均价7053元/吨(+9.0%)；分部利润总额21.32亿元，同比扭亏(上年同期亏损3.38亿元)。
盈利预测及投资建议：中长期看，公司新街一井&二井、塔然高勒、玻璃沟、红沙泉二号等在建矿井有序推进，广东清远二期已投运、沧东三期、定州三期等电源项目部分投运，新能源（850101）装机增至2712MW，煤电路港航化一体化优势持续强化。预计2026-2028年归母净利润621/641/649亿元，对应PE为16.52/16.01/15.80倍，按2025年分红79%计算股息率分别为4.8%/4.9%/5.0%，给予“买入”评级。
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭（850105）板块出现非季节性下跌风险。
公司背靠中煤集团，主营煤炭（850105）产销及火力发电，煤电一体经营，为安徽四大煤炭（850105）龙头企业之一。受益于煤价上行及三大新建电厂集中投运，2026年公司利润有望充分释放，且公司资本开支高峰已过，分红比例有望持续提升至30%以上，红利属性强化。鉴于煤价高位运行，电价周期（883436）磨底向上，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.65/33.61/38.30(原盈利预测分别为28.59/33.52/38.21)亿元，EPS为1.11/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为10.2/8.7/7.6倍。公司煤炭（850105）资源充足利润兑现，电力业务放量周期（883436）上行可期，煤电一体强化，分红预期抬升，维持“买入“评级。
公司煤炭（850105）资源充足，截至2025年末，公司拥有新集等在产矿井5对，杨村煤矿复产推进中，另有探矿权4处，煤炭（850105）资源量超88亿吨，核定产能2350万吨/年，可采年限超60年，原煤产量稳定在2000万吨以上。公司煤种为气煤、1/3焦煤，销售以动力煤为主，长协占比80%，煤炭（850105）销售逐步由100%动力煤销售切换为动力煤、焦煤双驱，预计2027年及之后公司焦煤销量占比或达10%。2026年煤价中枢抬升，公司新增焦煤销售有望带动煤炭（850105）利润进一步释放。
2026年受益于上饶、滁州、六安三大新建电厂集中投运驱动，公司电力业务营收及发电量显著提升，2026H1公司发电量达123亿千瓦时，yoy+84.55%，预计2026、2027年公司发电量达300、400亿千瓦时。且公司发电区域结构优化，2026Q2公司运行火电（884146）项目中高电价江西装机容量占比达28%，平均上网电价0.3717元/千瓦时，环比+3.57%。行业层面，2026年安徽火电（884146）机组投产高峰渐过，高技术制造业带动电力需求高增；江西缺煤缺电，电价高企创年内新高，周期（883436）上行已至。
风险提示：煤价及电价上行不及预期、安全生产风险、环保趋严风险。