大悦城（000031）

2026年三季报点评：收入与盈利能力双降，经营提质仍需加码

事件描述

公司公告，2026年前三季度营收163.1亿（-21.0%），归母净利润亏损11.0亿（去年同期亏损5.3亿），其中Q3亏损3.7亿（去年同期亏损6.4亿）；综合毛利率27.6%（-8.0pct）。

事件评论

收入与毛利率双降拖累归母业绩，后期经营与业绩仍需努力。2026年前三季度公司营收163.1亿（-21.0%），归母净利润亏损11.0亿（去年同期亏损5.3亿），业绩亏损幅度扩大，主要由于收入与毛利率双降、销管费率提升：1）2026年前3季度综合毛利率27.6%，同比下降8.0pct；2）期间费用率同比增长3.5pct至19.9%。即使投资净收益减亏至1.5亿（去年同期亏损5.2亿）、资产与信用减值降至4.7亿（去年同期计提减值10.8亿）、资产处置（三亚亚龙湾开发公司土地被政府收储）实现收益3.2亿（去年同期0.2亿），仍难抵收入与毛利率双降、期间费用率提升对业绩的拖累。截至2026Q3公司账上预收款88.6亿（-55.5%），预收款/年化结算收入=0.44X，后期结算收入料将承压，下行周期（883436）毛利率与减值仍存压力，后期经营与业绩仍需努力。

销售规模下滑，土储相对充裕。2026年前三季度公司全口径销售额64亿（数据源自普睿数智，同比-51.6%），销售面积35.4万方（-41.1%），销售均价18079元/平（同比-17.8%），销售均价下滑或与城市能级降低、打折促销相关。2026年前三季度公司公告在天津南开区新增1宗土地（5月公开市场招拍挂获取，占地1.20万方、计容建面1.92万方），全口径拿地金额4.1亿元，拿地楼板价21406元/平，金额与面积维度的拿地强度分别为6.4%、5.4%，在销售延续弱势，叠加房企资金链趋紧的背景下，公司积极盘活库存，审慎拿地投资是理性选择。截至2026H公司可售土储面积约590万方，土储相对充裕，只是适销对路的新货占比预计较低。

有息负债同比上升，短期偿债能力尚可。截至2026Q3公司有息负债665.1亿元（+5.2%），有息负债规模同比上升。现金短债比（未剔除受限资金）=1.29X（-0.19X），短债偿还能力尚可，净负债率139.8%（+41.1pct），剔除预收的资产负债率75.7%（+5.0pct）。

投资建议：公司作为老牌商业地产开发公司，自持业务具备经营韧性，租金贡献稳定现金流。当前积极响应政策号召，转让商业项目发行REITs，有利于优化资产负债结构，进一步推动轻资产战略模式转型，从而带动公司估值体系重塑。开发行业仍在磨底，过往土储充裕，但新货占比不高，存量项目仍待盘活消化，若需求复苏，开发业务也有望提供弹性与韧性。在行业销售承压调整的背景下，公司经营与业绩改善仍需进一步努力，预测公司2026-2028年归母净利-2.2/3.0/5.5亿，给予“增持”评级。

风险提示

1、销售延续弱势，公司销售及现金流回款不及预期；

2、毛利率下行，存货减值拖累业绩表现。

美的集团（HK0300）

2026年三季报点评：经营彰显韧性，表现符合预期

事项：

公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收3673.6亿元，同比+1.2%，归母净利润413.9亿元，同比+9.3%。其中26Q3收入1073.2亿元，同比-4.1%，归母净利润149.5亿元，同比+25.9%。

评论：

内需阶段性承压，楼宇科技与机器人业务延续增长。26Q3公司实现收入1073.2亿元，同比-4.1%，我们认为主要受国内需求偏弱及空调（884113）业务调整影响。国内市场在国补拉动效应减弱、同期高基数背景下承压。分业务看，前三季度楼宇科技/机器人与自动化/工业技术收入分别为309/249/183亿元，同比分别+10%/+10%/-13%，业务表现有所分化。其中，楼宇科技及机器人与自动化保持双位数增长，为公司收入提供增量，工业技术业务收入仍有压力。我们认为，楼宇及机器人业务的持续增长体现多元业务布局的支撑作用，后续若工业技术业务企稳，有望进一步改善整体收入表现。

投资收益增厚报表利润，费用控制体现经营韧性。26Q3公司归母净利润149.5亿元，同比+25.9%，扣非归母净利润91.9亿元，同比-15.7%，两者增速分化主要受金融资产公允价值变动及处置收益影响。同时，汇兑损失计入经常性损益，而相关外汇对冲收益计入非经常性损益，对扣非表现形成扰动。盈利能力方面，26Q3毛利率26.0%，同比-0.5pct；销售费用率同比-0.6pct，管理费用率同比+0.2pct，研发费用率基本持平，销售费用率优化带动上述三项费用率合计同比-0.3pct，体现经营费用管控成效。财务费用率同比+1.5pct，带动四项费用率合计同比+1.1pct。综合影响下，26Q3归母净利率13.9%，同比+3.3pct。

多元业务提供增长支撑，股东回报优势突出。公司短期收入受到需求及主动调整影响，但海外OBM、楼宇科技与机器人业务仍有较好表现，经营效率改善亦在持续推进。展望后续，一是国内空调（884113）DTC改革通过减少渠道层级、优化库存与出货结构，有望逐步释放效率红利，叠加同期基数回落，推动内销表现改善；二是海外自主品牌及本地化产能持续拓展，叠加楼宇科技、机器人业务增长，以及数据中心温控、液冷等新方向布局，有望形成更多中长期增长来源；三是公司持续推进股份回购，体现对股东回报的重视，公司依然是具备穿越周期（883436）能力的优质核心资产。

投资建议：公司多元业务布局支撑经营韧性，考虑国内需求偏弱及业务调整影响收入节奏，以及成本、汇兑和税负对盈利的影响，我们调整26/27/28年EPS预测至6.21/6.32/6.75元（原值6.26/6.66/7.25元），对应PE为14/14/13倍。在市场更加关注盈利稳健性与现金回报的背景下，公司股东回报优势的配置价值进一步凸显，有望形成更强的估值支撑，参考DCF估值法，我们调整目标价至105元，对应27年17倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

潍柴动力（000338）

26Q3业绩符合预期，电力能源（850101）业务持续深化

投资要点：

营收利润稳步增长，扣非表现亮眼。2026年前三季度，公司实现营业收入1811.71亿元，同比增长6.21%，实现归属于上市公司股东的净利润106.59亿元，同比增长20.06%，归母扣除非经常性损益后的净利润93.39亿元，同比增长17.10%。单季度看，公司实现营业收入580.08亿元，同比增长1.03%，实现归属于上市公司股东的净利润29.57亿元，同比下降8.56%，归母扣除非经常性损益后的净利润32.20亿元，同比增长13.90%。

电力能源（850101）业务布局持续深化。新能源（850101）业务中电池、电机和电控等核心三电产品布局不断完善，天然气（885430）发电与SOFC形成相互补充的双线布局，预计今年开始产品交付、明年实现大幅增长。全球化方面，公司电力能源（850101）业务布局持续深化，协同海外优质产业平台扩充产能。

期间费用率下降，净利率提升明显。2026年前三季度，公司实现毛利率21.92%，同比提升0.01pct，实现净利率7.43%，同比提升1.07pct。2026年前三季度，公司期间费用率为13.20%，同比下降1.29pct。财务费用率为0.49%，同比增加0.84pct；管理费用率为4.51%，同比下降0.89pct；销售费用率为4.89%，同比下降0.93pct；研发费用率为3.31%，同比下降0.31pct。

股东回报持续提升。2026年中期现金分红比例已由上年同期的55%提升至58%，上市以来累计分红（含股份回购）达464亿元。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为146.69、176.12、216.63亿元，EPS分别为1.70、2.04、2.51元，以2026年11月6日收盘价计，对应PE分别为11.0、9.1、7.4倍。维持“增持”评级。

风险提示：汇率波动，电力能源（850101）业务不及预期，行业竞争激烈

学大教育（000526）

Q3淡季利润亮眼兑现，参股开源中国加速AI布局

公司于近期发布2026年三季报。2026年前三季度实现营收29.2亿元，同比+11.7%，归母净利润3.2亿元，同比+38.7%，扣非归母净利润3.2亿元，同比+53.0%，其中26Q3实现营收7.6亿元，同比+8.6%，归母净利润2001.6万元、扣非归母净利润1681.7万元，同比均大幅扭亏为盈。

获客效率提升凸显竞争力，季度现金收款金额与合同负债创历史新高。25Q3现金收款（即销售商品、提供劳务收到的现金）同比增长近20%形成较高基数，26Q3在销售费用金额同比-3.6%情况下销售商品、提供劳务收到的现金实现7.8%可观韧性增长，体现龙头竞争优势与获客效率提升，26Q3季度现金收款14.1亿元与期末合同负债12.8亿元均创2016年重组上市以来历史新高。

盈利能力同比大幅改善。招生效率改善带动26Q3销售费用率同降1.1pp至8.9%，管理费用率受益于运营优化以及股权激励费用减少同比-2.3pp至11.7%，同时26Q3毛利率同比基本持平。因此受益于费用效率优化，26Q3归母净利率同比+2.4pp至2.6%，仅次于23Q3疫后需求爆发式恢复阶段，淡季盈利能力改善能力得到验证。

入股开源中国加速AI布局、FDE人才培养项目有望逐步落地。公司拟出资不超5000万元增资开源中国，预计持股不超1.23%，依托其AI算力、技术工具链及开发者生态优势深化合作。双方已联合发布FDE（前沿部署工程师）人才培养课程框架，面向企业AI应用需求，推进院校教育及社会职业培训双场景试点，并拓展AI教育应用、技术研发等合作，加速公司AI教育业务布局及职业教育（885586）产品升级。

盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为3.2/3.9/4.6亿元，对应PE分别为11.1/9.1/7.8x，教培高景气赛道稀缺优质龙头，年初至今增长韧性持续确认，参考可比公司，给予公司26年16xPE，对应合理价值42.39元/股，维持“买入”评级。

风险提示。行业政策波动、出生人口下滑、行业竞争加剧、新招生不及预期等风险。

柳工（000528）

2026Q3业绩点评：业绩恢复增长，股权彰显增长信心

本报告导读：

目前挖机内销温和复苏，海外销售结构性改善，公司智能化、电动化、全球化布局完善，混改效果突出，业绩有望持续释放。

投资要点：

目前挖机内销温和复苏，海外销售结构性改善，公司智能化、电动化、全球化布局完善，混改效果突出，业绩有望持续释放。我们预计公司2026-2028年EPS为0.85/1.05/1.21元（原1.08/1.35/-），给予公司2027年10倍PE，对应目标价10.5元，增持评级。

单季利润恢复增长。2026年前三季度公司实现营收289.39亿元，同比增长12.34%；归母净利润13.25亿元，同比下降9.13%；扣非归母净利润11.37亿元，同比下降13.75%。单Q3营收82.65亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%，单季利润增速高于收入增速。

毛利率同比改善，汇兑压力仍待消化。公司Q3毛利率22.65%，同比提升0.57pct，主要受境内盈利修复及区域、产品结构优化带动。前三季度财务费用5.77亿元，同比增长685.41%，主要系汇兑损失增加。

电动化与海外布局推进，股权激励强化增长及回款约束。公司10月业绩说明会披露，年内纯电动装载机销量同比翻倍，印度工厂二期已投产、印尼工厂在建。公司发布限制性股票激励计划草案，拟以5.00元/股授予5523.1万股股票，占总股本2.70%，考核要求2027—2029年营收较2025年分别增长不低于20%/34%/50%，根据对应收入分别为397.73/444.13/497.16亿元。

风险提示：海外贸易壁垒加剧、汇率波动、应收账款回收及原材料成本上涨风险。

泸州老窖（000568）

26Q3财报点评：国窖占比下降拖累盈利，去库积极加速触底

投资要点

事件：26Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别41.95/13.32/13.29亿元（同比-37.14%/-57.03%/-57.01%）。

26Q3仍承压，产品价格保持稳定

26Q3收入和利润仍承压，双节期间行业需求整体企稳，消费（883434）场景以礼赠、家庭聚会及宴席为主，商务和自饮对节日动销的拉动相对有限，公司持续深耕宴席市场，当前终端库存处于良性水平，产品市场价格保持稳定。国窖1573持续进行价值塑造；前三季度特曲60版收入占比持续提升，主要得益于华北市场低度产品实现突破以及四川市场高度产品优异表现；28度高度锚定年轻消费（883434）群体，自7月以来销售收入突破2000万元。

费用税金刚性，盈利端承压

26Q3毛利率/净利率同比-7.80/-14.58pct至79.37%/32.04%，产品结构下降拖累毛利率；26Q3销售费用率/管理费用率同比+2.49/+1.27pct，费用率提升或主因补贴前置兑付+双节费用灵活投放。26Q3经营净现金流同比-37.10%至23.64亿元；合同负债同比/环比-15.22/-1.21亿元至23.16亿元，渠道压力持续释放；销售回款同比-44.53%至44.17亿元。

投资建议

我们认为：公司坚持品牌占位+积极去库存，有望实现加速触底，期待后续动销恢复迎强弹性表现。根据三季报，我们调整盈利预测。我们预计2026-2028年收入分别同比-34%/+7%/+7%；实现归母净利润分别同比-43%/+11%/+11%，对应PE为19/18/16倍，考虑到短期业绩出清较大，有利于中长期发展，且26年承诺分红85亿，维持“买入”评级。

风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；限售股解禁相关风险等。

古井贡酒（000596）

26Q3点评：收入恢复增长

主要观点：

公司发布26Q3季报：

26Q3：营收26.39亿元，同比增长3.69%；归母净利润0.95亿元，同比下降68.04%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降69.18%。

26Q3收入恢复增长符合市场预期。

收入：恢复增长

26Q3收入恢复增长主因：供给端渠道库存去化已持续近6个季度，逐步进入尾声阶段，渠道健康度边际改善；需求端26Q3安徽升学宴等宴席场景恢复较好。

分产品，我们预计古8/16贡献主要增量，古8受益于宴席场景恢复，古16承接省内消费（883434）升级需求，古20受制于商务场景而相对承压。分区域，我们预计省内表现更优，省外仍处于控货稳价阶段。

26Q3公司销售收现同比增长41.4%，营收+Δ合同负债同比增长12.3%，回款节奏快于营收，库存明显下降后，渠道合作意愿持续修复。

盈利：产品结构+促销力度提升拖累

26Q3公司毛利率77.8%（同比-2.0pct），主因产品结构下移+货折等渠道支持力度提升。同期，公司销售/管理费率各同比+8.4/-3.2pct，销售费率大幅上升预计主因促销力度提升以去化渠道库存。

26Q3公司归母净利率3.6%（同比-8.1pct），产品结构下移+促销力度提升是主要原因。同时，26Q3公司所得税率42.5%（同比+18.6pct），亦有拖累。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

随着本轮渠道去库渐近尾声，公司经营有望迎来改善，基本面或重回增长轨道；省内依托品牌、渠道与宴席场景的深厚根基，竞争优势仍稳固。

盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入151.3/159.0/169.7亿元（26-28年原值为177.8/191.9/211.0亿元），同比-19.7%/+5.1%/+6.8%；实现归母净利润23.4/28.0/31.8亿元（26-28年原值为35.6/39.7/44.8亿元），同比-34.0%/+19.5%/+13.7%；当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全（885406）事件。

格力电器（000651）

26Q3点评：收入符合预期，利润略低于预期

格力发布26Q3业绩

26Q3收入369亿（-8%），归母净利40亿（-43%），扣非归母净利润37亿（-44%）。收入符合预期，利润略低于预期，可能受到铜等原材料压力。

同时公布中期分红方案，和去年相同，每股1元。

收入

公司财报：26年甲供业务持续收缩，假设按照26H1趋势，估计Q3主业-3%。

产业在线口径：格力内外销-双位数/-34%，内销占比77%，整体-双位数。

今年来经营性现金流流入占比降低。合同负债78亿，环比-8%，同比-43%；其他流动负债项目592亿，环比-1%，同比-3%。

利润：高成本影响利润

Q3毛利率下滑5.5%，对应净利润-6.8%，成本是利润最大的压力，我们认为和高铜价有关，截至26年11月，铜价年累同比+36%，铜占空调（884113）成本20-25%，对应成本+中高个位数。

投资建议

公司发布第四期员工持股计划，26年目标是ROE底线为16%，达标为18%，对应利润为244亿~278亿。

根据三季报我们调整全年业绩预期，我们预计26/27/28年收入为1571/1521/1538亿元（前值为1619/1572/1589亿元），同比-8.2%/-3.2%/+1.1%；归母净利为224/247/246亿元（前值为281/279/279亿元），同比-23%/+5%/-0.5%，对应PE为10X/9X/9X。

风险提示：需求增长不及预期风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

国投丰乐（000713）

首次覆盖报告：聚焦主业，定增夯实发展根基

本报告导读：

公司依托种业全产业链与央企控股平台优势，推动育繁推一体化发展，行业地位与综合竞争力稳步增强，定增夯实发展根基。

投资要点：

投资建议：我们预测2026-2028年EPS分别为0.09元、0.15元、0.23元。参考可比公司估值，给予27年1.5倍PB估值，对应目标价为6.15元。首次覆盖，给予“增持”评级。

公司主要业务为种子、农化和香料产业。种子产业主要产品为杂交玉米（885811）种子、青贮玉米（885811）种子、杂交水稻种子、常规水稻种子、小麦种子、西瓜甜瓜种子；农化产业主要产品为农药（884028）、化肥（885967）；香料产业主要产品为天然薄荷、合成凉味剂等。2026上半年，公司玉米（885811）产业加快市场主导品种梯队建设，转基因品种铁391K、丰乐520等主导品种销量快速提升；水稻产业持续推进品种结构优化加大核心品种推广力度，完善渠道建设与市场覆盖。农药（884028）业务把握优势原药品种市场需求增长机遇，原药及制剂销量同比上升。化肥（885967）业务紧抓复合肥（884035）、精矿粉及新型特种肥市场需求增长机遇，相关产品销量同比增加。香料产业合成产品销量增加，新厂产能逐步释放。

农业产业化国家重点龙头企业，公司行业地位与综合竞争力稳步增强。公司依托种业全产业链与央企控股平台优势，推动育繁推一体化发展，优质玉米（885811）、水稻、小麦、西甜瓜等品种梯队在丰产性、抗逆性、品质及专用性上优势突出。公司持续深化与国内顶尖科研院校的产学研合作，已与中国科学院遗传与发育生物学研究所、中国农业大学、浙江大学、华中农业大学、北京市农林科学院等国内十余所大院大所开展10多项技术、品种相关合作。

定增夯实发展根基。2024年11月，公司启动向特定对象发行A股股票工作，本次发行对象为公司控股股东国投种业，募集资金总额约10.89亿元，募集资金专项用于补充公司流动资金及偿还银行借款。控股股东国投种业全额认购并承诺锁定36个月。

优化资源布局，聚焦种业主业。拟挂牌转让子公司丰乐农化51%股权。丰乐农化是国家农药（884028）原药定点生产企业、国家高新技术企业、国家知识产权示范企业，主要业务农药（884028）、精细化工（850102）、专用肥料、添加剂、植物生长调节剂、种衣剂土壤调理剂、消毒剂（885882）产品等生产与经营、种子销售。为完善西北种业布局、扩充制种产能，公司收购国投金种60%股权。

风险提示：自然灾害和病虫害风险/市场竞争与品种迭代风险/并购与投资风险/安全环保合规风险等。

燕京啤酒（000729）

公司动态研究：U8加速放量，逆势提升份额

投资要点:

U8环比加速增长，公司逆势提升份额。2026Q3中国啤酒（884189）产量同比-7.7%，行业整体需求承压，但2026Q3公司收入同比+2.3%，逆势稳健增长；且燕京U8单季度销量同比+38%、较2026H1超25%的增速进一步提速，大单品势能强劲，公司在啤酒（884189）行业内份额预计稳步提升。

毛利率稳健提升，资产处置及少数股东损益压制表观利润。2026Q3公司毛利率52.2%、同比+2.0pct，我们预计U8放量结构升级带动毛利率提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.2/持平/+0.3pct至13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，销售和管理费用率仍有优化。但2026Q3资产处置收益同比减少1027万元、少数股东损益同比增加5295万元，2026Q3归母净利率14.8%、同比+1.1pct。

U8或维持较高增速，降本增效或对冲部分成本上行压力。2026Q3燕京U8再次加速放量，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，未来U8大单品或保持较高增速，并驱动公司业绩弹性持续释放。成本端2026年5月起铝罐等价格上涨，但公司改革持续深化，落实供应链体系升级与数字化转型等工作，我们认为内部降本增效或有望对冲成本上涨压力。

投资建议：U8逆势加速放量，降本增效持续推进，维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为160.05/167.24/173.26亿元，同比分别增长4.4%/4.5%/3.6%；归母净利润分别为20.56/23.00/25.55亿元，同比分别增长22.4%/11.9%/11.1%，当前股价对应PE为16/14/13x，维持“买入”评级。

风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。