岭南控股
2025年&2026Q1业绩点评报告：产业链协同助力旅行社增长，酒店管理项目稳步扩张
报告关键要素: 公司发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入45.04亿元(YoY+4.52%)，实现归母净利润0.7亿元(YoY-53.34%)，实现扣非归母净利润0.61亿元(YoY+1.66%)。2026Q1，公司实现营业收入10.19亿元(YoY+10.45%)，实现归母净利润3286.57万元(YoY+23.63%)，实现扣非归母净利润2649.31万元(YoY+2.28%)。 投资要点: 旅行社出境游稳步增长，国内游承压。2025年旅游市场整体实现量增价稳，公司旅行社业务实现营收33.07亿元(YoY+6.08%)。其中，出境游保持高速增长，实现营收19.35亿元(YoY+24.05%)，毛利率16.17%，较2024年提升6.24个百分点。国内游方面，受经济形势承压及居民消费（883434）动力不足影响，2025年营收下降至11.43亿元(YoY-21.2%)。 直营酒店业绩稳定，酒店管理毛利率承压。酒店经营业务实现营收9.35亿元(YoY-1.33%)，毛利率36.73%，较2024年提升1.1pct；酒店管理业务实现营收2.46亿元(YoY+8.21%)，毛利率22.99%，较2024年下降4.3pct。公司酒店管理项目扩张仍处爬坡期，叠加物业管理（885915）业务高速增长拉低毛利表现。 费用率保持平稳。2025年公司毛利率为18.31%，较2024年下滑0.79个百分点。费用端，销售费用率与管理费用率分别为7.39%/7.63%，同比分别+0.11/-0.52pct，整体保持平稳。2026Q1，公司整体毛利率为19.61%，同比略降0.44pct，销售费用率与管理费用率分别为7.71%/7.53%，同比分别-0.02/-0.62pct，管理费用率持续收窄带动净利率同比提升0.35pct至3.21%。 广之旅门店稳步增长，全国性网络布局成型。截至2025年，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店202家，近两年门店数量保持约10%的稳定增长，全国门店网络逐渐成型，进一步强化了以华南总部为核心、联动华北、华中、西北、华东、西南五大运营中心的全国性战略布局，为未来全国范围内的业务拓展及产品迭代优化奠定了坚实基础。 五一假期，公司通过精准营销与产业协同实现客流与营收双增长。“五一”黄金周恰逢广交会，广之旅面向广交会参展商推出“凭参访证免费进入白云山（600332）鸣春谷”专项政策，直接覆盖逾20万境内外客商群体，成功将商务客流转化为景区消费（883434）客群。受此带动，“五一”假期鸣春谷入园的广交会客商较往年增加15%。公司产业链协同效应逐步显现，通过景区联动酒店、餐饮、新零售等板块资源，有效挖掘单客消费（883434）潜力。整体来看，广之旅“五一”黄金周游客接待人次同比增长7.8%，营收同比增长8.7%。 盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店（885898）开业进一步延伸消费（883434）场景。我们根据最新业绩调整公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股,5月8日股价对应PE为79/63/54倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，国际环境不确定性风险，宏观经济增长不及预期风险。
居然智家
2025年报及2026年一季报点评：主业阶段性承压，26Q1现金流显著改善
事项： 公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司营收111.44亿元，同比-14.05%；归母净利润/扣非归母净利润-9.99/1.07亿元，同比-229.84%/-87.95%。26Q1公司营收25.23亿元，同比-23.82%；归母净利润/扣非归母净利润0.62/0.74亿元，同比-70.65%/-65.23%；经营性现金流表现亮眼，实现净额5.51亿元，同比大幅增长198.98%。 评论： 地产市场深度调整，家居主业短期承压。25年受房地产（881153）市场深度调整及消费（883434）需求恢复不及预期的影响，公司归母净利润由盈转亏，主要系公司投资性房地产（881153）公允价值下降15.08亿元所致；扣非归母净利润为1.07亿元，同比-87.95%，主业有所承压但仍保持盈利。 家居主业承压，主动优化门店网络。25年公司核心的租赁及加盟管理业务实现营收44.34亿元，同比-25.75%，主要系市场环境疲软，且公司为稳定商户经营信心给予租金减免及优惠。公司推进门店网络汰换优化，25年直营家居卖场关闭6家，转加盟12家，截至年末共65家；加盟家居卖场新开10家，关闭39家，截至年末共307家。 数智化与新零售业务稳健，第二增长曲线显现成效。25年公司商品销售业务收入63.02亿元，同比基本持平。数智化业务方面，产业服务平台“洞窝”截至期末上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系商户占比超70%，平台化效应显现；智慧生活服务平台“居然智慧家”销售额67.4亿元，同比+6.6%。作为第二增长曲线的购物中心及现代百货超市业务稳步增长，其中“中商世界里”购物中心销售额29.7亿元，同比+12.7%。 主业毛利率承压，费用率略有提升。受租金减免等因素影响，公司租赁及加盟管理业务毛利率为35.90%，同比-7.83pct。费用端，2025年公司销售/管理费用率同比-0.54/+0.13pct至9.0%/4.0%，销售费用率下降主要系公司强化线上精准营销、减少传统线下营销投入所致；26Q1公司销售/管理费用率分别同增0.95/0.52pct至7.5%/4.1%，关注后续调整节奏。 投资建议：公司正经历行业深度调整与内部战略升级的挑战期，短期业绩受房地产（881153）市场和突发事件影响较大，但公司积极调整经营策略，主动优化门店结构，聚焦提升经营质量；同时，数智化转型持续推进，购物中心等第二增长曲线业务展现出良好的增长潜力。我们调整公司26-28年归母净利润预测为5.02/6.07/6.94亿元(26-27年前值为6.57/7.64亿元)，对应PE分别为32/26/23X，参考可比公司估值，考虑到公司积极推动数智化转型，给予公司26年36倍PE，对应目标价2.90元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。
润贝航科
润贝航科（001316）2025年年报及2026年一季报点评—航材自研转型逐步进入业绩兑现期，海南项目有望打开成长空间
核心观点： 2025年公司实现营收12.2亿元、同比+33.8%，实现归母净利润1.8亿元、同比+107.7%。26Q1公司实现营收3.0亿元、同比+25.2%、环比-35.7%，实现归母净利润0.6亿元、同比+78.0%、环比-8.1%，随着航材自研转型持续推进，产品结构优化带来公司营业规模与盈利能力显著提升，同时海南飞机全生命周期（883436）管理项目有望打开公司成长空间，我们预测2026~2028年公司归母净利润分别为2.6/2.9/3.0亿元，给予目标价67元，维持“买入”评级。
燕京啤酒
2025年年报及2026年一季报点评：中高端化产品持续发力，“十四五”完美收官
公司营收、净利增长势头持续： 公司2025年实现营收153.33亿元/+4.54%；归母净利润16.79亿元/+59.06%； 毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。 公司2026年一季度实现营收40.97亿元/+7.06%；归母净利润2.65亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。 产品结构持续升级，逆市突围啤酒（884189）销量增长快于行业增速 啤酒（884189）市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒（884189）市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025年，国内啤酒（884189）全年实现规模以上企业啤酒（884189）产量3536万千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒（884189）销量405万千升，同比增长1.21%；其中U8销量90万千升，U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒（884189）营收增速明显高于销量增速，产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。 “二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标 存量竞争环境下，面对更丰富的消费（883434）场景，增长更快的年轻化消费（883434）群体，燕京啤酒（000729）抓住行业发展趋势，提出“二次创业、复兴燕京”，燕京啤酒（000729）实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利连续五年持续增长，销售费用、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%，净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量提升。 “十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点 2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒（884189）主业，稳步推进“一核两翼”布局(核心啤酒（884189）+饮料+健康食品)，进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。 核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒（884189）与汽水多方面的高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒（884189）+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助力“大健康+消费（883434）”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。 稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案 2025年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10股派发现金红利1.00元(含税)已实施，年底每10股派发现金红利2.00元(含税)，公司2025年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元(含税)，现金分红金额总计8.46亿元，占净利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施。 盈利预测及投资建议 在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒（884189）”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027年预计实现收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元，EPS分别0.66/0.73/0.79元，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示：餐饮等终端消费（883434）恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费（883434）习惯变化等风险；食品安全（885406）、生产经营等风险。
航天电器
盈利阶段性承压，积极布局新兴领域
事件描述 公司发布2026一季报，实现营业收入16.14亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长12.18%。 事件评论 公司“货币资金”余额为7.3亿元，较年初下降52.86%的主要原因：一是受部分客户项目周期（883436）及资金拨付等因素影响，报告期公司货款回收未达时序目标；二是报告期公司订单饱满，为保障订单及时交付，公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加；三是公司积极落实上级管理要求，及时以现金支付方式结算供应商货款，采购业务支付现金增加。 公司“在建工程”余额为1.79亿元，较年初增长35.00%的主要原因：公司实施广州增城产业基地建设、子公司林泉电机建设智能化生产厂房、子公司泰州航宇投资建设新厂区，以及技术改造项目尚未验收结转“固定资产”所致。 公司“销售费用”为0.39亿元，较上年同期(2025年1-3月)增长56.87%的主要原因：报告期公司持续推进“442”市场开发策略，加大防务、战略性新兴产业和国际市场开发及绩效考核激励力度。 公司“经营活动产生的现金流量净额”为-6.46亿元，较上年同期“经营活动产生的现金流量净额”-4.54亿元下降42.26%的主要原因：一是报告期公司订单饱满，实现的营业收入同比增长10.09%,为保障订单及时交付，公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加；二是公司积极落实上级管理要求，及时以现金支付方式结算供应商货款，采购业务支付现金增加。 公司“投资活动产生的现金流量净额”为-1.05亿元，较上年同期“投资活动产生的现金流量净额”-0.70亿元下降50.38%的主要原因：公司及子公司泰州航宇实施基建项目，以及技术改造项目结算支付的现金较上年同期增加。 我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.97/7.24/9.68亿元，同比增速为117%/82%/34%，对应PE分别为87/48/36倍。 风险提示 1、需求下达不及时； 2、产能扩张不及预期的风险。
国轩高科
2025年年报及2026年一季报点评：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收450.70亿元，同比+27.4%；归母净利润23.83亿元，同比+97.5%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+64.5%。26Q1公司实现营收117.08亿元，同比+29.3%；归母净利润0.21亿元，同比-79.0%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.5%。 点评： 动储份额齐创新高。25全年/26Q1公司收入端增长维持稳健，25全年出货约100GWh，同比+57%，其中动/储出货分别约72/28GWh。据SNEResearch与CABIA，公司动力电池全球份额4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，国内/海外份额5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用车（884099）客户销量高增带动份额延续增长，B级以上中高端车型配套占比稳步提升，同时商用车客户亦贡献较多增量。据鑫椤资讯，公司储能（885921）电池全球份额5%，其中全球基站与数据中心UPS备电电池份额突破28%居全球首位，细分赛道表现突出。 原材料对利润端影响有望修复，业绩受非经损益扰动。25全年公司动/储毛利率14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4单季度综合毛利率15.0%，环比-2.6pct，利润端受下半年原材料上涨略有下滑，公司与客户积极沟通协商产品顺价机制，目前储能（885921）产品顺价通畅，动力产品预计26下半年完成主要原材料的顺价，结合公司铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，我们预计利润端有望实现修复向上。26Q1公司利润端受公允价值变动、回款结构优化等扰动较大，预计非经损益项目对利润端影响不具备持续性。 大众合作+海外产能稳步落地有望贡献业绩新增量。公司与大众合作成果进入兑现期，25年标准电芯产品正式量产，国内市场配套大众安徽与众07车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下PowerCo.电池公司，配套车型覆盖ID、斯柯达（KODK）等主要品牌。公司全球战略布局进程维持行业领先，预计26年摩洛哥产能建成投产后将实现对欧洲市场包括大众、雷诺、Stellantis（STLA）及中资出海（885840）车企的直接配套供应，斯洛伐克与越南二期产能项目亦在稳步推进，大众合作及海外产能释放将开始为公司贡献收入端与利润端的新增量。 固态产品规模化应用如期推进。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，“G垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企开展配套车型测试并获客户高度认可，后续将根据需求推动量产工作；“金石”全固态电池（886032）25年已实现中试线落地和内部装车路测，并完成2GWh量产线设计工作，下一阶段将强化产业合作，推动固态电解质等核心原材料降本工作。 盈利预测及投资评级：公司核心客户及细分领域产品持续放量，大众合作与海外布局已步入兑现期，全球份额有望进一步提升，同时固态电池（886032）技术产业化进程稳步推进，我们看好公司业绩的长期成长性。预计公司2026~2028年归母净利润26.62/42.50/60.01亿元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，对应EPS1.47/2.34/3.31元，当前股价对应PE26x/17x/12x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车与储能（885921）行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设等不及预期，以及原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。
比亚迪
比亚迪（002594）(002594.SZ，01211.HK)2026年4月销量点评—4月出海（885840）创新高，闪充车型值得期待
核心观点： 公司发布2026年4月销量数据，总销量32.1万辆，环比+6.96%，同比-15.5%，环比继续修复，跌幅持续收窄，海外乘用车（884099）及皮卡4月销量13.5万辆，环比+12.5%，同比+70.1%，创历史新高（883911）。2026前四个月合计销量102万辆，同比-26.0%。高端品牌合计销量达到4.07万辆，高端品牌销量占比12.7%，2026年公司品牌高端化有望再上台阶。随着公司海外销量持续高增，料将继续打开海外市场，打造利润安全垫。国内市场来看，我们认为公司2026年3月初推出的闪充技术将解决电动车的核心痛点，有望进一步带动公司国内市场销量的企稳回升。我们看好公司在电动化、高端化、全球化、智能化领域的积累与突破，看好公司作为全球新能源汽车（885431）龙头的投资价值，维持公司A+H“买入”评级。
双林股份
26Q1业绩承压，人形机器人（886069）+智能角模块打造全新增长曲线
事件 公司发布2026年一季报，2026Q1实现总营收11.5亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-39.1%。投资要点 业绩短期承压，毛利率有所回升
2026Q1利润受费用影响短期承压，管理、研发费用率同比上升。(1)营收方面，2026Q1营收11.5亿元，同比-10.4%；(2)扣非归母净利润方面，2026Q1扣非归母净利润0.8亿元，同比-39.1%，业绩不及预期主要系去年同期扣非归母净利润基数较高及管理、研发费用率上升；(3)毛利率及扣非净利率方面，2026Q1毛利率23.8%，同比+2.2pct，环比+4.1pct；2026Q1扣非净利率为7.0%，同比-3.3pct，环比+1.0，毛利率有所回升，但盈利能力短期承压；(4)费用率方面，期间费用率为15.1%，同比+4.8pct，环比+2.9pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/8.3%/5.2%/0.7%，同比+0.1/+2.4/+2.0/+0.3pct，环比-0.1/+2.2/+0.5/+0.3pct，管理、研发费用同比增长主要受股权激励费用、人形机器人（886069）与智能角模块研发投入增加所影响。行星滚柱丝杠产能持续扩充，人形机器人（886069）业务推进顺利 无锡科之鑫扩充产线，多款人形机器人（886069）核心产品研制顺利。(1)行星滚柱丝杠：2025年实际年产量达1500套。新建一期10万套量产线已具备量产能力，计划于2026年6月投产并交付首批样品。(2)滚珠丝杠：已成功开发出了人形机器人（886069）灵巧手用微型滚珠丝杠，多种规格的滚珠丝杠已向数家客户送样。(3)关节模组总成：成功研制人形机器人（886069）用线性关节模组、旋转关节模组、灵巧手及手指推杆模组等总成，并与多家机器人头部企业展开合作，完成多批次样机交付。(4)磨床：2025年12月，完成开发三款二代机床。新厂房预计于2026年6月投入生产，月产能达提升至40台，目前已有多家客户就汽车、机器人、机床精密丝杠预约打样。 联合高校布局智能角模块，预计26H1发布首款无人矿卡 开发无人矿车智能角模块，打造新增长曲线。2026年3月，公司联合清华大学、华控技术设立浙江双林科技，推进角模块技术产业化。公司首个项目240吨级纯电动角模块智能无人矿卡已完成样车制造与验证，预计2026H1发布上市，首批100台将投放内蒙古露天矿；同技术路线的无人重载AGV同样预计2026H1发布落地。盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为63.5、76.3、92.6亿元，归母净利润分别为6.2、7.3、8.6亿元，公司传统业务稳健发展，积极切入机器人及智能角模块领域，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。风险提示 机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。
金石资源
氟化工驱动2025业绩增长，2026Q1产销短期承压
事件描述 金石资源（603505）发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司营收38.88亿元，同比+41.2%；归母净利润3.26亿元，同比+26.7%；2026年一季度营收9.20亿元，同比+7.1%；归母净利润0.61亿元，同比-8.4%。事件点评 2025年公司营收高增，归母净利润同比改善。2025年公司收入大幅增长主要得益于：1)金鄂博氟化工（884036）无水氟化氢产销量大幅提升(全年生产22.49万吨，同比+76%；销售21.21万吨，同比+81%；实现收入19.82亿元，同比+91%)，AHF毛利率从2024年的-0.55%修复至5.73%，成功扭亏；2)包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超80万吨，全年单位制造成本降至800元/吨以内，包钢金石实现净利润3.77亿元，同比+55%，对应公司投资收益1.58亿元；3)单一萤石矿产量恢复至41.64万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年归母净利润增速(+27%)低于营收增速(+41%)，主要原因在于：1)江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约0.15亿元；2)金石新材料六氟磷酸锂项目亏损0.52亿元；3)财务费用同比增加约4100万元至1.13亿元，同比+57%。 2026Q1收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1业绩同比下滑的主要原因为：1)安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2)金鄂博氟化工（884036）收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3)原料硫酸价格同比大幅上涨，对AHF成本形成压力。短期扰动不改中期改善逻辑：1)浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2)AHF产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3)2025年无水氟化铝规模化生产2.03万吨、销售1.99万吨，产品结构进一步丰富；4)蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026年计划生产10-15万吨萤石产品；5)公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（884036）(第二大股东)，切入AI算力液冷新赛道。投资建议我们认为，2025年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026年随着AHF价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工（884036）盈利有望持续改善。萤石市场形成“国内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.57元，当前股价对应PE为42/40/33倍，维持“增持”评级。
风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。
宝武镁业
镁铝价格倒挂，静待下游推广提速
2026年4月29日，宝武镁业（002182）在《关于“质量回报双提升”行动方案的议案》中提及2025年度公司围绕汽车行业轻量化进程重点布局，进一步推进镁合金材料在汽车领域的应用，推动汽车行业镁合金需求稳步增长；顺应电动两轮行业“限塑令”要求，紧抓电动两轮行业镁合金铸件大规模应用的战略窗口期，大幅提升镁合金销量。考虑到公司镁行业龙头（883917）地位且具备一体化布局，维持公司“买入”评级。 镁铝价格比连续8个月小于1，或利好下游推广 根据数据，截至2026年5月10日，镁铝价格比达到0.75，已连续8个月镁铝价格比小于1，镁性价比优势或可促进镁在汽车领域的应用。随着大型压铸机成熟应用，镁合金大型一体化压铸（886000）件得以实现，镁合金从仪表盘支架、方向盘骨架等内饰件，拓展至后地板、电驱壳体等大型结构件，单车用镁量大幅提升；加工工艺的进一步拓展，如半固态注射成型技术用于汽车部件，可以避免镁性质活泼易氧化等弱点。 产业链一体化布局，夯实原料保障 公司构建从“矿山开采—原镁冶炼—镁合金生产”的一体化完整产业链，既有力保障了原材料稳定供应，又显著降低综合生产成本。矿山方面，公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态；公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨，公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨。镁制品方面，在仪表台横梁领域，重点突破与赛力斯（601127）、江淮、北汽、奇瑞、零跑、丰田等车企的合作，获取多款热点车型横梁定点；在“驱动电机”领域，有序推进吉利星驱、威睿、采埃孚等客户批产交付，积极与联合电子、舍弗勒、华为等行业头部三电系统供应商展开铝转镁可研工作。 机器人等新兴产业领域加速布局 在机器人领域应用优势显著，可大幅降低机器人臂端负载与整机重量，提升运动速度、定位精度与响应效率，同时降低驱动能耗，延长续航与使用寿命。镁合金优异的减震性、抗冲击性与电磁屏蔽性能，能有效减少运行振动、提升作业稳定性，保护核心电控部件。在服务机器人、工业机器人、协作机器人及医疗机器人中，镁合金可用于机身骨架、关节壳体、支架等关键结构件。2025年公司与小米、优必选（HK9880）、智元等国内头部公司保持良好可研沟通。 盈利预测与估值 考虑到下游车企客户定点周期（883436）较长，单车用镁量显著提升仍需要较长时间，因此我们下调了公司原镁出货量；同时新项目推进需要更多研发投入，我们上调了公司研发费用比例；考虑到成本端硅铁价格近期小幅上行，我们小幅下调了公司整体毛利率(详见图表2)。我们下调公司26-27年归母净利润至1.96/3.93亿元(较前值分别下调70.4%/58.0%)，新增28年归母净利润预测为7.96亿元，对应26-28年EPS为0.20/0.40/0.80元。考虑到镁合金在汽车行业应用仍未大规模放量，公司盈利释放较为有限，我们将原先PE估值法更改为PB估值法，26-28年预期BPS为5.52/5.89/6.62元，可比公司26年一致预期PB均值为3.5倍，我们给予公司26年3.5倍PB，对应目标价19.32元(前值17.31元，对应25年41.2倍PE)。 风险提示：行业下游需求不及预期，镁价大幅下跌，煤炭（850105）等资源价格上涨等。