重庆啤酒
国投证券——旺季世界杯将至，有望充分受益
26Q1结构升级延续，销量延续正增、开端良好 26Q1公司啤酒（884189）销量88.65万千升，同比增长0.34%，销量保持稳健微增。测算26Q1吨酒收入约4,797元/千升，同比下降约0.14%，吨价小幅下降主要系推新品较多，增加促销折扣。吨酒成本方面，测算26Q1吨酒成本约2,470元/千升，同比下降2.86%，延续大麦成本红利。分产品档次看，26Q1高档(8元及以上)/主流(4-8元)/经济(4元以下)营收26.66/14.92/0.95亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，占比62.69%/35.08%/2.23%，同比+1.35/-1.44/+0.09pct。8元以上高档产品占比提升，公司高端化战略持续推进，产品结构稳中有升。 嘉士伯深耕“啤酒（884189）+足球”场景，旺季餐饮渠道有望边际向好 26年“美加墨世界杯”将于6月11日开赛，主流啤酒（884189）品牌已密集启动体育（884258）营销布局。重庆啤酒（600132）旗下嘉士伯品牌深耕“啤酒（884189）+足球”的消费（883434）场景。25年公司嘉士伯品牌就利物浦获英超冠军开展品牌传播，强化“懂追求，就喝嘉士伯”的品牌主张；并赞助佛山（883403）西甲及广东省超联赛，在本土增厚嘉士伯品牌与足球场景的情感链接。预计公司啤酒（884189）销量将受益世界杯带动的啤酒（884189）消费（883434）需求。同时，25年旺季啤酒（884189）行业受禁酒令政策波及，餐饮渠道消费（883434）疲软，拖累啤酒（884189）结构及销量表现。26年旺季将至，叠加今年有概率发生厄尔尼诺高温现象，预计今年旺季啤酒（884189）的餐饮渠道有望在低基数下修复，促进啤酒（884189）销量修复，利好产品结构提升。 风险提示：1)啤酒（884189）消费（883434）不及预期；2)原材料成本上涨超预期；3)竞争加剧；4)极端天气风险
华鲁恒升
东北证券——公司点评：公司煤化工优势显现，荆州项目贡献新增量
公司是一家以煤化工（884281）为基础、多业联产协同发展的综合型化工（850102）企业，主营业务涵盖新能源（850101）新材料、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等板块。公司依托园区一体化和煤气化平台优势，构建了“煤气化—基础化工（850102）—化工（850102）新材料”产业链，具备较强的成本控制和资源综合利用能力。 煤化工（884281）景气度有望延续。26Q1，受地缘冲突影响国际油价大幅冲高，布伦特原油价格突破100美元/桶，油煤价差持续扩大，使得煤化工（884281）相较于油化工（850102）具备更明显的成本优势。在这一逻辑驱动下，公司煤化工（884281）业务景气度明显改善，公司主要产品价格呈现出回升趋势。据百川盈孚，26Q1尿素/醋酸/己二酸/工业级碳酸二甲酯/己内酰胺/DMF市场均价为1788/2708/8615/3912/10509/4424元/吨，环比+8%/+14%/+29%/-1%/+21%/+14%。在美以伊冲突影响下，3月以来大宗化学品价格普遍上涨。公司原料端以煤炭（850105）为主，成本优势显现，后续盈利弹性有望加速释放。 荆州项目稳步推进，助力公司成长空间逐步释放。2025年，公司控股子公司华鲁恒升（600426）(荆州)的BDO-NMP一体化项目中年产20万吨BDO、5万吨NMP装置顺利投产，稳步丰富公司新能源（850101）新材料的产品矩阵；此外，公司在建工程中的30万吨/年TDI项目已取得环评批复，并于2026年启动建设，预计建设周期（883436）为24个月，该项目主要包括36万吨/年DNT装置、60万吨/年废酸浓缩(SAC)装置、23万吨/年TDA装置及30万吨/年TDI装置等，有望为公司未来业绩提供持续增量。 分红比例维持稳定，重视股东回报。公司发布2025年年度利润分配及资本公积转增股本预案，公司拟以2025年年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣减公司回购专用证券账户中股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)，以当前股本测算，公司拟派发现金红利5.29亿元(含税)，叠加中期已分配现金红利，本年度现金分红总额约10.58亿元(含税)，占公司2025年合并报表中归母净利润约32%。 盈利预测及投资建议：考虑到当前油价持续维持高位，煤化工（884281）景气度有望持续上行。我们小幅调整公司2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-28年实现营业收入372/405/437亿元，归母净利润47.3/57.2/67.4亿元，对应PE为15X/13X/11X，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动；新增产能释放不及预期。
潮宏基
中邮证券——时尚珠宝高增，渠道稳步扩张
事件 公司发布2026年第一季度报告，一季度实现营收24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。基本/稀释每股收益0.30元，同比+42.86%；加权平均净资产收益率6.77%，同比+1.56pct。利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续修复，业绩表现符合市场预期。 投资要点 收入拆分：2026年第一季度公司收入24.98亿元，同比增长10.93%；主要是核心业务“潮宏基（002345）”珠宝的贡献。珠宝业务拆分来看： —品类：26Q1时尚珠宝首饰收入增速超30%，主导增量贡献；时尚珠宝与传统黄金间的增长分化进一步扩大。我们认为时尚珠宝本期增速加速主要原因为：一是公司持续推进高工艺系列升级，推动核心单品均价上移，时尚珠宝毛利率显著高于传统黄金；二是多项IP联名相继落地吸引客群，春节消费（883434）场景亦带动时尚金饰礼赠需求。 —门店：截至26Q1末，总门店数为1,669家，单季净增1家；其中加盟店数1,495家(单季净增9家)，自营店数174家(单季净减10家)。我们认为公司延续了“加盟主导规模扩张、自营聚焦提质增效”的渠道策略：自营渠道毛利率较高(25年34.12%)，现阶段以关停低效门店、提升单店运营效率为主，并成功入驻上海国金IFC、昆明恒隆等核心商圈；加盟渠道毛利率相对偏低(25年17.50%)，承担门店数量扩张的主要角色。同时，公司通过产品结构升级释放品类红利，有效对冲了加盟门店占比上升对整体毛利率的摊薄压力。 利润拆分：营业利润3.49亿元，同比+51.22%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，大幅高于营收增速(+10.93%)，盈利质量显著修复。 —毛利端：26Q1毛利率26.92%，同比+3.99pct，显著高于25年总体毛利率22.93%，单季表现明显修复。我们认为毛利率大幅改善主要由两大因素驱动：一是高毛利的时尚珠宝品类在采购及销售两端占比同步提升，产品结构持续优化；二是2026年1-2月金价维持高位，公司产品溢价能力增强，进一步推升综合毛利率水平。 —费用端：26Q1销售费用率9.09%，同比+0.33pct，主要系渠道扩张及品牌投放力度加大；管理费用率1.08%，同比-0.22pct，规模效应下管理效率持续优化；研发费用率0.56%，同比-0.48pct，新增研发项目暂未启动。整体期间费用率管控良好。 港股IPO：递表已更新，国际化资本平台进入冲刺阶段。公司已于2026年4月2日向港交所更新递交H股发行上市申请，为继25年9月首次递表后的实质性推进。港股IPO是国际化战略的关键支撑，募资将用于海外门店开设、香港海外总部及新生产基地建设；后续聆讯通过及发行节奏将构成公司全年最重要的催化剂。 公司展望：毛利结构性高增有望全年延续，“1+N品牌矩阵+国际化”长期成长逻辑清晰。1)短期趋势：差异化产品定位与“东方时尚（603839）”品牌心智持续兑现，时尚珠宝业务高增态势有望延续，其收入占比上升将持续推动综合毛利率上行；公司坚持“开好店、开大店，不滥开”的渠道扩张原则，核心商圈持续进驻、单店效益稳步提升，渠道质量持续改善。2)中长期战略：“1+N品牌”矩阵打开多品类、多客群增长空间，Soufflé、臻ZHEN等品牌加速落地；25年末公司海外门店总数已达11家，覆盖马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国，未来将进一步拓展至日本、澳洲等新兴市场，国际化版图持续打开海外增量空间。 投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，当下股价对应PE分别为13x、11x、9x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。
科沃斯
中泰证券——2026年一季报点评：收入符合预期，海外占比提升驱动盈利改善
26Q1收入双位数增长，不计投资收益的经营利润增长显著 科沃斯（603486）2025年实现营收190.40亿元(+15.1%)；归母净利润17.58亿元(+118.1%)；扣非归母净利润16.20亿元(+126.1%)。 25Q4单季度营收61.62亿元(-2.4%)；归母净利润3.40亿元(+78.1%)。26Q1单季度实现营收49.02亿元(+27.1%)；归母净利润4.05亿元(-14.7%)；扣非归母净利润3.97亿元(+11.5%)。Q1归母净利润同比下滑主要受非经营性因素扰动——去年同期有较大投资收益抬高基数，叠加本期汇兑损失拖累；还原汇兑影响后经营利润同比改善明显。 收入端：海外业务驱动增长，双品牌海外均高增 26Q1科沃斯（603486）品牌海外增速突出，添可品牌海外亦保持较快增长，海外收入占比进一步提升。新品类方面，2025年擦窗、割草机器人等新品类收入已初具规模、同比接近翻倍，海外增速更快，2026年延续高增态势。国内市场份额持续提升，中高端价格段表现尤为突出，龙头地位进一步巩固。 利润端：盈利能力环比改善，海外占比提升拉高整体利润率 26Q1公司毛利率达49.6%(同比-0.1pcts，环比+2.7pcts)。海外利润率高于国内，利润率提升既有国内环比改善也有海外占比提升的结构性因素。费用端，26Q1销售费用率(-2.1pcts)，核心系投放效率提升，策略更加聚焦；财务费用率2.5%(+3.2pcts)。整体来看，26Q1净利率环比改善的驱动力来自海外占比提升和投放效率优化。 盈利预测及投资建议 公司海外业务处在渠道拓展期，海外占比持续提升驱动利润率提升，擦窗、泳池等新品类亦有收入贡献。建议中长期海外看份额提升，内销静待格局改善拐点。预计公司2026/2027/2028年归母净利润20/23/27亿元，对应当前19/16/14xPE；此前2026/2027预测为24/27亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。
乖宝宠物
中航证券——自主品牌较快增长，长期战略坚守前行
多因素影响业绩波动 2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。 自主品牌较快增长，长期战略坚守前行 公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略，步步为营。公司明确“规模筑基—结构升级—利润兑现”三步走战略阶段：当前正处于结构升级的关键攻坚期，公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26Q1公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%；管理费用达1.09亿元，同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力，抢抓行业发展的黄金机遇。 投资建议 乖宝宠物（301498）是国内领先的宠物食品（884280）研发、生产、销售企业。宠物食品（884280）赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为1.84元、2.32元、2.91元，维持“买入”评级。 风险提示 宠物消费（883434）不及预期、食品安全（885406）等风险。
恒瑞医药
国泰海通证券——和BMS达成协议，研发实力再获认证
基于公司超预期的对外授权落地，我们对公司完成2026-2028年BD收入40、40、40亿元充满信心。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为93.43、106.19、124.73亿元，利用可比公司估值法，给予公司62XPE，维持2026年目标价87.42元，给予公司增持评级。 恒瑞医药（600276）公告和BMS达成全球战略合作和许可协议，共同推进13款潜在FIC/BIC的临床前创新药（886015）项目，恒瑞医药（600276）将获得9.5亿美金的相关付款(包括6亿美金首付款，2027年的第一笔周年付款1.75亿美元，2028年第二笔周年付款1.75亿美元)、最高达142.5亿美金的里程碑、以及梯度式(最高双位数)的销售分成。 本次合作项目包括多个维度。其中4个由恒瑞医药（600276）提供的肿瘤学&血液学项目，BMS获得全球权益；4个由BMS提供的免疫学项目，恒瑞医药（600276）获得中国区权益；5个依托于恒瑞医药（600276）创新平台的共同开发的项目，BMS获得全球权益，且恒瑞医药（600276）拥有特定项目的选择权，有机会和BMS在全球范围内共同开展商业化。此外，恒瑞医药（600276）将负责全部项目的早期临床开发，加速临床概念验证。 本次合作又一次拓展了公司的海外合作模式。2023年至今，公司累计完成13笔对外合作交易，累计获得首付款约22亿美金，累计总金额超430亿美金，合作模式包括单一资产对外许可、Newco合作以及战略联盟。本次和BMS的交易是继和GSK的交易后又一次和MNC的多资产&平台式合作，体现了MNC对于公司强大临床前分子发现能力、高效临床推进能力的认可。此外，本次交易公司还保留了部分资产的全球共同销售权，并首次开始协助MNC完成早期资产的临床概念验证，又一次拓宽合作范畴。 我们看好公司未来更多早期管线的多资产&平台式交易机会，主要基于MNC对于早期管线的持续需求、公司丰富的创新平台布局、以及高效的临床开发速度。另一方面，我们也看好公司在研临床管线的单一对外授权机会，基于公司每年30+FIC/BIC新药持续进入临床的开发实力，以及2024年以来进入临床的众多前沿新药将陆续读出首次人体研究数据带来的潜在对外授权窗口(详细信息欢迎参阅我们此前的报告《新的时代已经到来》)。 风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险。