鲁西化工
业绩符合预期，产品量价齐升，格局长期优化
公司公告：公司发布2025年年报和2026年一季报。1)2025年公司实现营业收入291.43亿元(YoY-2.08%)，归母净利润9.07亿元(YoY-55.31%)，扣非归母净利润7.11亿元(YoY-63.76%)，其中25Q4实现营业收入72.25亿元(YoY-11.71%，QoQ+0.65%)，归母净利润-1.17亿元(YoY-125.67%，QoQ-144.86%)，扣非归母净利润-2.14亿元(YoY-154.38%，QoQ-189.99%)。2)2026年一季度公司实现营业收入71.14亿元(YoY-2.42%，QoQ-1.55%)，归母净利润4.38亿元(YoY+6.07%，QoQ+475.92%)，扣非归母净利润3.9亿元(YoY+1.53%，QoQ+282.2%)，业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.0元(含税)，合计派发现金股利3.8亿元，占2025年度归母净利润42.01%。 25Q4部分产品价格回暖，但整体盈利仍在低位，叠加库存减值因素，业绩承压。25Q4有机硅（884211）、双氧水等产品景气有所提升，但氯碱（884023）、丁辛醇等产品仍受需求疲软拖累，景气环比承压。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅（884211）、烧碱市场均价环比25Q3分别变动-9.9%、-12.8%、-12.2%、-2.7%、-0.2%、+0.4%、+8.5%、+0.6%。成本端来看，冬季取暖旺季煤价环比上涨，原料压力有所增加，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q3分别变动+13.5%、+8.8%、-9.2%、-7.4%，煤头产品价差收窄。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，丁辛醇、氯甲烷、甲酸、己内酰胺、DMF、PC分别实现净利润2.72、0.91、2.18、-5.69、-0.16、-1.51亿元，25年产品整体处于景气底部。同时，由于产品景气回落，存在部分减值损失，全年确认资产减值损失约6.01亿元，其中Q4确认资产减值损失约1.66亿元，拖累公司业绩。 25Q1煤炭（850105）成本端持续改善，产品景气明显提升，公司盈利量价齐升。26Q1甲酸行业新增产能有压力，烧碱需求疲软拖累，其余产品景气明显提升。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅（884211）、烧碱市场均价环比25Q4分别变动+25.8%、+16.3%、-1.3%、-10.7%、+20.6%、+14.9%、+13.9%、-12.7%。成本端来看，煤头成本回落，油头成本高位，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q4分别变动-5.9%、-5.6%、+21.7%、+16.9%，煤炭（850105）成本环比下滑，煤头产品价差走扩，支撑公司26Q1毛利率同、环比分别提升0.5pct、7.16pct至13.12%，但26Q1同样计提1亿元资产减值损失，后续有望轻装上阵。 国内严格控制化工（850102）产能新增，行业格局确定性优化。由于大部分国内传统煤化工（884281）产品属于“两高”类限制性产品，当前政策要求超过50万吨标煤能耗项目需国家发改委审核，超过10万吨标煤能耗项目需国家发改委备案，大型新增项目严格受限。同时，部分落后、高能耗及高污染产能均将面临强制性升级换代压力，加快中小产能的出清，行业格局将确定性优化。 盈利预测与投资评级：维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润25.6、27.66亿元，同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润35亿元，对应PE估值分别为10X、10X、8X，维持“增持”评级。 风险提示：行业新增项目审批放开；主要产品供需失衡，价格快速下跌。
亿帆医药
公司简评报告：主业经营稳健，静待创新药利润释放
核心观点 事件：公司发布2025年年报和2026年1季报。2025年实现营业收入51.33亿元(-0.52%)，归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元(+4.16%)。2026年1季度实现营业收入12.56亿元(-5.36%)，归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元(-30.25%)。 主业经营稳健，亿立舒前景可期。2025年和2026年1季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为3.25亿元和1.04亿元，同比分别增长30.92%和9.16%，显示出主业经营稳健。2025年亿立舒已经在36个国家获准上市销售资格，当年境内外合计对外发货超过50万支，同比增长超80%。2025年也成功向美国市场发货，并正式上市销售，但由于亿立舒境外商业化尚处于早期，海外认证与注册周期（883436）较长，未大规模贡献利润。公司正积极向FDA、EMA申请海外制剂新增生产场地，后续随着供应链优化及成本降低，预计境外销（885840）售将逐步形成利润贡献。 自有产品矩阵丰富，具有可持续增长潜力。2025年公司国内医药业务实现营业收入36.30亿元(+3.19%)，其中国内自有产品(含进口)实现营业收入33.04亿元(+4.86%)；易尼康实现销售收入同比增长224.72%，希罗达、复方银花解毒颗粒、复方黄黛片、富马酸依美斯汀缓释胶囊和皮敏消胶囊等产品销量均实现同比增长。目前公司有过亿元产品10个，过五千万元产品5个，产品矩阵丰富，抗风险能力强，具有可持续增长潜力。 盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为56.28亿元、60.76亿元和65.02亿元，同比增速分别为9.6%、8.0%和7.0%；归母净利润分别为4.65亿元、5.68亿元和6.84亿元，同比增速分别为15.7%、22.0%和20.7%，以5月19日收盘价计算，对应PE分别为23.3倍、19.1倍和15.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：创新药（886015）国内外市场销售额不及预期；仿制药、中成药等受集采等政策影响，价格出现波动。
药明康德
业绩加速释放，三大板块盈利能力齐升
事件 公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元(同比+28.8%)，经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元(同比+71.7%)，扣非净利润42.8亿元(同比+83.6%)，经调整Non-IFRS毛利率50.4%(同比+9.2pct)。 核心观点 化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%(同比+5.4pts)。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现约40%增长。 测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。 生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。 盈利预测与投资建议： 预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。
拓普集团
季报点评：收入实现较好增长，汇兑扰动短期盈利，业绩符合预期
事件描述 公司2026Q1实现营业收入66.3亿元，同比+14.9%；归母净利润5.5亿元，同比-2.4%。 事件评论 下游产销承压下，公司收入实现同比较好增长。2026Q1全球汽车产销承压，其中中国乘用车（884099）产量591万辆，同比-9.3%，环比-34.5%；美国轻型车销量371万辆，同比-5.3%，环比-8.0%，其中特斯拉（TSLA）全球销量35.8万辆，同比+6.3%，吉利销量70.9万辆，同比+0.8%，赛力斯（HK9927）销量6.9万辆，同比+51.9%。公司2026Q1营收66.3亿元，同比+14.9%，环比-23.4%，受益特斯拉（TSLA）、问界、吉利等客户销量增长，公司整体收入实现较好增长。 汇兑损益加之费用刚性短期扰动利润率，还原后业绩表现较好。毛利率方面，公司2026Q1毛利率19.3%，同比-0.6pct，环比-0.7pct。费用端，2026Q1期间费用率11.1%，同比+0.6pct，环比+2.5pct，其中财务费用率1.5%，同比+1.4pct，环比+0.6pct，主要系人民币升值带来汇兑亏损的影响(按‘汇兑损益=利息费用-利息收入-财务费用’粗略测算(负数为汇兑亏损)，则2026Q1亏损约0.7亿元，2025Q1收益约0.3亿元)。减值方面，计提资产减值0.2亿元，冲回信用减值0.8亿元。综上，2026Q1实现归母净利润5.5亿元，同比-2.4%，环比-32.1%，对应归母净利率8.3%，同比-1.5pct，环比-1.1pct，按测算还原汇兑影响后归母净利润6.3亿元，同比+17.6%，环比-27.4%，对应还原后归母净利率9.4%，同比+0.2pct，环比-0.5pct。展望未来，随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平。 展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉（TSLA）、问界、吉利、比亚迪（002594）、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬快速放量，产能将于2026年提升至150万套。产能方面，2025年杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产。机器人方面，公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机等核心部件与客户合作研发并已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器（885946）、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器（886044）、储能（885921）、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已经向A客户、NVIDIA、Meta（META）及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。 投资建议：平台型布局下全球新能源（850101）客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3万元，全球新能源（850101）客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子（885545）产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2026-2028年归母净利润分别为33.1、40.0、49.1亿元，对应PE分别为30.2X、25.0X、20.4X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
迈瑞医疗
体外诊断市占率稳步提升，看好国际延续增长+国内业务复苏
报告摘要 公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；归母净利润23.30亿元，同比下降11.37%；实现扣非净利润22.96亿元，同比下降9.25%。 具体看：2026Q1利润端下滑主要受汇率波动影响，汇率中性情况下，公司净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%。 盈利能力：公司2026年一季度销售费用率14.84%，同比增加0.54pp；管理费用率4.12%，同比下降0.03pp；研发费用率9.60%，同比增加0.29pp；财务费用率2.89%，同比增加4.86pp，主要系汇率波动带来的汇兑损益影响。公司2026年一季度毛利率61.87%，同比下降0.66pp；净利率29.05%，同比下降3.63pp，主要系汇率波动影响。 国际业务领跑，国内业务结构优化。分区域看，国际业务收入44.49亿元，同比增长15.70%(美元口径+20%)，收入占比提升至53%，其中欧洲市场增长超25%，发展中国家增长15%(美元口径+19%)。国内业务收入39.03亿元，同比下降11.13%，公司在行业需求相对承压的大背景下，持续重点推进双大客户深度突破。公司体外诊断（884243）业务的市占率稳步提升，国内体外诊断（884243）收入已占国内收入50%，国内新兴业务占国内收入23%，两者合计占国内七成以上，成为国内业务基本盘。展望全年，国际业务有望延续快速增长，国内业务有望重回正增长。 体外诊断（884243）业务市占率持续提升，海外高端客户群突破成为重要驱动力。2026年一季度，体外诊断（884243）业务实现收入31.93亿元，同比增长4.96%，占公司总收入比重提升至38%。国际体外诊断（884243）业务增长超20%，其中国际免疫业务增长超30%，得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户群，国际MT8000流水线新增订单11套。国内体外诊断（884243）在行业调整中稳步提升份额，国内免疫业务增长约9%，凝血业务增长超10%，国内MT8000流水线新增订单超140套、新增装机超80套。免疫、生化、凝血三块核心业务平均市占率从2025年底的12%进一步提升至2026年一季度的13%，稳步向20%的中期目标迈进。 生命信息与支持业务短期承压，海外存在较大增长空间。2026年一季度，该业务实现收入22.64亿元，同比下降5.86%。其中，国际业务同比增长15%，海外收入占产线比重已升至79%，成为主要收入来源。由于公司在海外市场的平均份额仍远低于国内，国际端的成长空间依然充足，未来有望延续平稳较快增长。 超高端超声放量，医学影像业务开启海外高端突破。2026年一季度，医学影像业务实现收入13.96亿元，同比下降11.83%。其中国际超声业务同比增长超10%，国际收入占该产线比重提升至67%。 超高端超声系统ResonaA20等产品持续拓展欧美顶尖医院（884301），A20一个季度在海外的销售量就已经超过了去年全年。公司将持续加大海外高端市场覆盖力度，全面开启超声业务海外高端突破的征程，推动国际医学（000516）影像业务长期可持续快速增长。 新兴业务占比持续提升，微创介入与动物医疗高速增长。2026年一季度，新兴业务(含微创外科、微创介入、动物医疗等)实现收入13.98亿元，同比增长18.22%，占公司总收入比重提升至17%。 其中微创介入业务同比增长25%，微创外科高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，动物医疗实现双位数增长。公司将持续推进技术创新与多场景覆盖，新兴业务有望成为长远发展的重要增长引擎。 盈利预测与估值：我们预计公司微创外科等业务有望贡献新动能，海外高端客户有望持续突破，结合公司25年实际业务数据及26年行业趋势、汇率波动等情况，预计2026-2028年营业收入361.10、399.69、442.85亿元(+8.5%、10.7%、10.8%)；预计归母净利润85.06、95.25、107.59亿元(+4.6%、12.0%、13.0%)，公司当前股价对应2026-2028年23、20、18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
宁德时代
全球化电器主导者
报告摘要： 投资观点： 全球电动化渗透率仍有较大提升空间，海外新能源（850101）渗透率仍处低位，增长空间广阔。储能（885921）行业正处于爆发初期，过去五年复合增速超过50%。远期看，全球锂电年需求将超过12TWh，较目前仍有4倍以上增长空间。近期美伊冲突导致油价大幅上涨，海外燃油车使用成本上升，电动车经济性优势进一步凸显，有望加速海外电动化进程。 宁德时代（HK3750）作为行业技术引领者，多产品矩阵布局，盈利稳定。2025年研发费用达到221亿元，累计研发投入超687亿元，构筑了较高的技术壁垒。公司已形成神行、麒麟、骁遥、天行、钠新等完整电池产品矩阵，覆盖乘用车（884099）与商用车全场景。2025年公司动力电池全球装机464.7GWh，市占率39.2%，公司储能（885921）电池出货167GWh，同比增长80%，市占率30.4%，连续多年排名第一。公司通过参股上游矿端资源和核心材料供应商，有效保障了供应链稳定与成本优势。 我们与市场的不同观点 市场担心国内竞争加剧及原材料价格上涨侵蚀公司利润。我们认为公司国内份额具备韧性，盈利能力仍将保持领先。一方面，储能（885921）需求高景气挤占了二线电池厂的新增产能，导致动力电池市场供给出现缺口，部分车企订单已向龙头回流，2026年Q1公司国内份额已回升至47.7%。另一方面，公司与主流车企多采用合资模式，具备较强的成本传导能力。叠加矿端资源布局与超级拉线等工程效率提升，原材料价格波动的影响可控。 公司依托技术领先与极致制造能力，毛利率与净利率长期领跑行业。2025年销售毛利率回升至26%，显著优于同行。境外业务已成为重要的利润来源，较境内业务高出7个百分点，储能（885921）业务迅速增长。公司在上游矿产资源端深度布局，并战略参股核心供应商，成本优势从制造端延伸至原材料端，利润中枢有望保持稳中向上。 盈利预测与估值 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为942/1117/1329亿元，对应PE21/18/15倍，当前估值处于历史低位，参考行业可比公司，给予2026年27倍PE，给予“买入”评级，目标价547.8元。 风险提示：商用电动车渗透率不及预期；储能（885921）项目落地不及预期
广联达
AI数据驱动建筑成本精细化升级
当前建筑行业正从规模扩张转向效益优先，客户更加关注利润与现金流，成本、施工、设计全流程精细化管理需求持续提升。公司顺应行业变化，将战略空间从传统房建新建市场拓展至基建、城市更新（885991）、水利（885572）、新能源（850101）、工业建筑及中小项目等更广义工程领域，并通过Data+AI推动产品从工具软件向一体化平台方案升级。结合公司25年报及26Q1季报，利润端持续修复，25年归母净利润同比增长61.77%，2026Q1归母净利润同比增长14.62%，经营质量改善趋势延续。我们认为，短期传统房建及部分中小客户需求仍有压力，但公司成本精细化、施工精细化、设计一体化、境外拓展及AI商业化持续推进，有望支撑中长期成长空间打开，给予“买入”评级。 AI从能力建设进入应用商业化阶段 公司2025年围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三大高价值场景推进AI产品，AI工业安装算量、AI公路算量、AI智能组价、AI评标、AI清标、PMSmartAI辅助决策和AI安全等产品均取得进展。2026年公司进一步分设AI研究院和AI工程部，分别专注底层技术攻关与商业化落地，自研大模型已通过国家生成式人工智能（885728）服务备案。我们认为，随着公司以Data+AI赋能核心产品和生态伙伴，AI有望推动公司从工具软件向一体化平台方案升级。 数字成本基本盘稳固，新清单与数据产品提供增量 2025年数字成本业务实现收入47.79亿元，同比下降4.16%，主要受房建投资下降及部分中小客户需求影响，但公司产品具备刚需属性和客户粘性，整体续费率稳中有升。工程数据、清标软件保持较快增长，成本测算与核算等产品大客户应用率和渗透率持续提升。2026Q1数字成本业务收入9.9亿元，同比下降5.88%，公司重点夯实存量客户基础、打磨新产品价值，并把握新清单政策机遇，推动指标网、管材（884064）网等数据类产品保持良好增长。展望后续，公司将以AI+一体化为引擎，推动数字成本业务从造价工具向全过程成本精细化方案升级。 建筑行业转向精细化，公司平台化与AI能力打开长期空间 建筑行业正从规模扩张转向效益优先，客户更加关注利润与现金流，对精细化管理需求提升。公司战略空间从房建拓展至基建、城市更新（885991）、新能源（850101）、水利（885572）、电力等领域，从大客户、大项目延伸至中小客户、中小项目，并加快境外市场拓展。2026Q1数字施工收入0.89亿元，同比减少6.66%；2026Q1数字设计收入1116万元，同比增长92.47%；境外收入5765万元，同比增长12.04%，增量业务保持验证和推进。AI方面，公司已分设AI研究院与AI工程部，自研大模型通过国家生成式人工智能（885728）服务备案，并围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化推进ai应用（886108）商业化。 盈利预测与估值 我们预计公司26-28年收入为62.41、65.03、67.72亿元(前值26E73.14亿元，下调-14.67%)，归母净利润为6.14、6.82、7.39亿元(前值26E8.28亿元，下调-25.87%)，对应EPS为0.37、0.41、0.45元(前值26E0.50元，下调-26.00%)。下调盈利预测主要考虑到传统房建投资下降及部分中小客户需求承压，公司收入恢复节奏弱于此前预期；数字设计、境外业务及AI商业化仍处于验证和推进阶段，短期业绩贡献尚需时间释放。可比估值法，可比公司平均26E5.4xPS，给予公司26E5.4xPS，目标价为20.34元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧。
云图控股
深度报告：资源禀赋筑根基，一体协同赢未来
报告摘要 深耕磷复肥主业，筑牢一体化根基。公司是磷复肥龙头企业，深耕行业三十载，近年来在夯实主业基本盘的同时，不断循着原料氮、磷产业链向上延伸，构筑起深厚的一体化壁垒。上游掌控优质盐矿(2.5亿吨)、磷矿资源(5.49亿吨)，实现原料自主可控；中游打通“盐-碱-肥”、“磷矿-磷化工（885863）”多条产业链条，实现资源极致利用与高效转化；下游以磷复肥为核心，联动联碱、黄磷及磷酸铁多元业务，各板块协同互补，为企业长期稳健发展筑牢根基。 复合肥（884035）行业稳步升级，公司多元优势领跑赛道。当前复合肥（884035）行业处于政策引导与市场调节双重作用的转型关键期，粮食安全战略筑牢刚性需求基础，新型肥料及绿色化趋势加速行业洗牌，头部企业优势凸显。作为行业龙头（883917），公司顺应发展趋势，产品端紧跟高端化、专用化、功能化方向，覆盖全品类产品并持续迭代新品；产能端遵循“资源导向+需求导向”持续扩张，截至2026年4月公司磷复肥年产能超940万吨，规模优势显著；品牌端形成差异化矩阵，核心品牌“云图桂湖”、“嘉施利”口碑优良、影响力突出；渠道端践行覆盖广、渗透深、执行力强策略，构建覆盖全国32个省级行政区、超6000家经销商、10万余个零售终端的销售网络。凭借产品、产能、品牌、渠道全方位优势，公司行业领先地位稳固，有望充分承接行业集中度提升与产品升级红利。 磷化工（885863）景气延续，矿化一体释放协同价值。磷矿石：需求端受农需与新能源（850101）、储能（885921）双重驱动，保持稳健增长，预计2026需求同比+7%；供给端受环保趋严、审批收紧、开采难度提升等多因素约束，新增产能释放有限，预计2026供给同比+6%，供需持续偏紧，磷化工（885863）高景气有望延续。公司拥有牛牛寨东段、西段及阿居洛呷三宗磷矿，现有设计产能1090万吨/年，在建产能690万吨/年，充足磷矿资源为磷产业链发展筑牢根基。依托自有磷矿资源，同时为应对硫磺涨价，公司同步布局湿法磷酸与热法磷酸双工艺，构建两大核心产业链：一是“磷矿-湿法磷酸-精制磷酸/工铵-磷酸铁/磷复肥”的农用及新能源（850101）产业链；二是“磷矿-黄磷-热法磷酸-磷酸铁”的高端化工（850102）及新能源（850101）产业链。公司现已形成完善产能配套，拥有黄磷6万吨、磷酸铁5万吨，另有15万吨磷酸铁在建。通过全流程纵向延伸与多路线互补，公司有望充分挖掘磷资源价值，最大化释放协同潜力。 夯实氮肥（884026）原料自给能力，工艺领先筑牢成本优势。当前尿素需求以农业刚需为核心支撑，复合肥（884035）配套消费（883434）形成稳定增量；供给端受低碳转型、能耗双控约束，落后产能加速出清，行业格局持续优化，兼具全链配套与成本优势的头部企业竞争优势突出。公司依托优质自有盐矿资源，深度完善“盐-碱-肥”一体化体系，湖北应城70万吨合成氨配套47.59万吨尿浆产能顺利投产，补齐尿素关键短板。此外，应城70万吨合成氨装置采用行业先进气化与节能合成工艺(晋华炉3.0)，具备能耗更低、原料利用率更高的技术优势，助力公司进一步加固氮产业链成本护城河，夯实竞争优势。 盈利预测：公司作为磷复肥行业龙头（883917），依托5.49亿吨磷矿、2.5亿吨盐矿资源储备与氮、磷双产业链一体化布局，构筑深厚成本壁垒，在夯实农化主业基本盘的同时，发力磷酸铁等新能源（850101）材料赛道，周期（883436）稳健与成长弹性兼具，预计2026-2028年归母净利润分别为12.5、15.5、19.4亿元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产和环境保护风险，第三方数据失真及信息滞后风险，行业空间测算偏差风险。
洽洽食品
股东会更新：谋定而后动，守正创新拥抱新渠道
产品端：巩固葵花籽基本盘，激活坚果增长潜力，同时拥抱新品。存量业务方面，洽洽的葵花籽业务在国内的市占率约40-50%，后续葵花籽的发展以巩固基本盘为主；坚果行业空间广阔，公司预计通过5-10年的持续努力开拓，如风味坚果、全坚果等形式创新，实现市场份额的稳步提升。新增业务方面，预计公司会在魔芋、冰淇淋等产品领域展开持续探索推广，洽洽冰淇淋为植物基，口感新颖且具备健康属性，而魔芋则为新鲜魔芋直接加工而成，非魔芋粉调制，营养保留更加完整，预计健康化需求下，消费（883434）者反馈不差。 渠道端：组织结构再优化，积极拥抱渠道变化。针对渠道变化，公司一方面巩固传统批发、KA卖场的优势基础，同时在判断线下渠道变革基本进入定型期后，积极拥抱渠道新变化，预计2026年将完成组织价格调整，将即时零售、零食折扣店升级为一级组织，同时对传统区域组织进行扁平化升级。从量贩渠道看，公司圈地跑马上规模；从电商看，公司加强价格管控，丰富差异化产品线；从会员制和调改商超来看，公司与山姆、盒马均展开合作，并抓住传统KA、LKA转型会员制模式的窗口，保有货架露出；从PB商品来看，公司预计加大大渠道的PB商品合作，提升供应链声望。 降本增效冲抵成本压力，保持市场份额稳定。2026年预计葵花籽成本价格有所回落，但受外埠地缘等因素影响，预计坚果原料价格存在波动，除加大原料存储的方式外，预计公司也将内部开展降本增效、开源节流项目，优化采购体系，精准投放营销费用，提升费用效率，在保证市场份额的前提下，尽量稳定盈利能力。 盈利预测与投资建议：当前渠道流量向量贩业态倾斜，传统零售业态面临调改变革，消费（883434）者质价比需求及价格敏感度提升，面对当前市场环境，公司虽产品口味有创新，但未能谋求适时的推广之法，虽与量贩、会员店等业态谋求合作，但合作深度仍有待提高，后续公司亟待寻求下一个大单品或爆品口味盘活渠道，而面对渠道之变，公司作为品类公司典范如何应对也是市场集中关注的要点。我们根据最新情况，略微调整了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年收入为73.72/81.46/90.08亿元，同比+12.1%/+10.5%/+10.6%，归母净利润为7.00/8.04/9.62亿元，同比+119.8%/+14.9%/+19.5%，以2026年5月18日收盘价计算，对应2026-2028年PE估值为15.6/13.6/11.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料涨幅过高；居民消费（883434）力下降；零食量贩渠道对传统渠道的持续性分流；坚果价格竞争加剧；地缘冲突导致坚果原料价格进一步上涨；食品安全（885406）风险。
比亚迪
2026年Q1点评：业绩符合预期，毛利率和ASP提升，看好出海与闪充技术周期（883436）向上
事件描述 公司发布2026年一季报，2026年Q1实现收入1502.3亿元，同环比分别-11.8%和-36.8%，实现归母净利润40.8亿元，同比-55.4%，环比-56.0%，实现扣非归母净利润41.5亿元，同比-49.2%，环比-53.7%。 事件评论 Q1国内需求承压，海外销（885840）量高景气，整体销量同比下滑，导致收入同比下滑。2026年Q1实现收入1502.3亿元，同环比分别-11.8%和-36.8%，扣除比亚迪电子（HK0285）后，汽车收入约1120.4亿元，同环比-16.1%和-38.3%。2026Q1销量70.0万台，同环比分别-30.0%和-47.8%，其中海外表现强势，出海占比达45.6%，同环比提升25.1pct和19.7pct。出海强势带动单车ASP提升，2026Q1单车ASP约16.0万元(扣除比电)，同环比分别+2.7和+2.5万元。 受益出海销量占比大幅提升，2026Q1汽车毛利率环比提升；规模下降导致期间费用率有所提升，单车盈利有所承压。2026Q1毛利率约18.8%，同环比分别-1.3pct/+1.4pct，剔除比电，汽车业务毛利率约23.4%，环比提升1.9pct，毛利率环比持续回升，主要系出海结构优化。2026Q1期间费用率同环比提升2.5pct/4.0pct，研发费用率环比有所下滑(同环比-0.8pct/+1.6pct)，受汇兑影响，Q1财务费用率同环比提升2.5pct/0.4pct。利润端，2026Q1实现归母净利润40.8亿元，同比-55.4%，环比-56.0%，实现扣非归母净利润41.5亿元，同比-49.2%，环比-53.7%。扣除比亚迪电子（HK0285）来看，2026Q1单车利润0.58万元，同比-33.6%，环比-13.8%，进一步加回减值后，单车利润0.64万元，同比-32.7%，环比-8.3%。 新能源汽车（885431）全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充迎接新技术周期（883436）。比亚迪（002594）新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，目前比亚迪（002594）2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力，提振国内销量。同时，智能化大战略下，智驾转型坚定。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。 风险提示 1、市场需求较弱导致新能源汽车（885431）销量低于预期； 2、动力电池降本幅度不及预期。