冰轮环境（000811）子公司顿汉布什近年数据中心领域订单迎来高速增长，公司拥有“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势；当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高。当前美国科技龙头资本开支旺盛，微软（MSFT）/亚马逊（AMZN）/Meta（META）/谷歌在2026财年合计资本开支同比增约75%；再如2025年11月Anthropic宣布与Fluidstack合作投资500亿美元于AI基建。美国同类公司如下： 江森自控（JCI）：1)基本概况：江森自控（JCI）是全球楼宇解决方案领导者，核心产品涵盖YORK冷水机组、Meta（META）sys楼宇自控系统、消防安防（885423）及全生命周期（883436）服务。2025财年(截至2025年9月)，公司实现营收236亿美元(内生增长+6%)，EBIT21.8亿美元，调整后EPS3.76美元。2)经营趋势：从季度趋势看，FY2025内生销售增速逐季放缓(Q1+10%，Q2+7%，Q3+6%，Q4+4%)，主要受高基数和中国市场疲软影响；进入FY2026，增速企稳于+6%左右，订单端则大幅加速，Q1订单有机增长39%、Q2增长30%，积压订单飙升至200亿美元(YoY+26%)，创历史新高。3)数据中心：公司在数据中心领域构建了从芯片到环境的完整热管理产品矩阵：以YORK高性能冷水机组(拥有1,000+项专利的五大核心子系统)为基础，2025财年第四季度推出冷却液分配单元(CDU)切入液冷赛道，并前瞻性投资Accelsius布局两相冷板技术；数据中心目前约占收入10%，正以强劲双位数增长，是公司订单和积压订单爆发式增长的核心驱动力。早在2024Q4公司便决定将数据中心产能实现翻倍以上增长来保证供应。 开利全球（CARR）：1)基本概况：公司是全球智能气候与能源（850101）解决方案龙头，聚焦暖通空调（884113）及冷链运输领域。2025年全年公司实现营收217.5亿美元(有机增速-1%)，EBIT21.6亿美元；调整后EPS为2.59美元(同比+1%)，自由现金流21.21亿美元。展望2026年，公司指引营收约220亿美元(有机持平至低个位数增长)，调整后EPS约2.80美元(同比+8%)。2)数据中心：该业务是公司当前最核心的增长引擎，2025年营收约10亿美元(同比翻倍)，全年订单增长约60%(Q4单季增4倍)，目标2026年营收约15亿美元(+50%)，且2026Q1订单同比增速已超500%。受数据中心订单带动，公司CHVAC(商用暖通空调（884113）)积压订单自2020年以来已增长约130%。产能方面，冷水机组产能自2023年以来提升3~4倍，商用HVAC技师数量增长约75%，交付能力大幅扩充。公司预计数据中心业务自2026年下半年营收将显著放量。 特灵科技（TT）：1)基本概况：特灵科技（TT）旗下拥有Trane(暖通空调（884113）)和ThermoKing(冷链运输)两大战略品牌，为建筑、住宅和交通领域提供高效可持续气候解决方案。2025年公司实现营收213.2亿美元(同比有机+6%)，EBIT39.05亿美元，调整后EPS同比增16%，自由现金流约29亿美元；2026Q1开局强劲，整体新签订单有机同比增长超24%(其中美国商业暖通空调（884113）订单同比增40%，含数据中心)，在手积压订单约107亿美元，同比增长超30%(其中美国商业暖通空调（884113）增长超40%)，公司同步上调2026全年业绩指引，目标营收有机增长7%，调整后EPS增长13%-15%。2)数据中心：数据中心业务是核心高增长垂直领域。2025Q4应用设备(专指大型定制化设备，含数据中心冷水机组)订单增超120%，订单出货比(Book-to-bill)达200%；2026Q1应用订单再增超160%。Q1完成对模块化数据中心解决方案商StellarEnergy的收购，贡献约10亿美元积压订单。公司资本开支提升至收入的2%-3%(此前1%-2%)，主要用于数据中心相关产能扩张。 摩丁制造（MOD）：公司业务覆盖汽车/工程机械（881268）/建筑暖通/工业冷却/数据中心温控等多元领域；2026财年营收31.8亿美元，EBIT2.18亿美元。今年5月底披露的财报中提到公司获得大客户金额超过40亿美元的2027-2029财年长期产能协议，其预估2027财年数据中心营收增60%-80%。 风险提示 1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。
立足悦己消费（883434），以非遗时尚为载体，不断提升品牌的文化竞争力。伴随金价持续上涨后的高位震荡以及消费（883434）者的代际变迁，悦己消费（883434）已经成为黄金珠宝消费（883434）的重要动能之一，相伴而来的是轻量化、时尚化的黄金品类渗透率持续走高。我们认为在这样的行业背景之下，公司相对于其他传统珠宝品牌更为年轻时尚的差异化定位在竞争中具备较强优势。公司领先行业长期深耕非遗时尚领域，从2008年创办花丝镶嵌非遗工坊到2013年搭建臻宝博物馆再到2018年启动花丝创研跨界设计师驻地计划，邀请全球知名的优秀艺术家，共同探索非遗创新的更大空间，我们认为公司已经构建起涵盖历史溯源、技艺传承到当代创新的完整东方文化（OCG）叙事，公司在黄金珠宝领域的文化竞争力正在日益增强。 产品持续创新和渠道升级之下，我们预计公司二季度依然会保持优良的增长态势。在25年收入和盈利高增之后，公司26年一季度实现了收入和归母净利润同比分别增长11%和40%左右的快速增长，3月开始店均恢复双位数增长。26年以来公司产品推新继续保持较快节奏，包括推出全新的“花丝?千金”、“花丝?繁星”等品牌印记产品、新增“臻金梵华?金刚杵”、“八宝罗盘”等产品，以上新品均取得了良好的市场反馈。在渠道升级方面公司也有新突破，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等核心商圈，显示品牌势能仍在持续上升。尽管3月以来金价出现一定调整，但我们预计在产品力、渠道力和营销传播能力不断提升之下，公司二季度经营依然有望保持优良的增长态势。 多品牌和出海业务有望成为公司中长期潜在的看点。近年来围绕珠宝核心业务，公司在积极构建以潮宏基（002345）主品牌为主的1+N品牌组合，同时积极布局出海业务。截至26年一季度末，公司海外门店已经达到12家。26年公司将继续深耕东南亚市场，同时积极探索日本、澳洲等新兴市场。公司之前披露的港股IPO募集资金投向的重点方向之一就是海外业务的扩张——计划在2028年底乾在海外开设20家潮宏基（002345）自营店。我们认为多品牌矩阵和出海业务将成为公司中长期的潜在增长点。 我们维持对公司2026-2028年每股收益分别为0.82、0.98和1.12元的预测，参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价12.30元，维持“增持”评级。 风险提示：金价大幅波动对销售的影响、女包业务持续低于预期可能带来商誉减值超预期
投资要点 先进工艺与先进封装（886009）设备需求升级，积极布局新品。面对全球半导体（881121）技术快速迭代、AI算力浪潮催生的先进工艺与先进封装（886009）设备需求升级，2025年，公司研发投入大幅提升，聚焦核心赛道技术攻坚与新品研发验证，积极布局多款高端半导体设备（884229）研发，拓宽产品边界，筑牢技术护城河。根据公司5月29日官微，首台600mm×600mm面板级封装去胶设备(Descum)成功出厂，标志着北方华创（002371）在大翘曲度基板低温去胶、大面积刻蚀均匀性等核心关键技术上取得实质性突破，为公司布局面板级封装领域的重要里程碑。根据公司6月2日官微，公司正式发布全新12英寸气体团簇离子束(GCIB)刻蚀设备AcmeGlaion130，作为公司高端装备（885427）业务布局的又一标杆新品，设备突破三大核心技术瓶颈，覆盖先进逻辑、存储、封装、硅光芯片及AR/VR应用场景，彰显公司在高端半导体（881121）装备领域不断提升的自主创新实力。 坚定加码研发，以平台聚力开拓成长新局。根据SEMI，2026Q1全球半导体设备（884229）出货金额达到365.5亿美元，环比增长1%，同比增长14%，反映了行业对支持AI驱动半导体（881121）增长所需的产能和基础设施的持续投资，凸显了先进制造（883433）和先进封装（886009）领域的持续势头。 国内半导体设备（884229）市场持续上行，同时国产化替代持续加速。公司集成电路装备领域刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2025年公司集成电路设备的营收同比增长超50%，使得营业收入同比有较大增长。2025年，公司继续保持高强度研发投入，全年研发投入达72.77亿元，同比增长34.74%。在持续“内生增长”的同时，公司积极推进“外延并购”战略，于2025年内完成对芯源微（688037）、成都国泰真空等优秀企业的整合，显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入499/668/871亿元，归母净利润59/107/166亿元，维持“买入”评级。 风险提示 人力资源风险，供应链风险,技术更新风险，市场需求波动风险，并购整合风险。
索尔思拟投资12亿美元实施光芯片及光模块扩建项目，有效填补产能缺口。公司审议通过子公司索尔思光电及其子公司在常州等地实施光芯片及光模块扩建项目，项目总投资额为12亿美元，来源为公司自筹资金。索尔思光电现有光芯片及光模块的产能规模已无法满足行业及下游客户需求，通过本次投资，将提升索尔思高端光芯片、光模块产能，满足下游客户在AI算力服务器相关核心产品上的中长期采购需求，进一步优化公司产品结构和盈利能力。 高端光芯片供需缺口扩大，国产化窗口开启。AI算力对带宽、延迟、功耗的极致要求，推动光通信技术加快从800G向1.6T跨越。2026年，800G光模块进入规模化部署，1.6T光模块开启商用元年。根据Lightcounting预测，2026年全球800G与1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元，3.2T模块预计从2028年起逐步放量。Lumentum在FY26Q3业绩会上表示EML供需缺口已从上一季度的25%-30%扩大至超过30%，订单已经排满至2028年，光芯片的短缺信号清晰且强烈。全球EML产能较集中，主要由Lumentum、Coherent（COHR）、三菱、住友、博通（AVGO）、索尔思等少数巨头主导，高端产品产能缺口持续扩大，将加速国产替代进程。 索尔思光芯片+光模块垂直一体化，稀缺性优势持续凸显。2025年10月，索尔思正式并表，目前各项生产经营稳步推进。2025年/26Q1，索尔思并表后收入分别为14/21亿元，占比3.6%/16.0%；利润分别为3.1/5.9亿元，占比22.7%/52.9%，客户订单充足，公司光模块业务业绩快速大幅提升。当前高端光芯片供应紧缺、国产化替代空间广阔，索尔思具备光芯片IDM自研及量产能力，为国内少数、全球为数不多具备100G、200G高端光芯片量产能力的厂商，CWlaser已实现规模化量产，单波400GEML高速光芯片研发项目稳步推进。光模块方面，公司产品覆盖10G至1.6T全速率，并持续推进3.2T及以上光模块研发，公司光模块海外生产基地建设稳步推进，助力海外客户交付。 高端PCB景气度维持高位，公司积极布局AIPCB产能。公司持续深耕高端PCB赛道，目前老厂改造项目已顺利投产，新建产能按计划稳步建设落地。公司投入超10亿美元扩充高端产能，Multek已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDIPCB的专业制造能力。公司的多层PCB和HDI采用超低损耗M8/9级材料，实现高达224Gbps的传输速率，满足GPU、AI加速卡、AI服务器及数据中心交换机的高要求。公司凭借Multek技术壁垒与提前布局产能优势，有望迎来业绩新增量。 盈利预测与投资建议：公司把握AI产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放，将打开更广阔的成长空间。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入692/1277/1727亿元，同比增长73%/85%/35%，实现归母净利润75/237/376亿元，同比增长443%/215%/59%。公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为61/19/12X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。
点评：公司2025年及2026Q1业绩连续超预期，随着《超自然行动组》全球发行落地及AI玩法持续创新，公司有望从国内游戏（881275）龙头向全球化、AI驱动的数字娱乐平台迈进，估值中枢具备提升空间。 业绩超预期，盈利能力持续优化。公司发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年实现营业收入50.47亿元，同比大增72.69%；归母净利润为17.55亿元，同比增长23.13%；毛利率达到91.03%，同比增加3.69pct。销售/管理/研发费用率规模效应控制有效，同比均有所摊薄，分别为33.91%/4.72%/16.69%。2026Q1保持高增的态势，营收23.29亿元，同比增长221.70%；归母净利润10.80亿元，同比增长210.58%。2025年末合同负债为17.10亿元，2026Q1合同负债达到21.13亿元，均主要为《超自然行动组》递延收入增加所致，为未来业绩持续释放筑牢基础。 《超自然行动组》成为核心增长极，暑期与出海表现值得期待。自2025年1月上线后，该游戏（881275）迅速成为现象级产品，截至2026Q1累计注册用户超2亿、累计流水突破50亿元；原生AI玩法“AI假人”参与对局超4亿场，生成AI假人超29亿，验证了AI驱动的商业价值。2026年4月30日开启“摸金节”活动，根据点点数据《超自然》冲上iOS畅销总榜第14，iOS游戏（881275）畅销榜第9。2026年暑期档值得期待，7月初《鬼吹灯》联名地图将上线。出海方面，5月27日海外版《TombBusters》正式登录美国、日本、韩国市场，上线首日冲上iOS游戏（881275）免费榜日本第3、韩国第7。截至6月14日，位列日本iOS游戏（881275）免费总榜第78、家庭聚会游戏（881275）免费榜第2，家庭聚会游戏（881275）畅销榜第2。 “征途”系列小程序稳健增长，AI全面赋能，新品储备丰富。2025年，《原始征途》小程序月流水重回1亿元，《王者征途》年流水破7亿元，全系累计流水超300亿元。公司已将AI深度嵌入研运全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%。卡牌游戏（881275）《名将杀》月流水已超千万，计划于2026年暑期档正式上线推广，有望提供新增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入为94.25/105.71/115.14亿元，归母净利润分别为43.56/49.64/54.56亿元。给予“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期，出海业务拓展受阻，行业政策监管趋严
华源实现100%控股暖芯科技增厚业绩，上调盈利预测，维持“买入”评级 公司已构建"传统包装主业稳筑基本盘+科技(半导体（881121），光通信)打造第二增长曲线"的双轮驱动格局。2025年全资子公司苏州华源半导体（881121）有限公司收购无锡暖芯半导体（881121）科技有限公司51%股权，是公司科技半导体（881121）主线的一次重要布局。2026年6月，根据企查查数据，公司进一步完成股权收购，对无锡暖芯持股比例由51%提升100%，实现全资控股。本次收购不涉及股份发行，因此不影响公司总股本。本次股权收购有望实现并表业绩增厚；据此我们上调2026-2027年盈利预测、维持2028年盈利不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.77/2.25亿元(前值为1.66/2.18亿元)，维持2028年归母净利润为3.07亿元，对应EPS分别为0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE分别为51.4/40.3/29.6倍，维持"买入"评级。 无锡暖芯：半导体（881121）制程温控供应商，50+客户稳定供货，订单持续放量可期 无锡暖芯成立于2021年6月，是公司半导体（881121）战略重要布局，主营半导体（881121）及5G（885556）控温系统解决方案。核心产品包括高精度Chiller(工业冷水机)、冷热循环机、温度控制系统等，可匹配刻蚀、薄膜沉积、光刻、检测等半导体（881121）制程的高精度温控要求，性能对标海外龙头，有望打破海外垄断。技术上拥有14项温控相关国家专利，自研全温区恒温设备矩阵，可满足半导体（881121）制程严苛标准，依托母公司精密制造能力形成协同，构筑坚实技术壁垒。客户上，半导体设备（884229）行业准入门槛高、合作粘性强，公司已积累50余家优质核心客户、100余家合作经销商，深度服务华润微（688396）电子、拓荆科技（688072）、长飞半导体（881121）等头部企业，实现稳定供货，客户好评率98%。同时接连中标多项下游采购项目，优质客户资源将持续支撑业务放量增长。我们预计未来依托公司资源渠道有望在客户订单端持续突破。 半导体（881121）+光通信，转型版图进一步清晰，市场有望逐步认知公司科技属性 半导体（881121）：公司提前完成无锡暖芯100%全资收购，早于市场预期，彰显对温控设备业务发展潜力的高度认可以及深耕半导体（881121）领域的坚定决心。全资控股后，公司可全面统筹资源、优化管理体系，加快产品迭代与市场拓展。无锡暖芯将与公司旗下苏州致源真空、上海寰鼎集成两大半导体（881121）平台深度联动，形成产品互补与上下游协同，完善半导体（881121）装备产业链布局。光通信：2026年5月11日，公司已完成控股子公司苏州华源宏澄科技的设立，其经营范围涵盖光通信设备（881129）及光电子器件的制造与销售，标志着公司正式布局光通信产业链。公司战略决心坚定、执行力突出，预计2026年下半年光通信业务将在团队建设、产能爬坡及订单获取三大维度全面加速推进，有望迎来实质性突破。 风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。
全球隔膜龙头，前瞻布局固态电池（886032）趋势。公司主营业务涵盖锂电池（884309）隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸，其中隔膜业务为核心，2025年收入占比达85.31%，收入结构高度集中且稳定。公司隔膜已进入全球主流电池厂供应体系，市场份额连续多年位居行业第一，产能与出货量持续领先。在此基础上，公司积极向固态电池（886032）材料延伸，在硫化锂、固态电解质及电解质膜等环节推进布局，逐步形成从传统隔膜向新一代电池材料延伸的业务体系。 隔膜迎来供需拐点，盈利开启修复。公司依托湿法隔膜技术及规模优势，产能利用率维持高位，2025年隔膜业务收入同比增长40.88%。在行业价格承压背景下，公司通过优化客户结构、强化成本控制及推进海外产能布局，实现毛利率降幅收窄，2025年公司盈利能力已逐步恢复。 围绕硫化物路线构建全链条布局，卡位固态电池（886032）。公司在固态电池（886032）领域持续加大研发投入，已在高纯硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜等关键材料环节形成布局，并建成中试产线。公司研制的硫化锂产品纯度可达99.9%以上，同时可提供纯度99.5%以上的规格，并支持客户定制化需求，LPSC硫化物固态电解质具备高离子电导率与粒径可控等性能优势，超薄硫化物固态电解质膜薄度最低可小于30μm，室温下其离子电导率可达2mS/cm。2025年8月中旬，公司百吨级高纯硫化锂中试线搭建完成，并已建成10吨级硫化物固态电解质产线。 投资建议：公司为锂电隔膜龙头，前瞻固态电池（886032）趋势布局硫化物体系固态电解质。我们预计2026–2028年公司营业收入为186.66/238.01/282.83亿元，同比分别增长37%/28%/19%；归母净利润为21.60/35.15/45.13亿元，EPS分别为2.20/3.58/4.60元/股，对应当前股价(2026年6月16日收盘价)，PE分别为32x/19x/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：固态电池（886032）行业需求及商业化进程不及预期；隔膜订单兑现不及预期；政策变化的风险；原材料价格变动的风险。
公司动态 公司近况 公司5月出口表现亮眼；欧盟产业及贸易政策引发市场担忧。 评论 5月新能源（850101）客车出口重回高增速，1-5月出口表现亮眼。5月公司销售3480辆，同比+14.0%/环比-7.3%。其中，出口1150辆，同比+23%/环比+37%，新能源（850101）客车出口509辆，同比+94%/环比+308%。1-5月公司累计销售客车14,887辆，同比-3.3%，出口累计同比+21%，新能源（850101）客车出口累计同比+55%。 欧盟公交采购或转向支持“欧洲制造”，引发市场担忧。2026年3月4日，欧盟委员会提出《工业加速器法案》(IndustrialAcceleratorAct,IAA)，拟在公共采购和公共支持计划中引入“欧洲制造”要求，法案生效3年后，要求将进一步收紧。同时，欧盟对大额战略外资投资设置了前置审查及本地增值要求(详见正文表格)。5月29日，欧盟披露《Read-outoftheCollegeorientationdebateonEU-Chinarelations》，指出当前中欧的贸易和投资关系需降低风险，但不会脱钩。IAA法案提案后还需经欧盟议会、欧盟理事会审议等流程，我们预计或在2027年及之后生效。 中国新能源（850101）客车比较优势尚存，关注欧盟产业政策实际进展。我们估算欧盟2025年占公司出口新能源（850101）客车总量的35%，其次为英国及挪威、拉美等，若仅看公交，该比例应更低；2025年欧盟贡献的利润占比低于20%；我们认为，中国客车企业凭借“质高价优”的优势在欧盟低碳转型中发挥重要作用，其综合竞争优势是欧洲本土企业短期内难以匹敌的；考虑IAA法案进度，其对公司今年、明年欧盟销量影响有限；同时公司有望采取多种措施积极应对，建议密切关注欧盟IAA及相关产业政策进展。 盈利预测与估值 我们维持公司2026/2027年盈利预测不变。公司当前股价对应9.5x/8.8x26E/27EP/E；若维持2025年分红水平，当前股息率达9.5%；我们维持跑赢行业评级，考虑短期悲观情绪，下调目标价14%至39元，对应14.1x/13.0x26E/27EP/E，较当前股价有48%的上行空间。 风险 中欧贸易摩擦加剧；国内客车需求不及预期。
平安观点： 全球玻纤行业龙头，电子布等高居世界第一。公司产能规模全球第一，玻纤纱年产能超300万吨，全球市场占有率30%，中国市场占有率40%，实现并保持热固粗纱、热塑增强、电子基布三个世界第一。控股股东为央企中国建材（HK3323）集团旗下中国建材（HK3323）股份，2024年以来两大股东多次增持，2026年公司推行首次股票激励计划，彰显对未来发展信心。业绩方面，2026Q1受益普通电子布价格上行，公司业绩大幅增长。 电子布价格持续上涨，特种布发展空间广阔。粗纱方面，2026H1国内粗纱价格小幅上行，行业库存平稳微降，需求端风电（885641）与出口保持增长，产能端企业投产较为理性，年内仅点火2条产线。普通电子布方面，2026年电子布价格逐月上涨。需求层面，AI高景气带动电子布尤其薄布、超薄布需求向好；供给方面，转产特种布导致普通电子布产能紧张，3月巨石5万吨线点火后仍未缓解，预计下半年价格有望延续上涨，尤其是薄布、超薄布。特种电子布方面，下游AI产业需求高景气，AI服务器、高端交换机出货量持续增长，Rubin芯片发售或带来更高性能特种纤维布需求，有望带动特种电子布需求高增，以及低介电二代乃至Q布渗透率提升。考虑二代布、lowCTE电子布供需关系偏紧，后续有望继续涨价。 成本与产品优势稳固，享受电子布涨价红利，特种布进展值得期待。公司利润率常年领先行业，源于较强的成本控制、与中高端为主的产品结构。成本优势源于区域布局、控股原料商带来的叶腊石低成本优势，技术先进、智能化生产带来的能源（850101）与人工成本优势，规模化效应带来的采购成本，以及费用分摊的优势。从产品布局看，公司以风电（885641）、热塑、电子等领域为主，享受技术壁垒更高、产品定价更高、客户粘性更强的市场红利。其中，公司电子布规模居世界第一，近年积极扩充产能，充分享受本轮电子布涨价红利。此外，公司积极研发低介电与低热膨胀产品，后续进展也值得期待。 投资建议：公司作为全球玻纤行业龙头，成本与产品优势突出，构筑较强的竞争力壁垒。传统粗纱方面，年内价格平稳微升，盈利贡献相对稳定。电子布方面，受益AI需求高景气，叠加行业转产问题突出，普通电子布供需关系难以快速扭转，价格有望持续上涨，叠加公司产线投产带来增量，普通电子布有望大幅增厚公司利润；此外，公司积极推进特种电子布的研发认证工作，后续技术突破值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润为62亿元、75亿元、73亿元，当前市值对应PE分别为31.9倍、26.5倍、27.1倍。当前估值具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：(1)普通电子布涨价不及预期的风险：若后续电子布新产线投产导致供给增加过快，或是下游CCL与PCB需求走弱，导致普通电子布供需关系扭转，将导致涨价情况不及预期，甚至价格承压下行的风险。(2)粗纱价格下行的风险：尽管风电（885641）、出口需求韧性强，但考虑汽车、传统建筑需求持续走弱，粗纱需求整体增长相对有限，叠加年内个别产线投产带来产能增量，后续粗纱价格存在一定的下行风险。(3)原材料及能源（850101）价格上涨的风险：能源（850101）、材料占玻纤成本比重高，受行业供需及国际市场影响，天然气（885430）、电力、原材料等存在价格上涨可能。如未来成本端出现大幅涨价，而公司未能相应提高产品售价，将导致毛利率受到负面影响。(4)国际贸易摩擦加大的风险：巨石近年积极加大海外布局，海外收入占比不低。若未来欧盟、美国等境外国家或地区加大贸易保护措施，对玻纤相关产品加大关税力度，将会削弱公司产品在境外的竞争优势，对海外经营造成不利影响。
主业稳健发展，数字营销增长亮眼。2025年实现营业收入30.81亿元，同比减少0.5%，国内主营毛利率49.21%，同比减少8.9pct；归母净利润5.73亿元，同比增长11.94%。数字营销业务增长显著，2025年营收9.28亿元，同比增长19.72%，毛利率17.85%，同比减少0.93pct；在线游戏（881275）运营/在线社交/技术信息服务（III）业务营收分别同比下降7.40%/19.83%/3.59%，毛利率分别为80.59%/27.89%/41.93%，同比减少10.45/14.77/3.79pct。其中在线游戏（881275）运营业务的营业成本同比增加100.66%，主要为子公司在线游戏（881275）运营精准投放支出增加。2026Q1实现营业收入8.74亿元，同比增长23.69%；归母净利润为1.60亿元，同比增加11.32%。 AI全产业链布局成型，生态卡位优势明显。公司聚焦人工智能（885728）发展的三大核心要素“算力、算法、数据”，紧跟市场前沿技术。富春云科技加速算力基础设施改造，北京四季青数据中心积极与头部企业合作推进国产智能算力中心基地建设。传播大脑持续升级，已具备5大类100余项行业定制能力，为超4万名从业者提供超280万次智能创作服务，斩获多项国家级技术大奖。浙江大数据交易中心入驻数商超1500家，上架数据产品超3000个，场内交易额显著增长，已发起浙江数商联盟并与钉钉等达成合作。 游戏（881275）、数字营销业务在AI技术加持下转型升级、提质增效。边锋网络以AI算法持续优化以“边锋掼蛋”为代表的精品游戏（881275），同时积极探索卡牌、潮玩谷子业务等衍生产品形态。浙数文旅主导研发的文旅大模型“浙浙”获国家网信办备案，并上线AI伴游智能体“鲸六向导”，为国内垂直文旅领域提供专业AI旅行助手；“浙里文化圈”与“游浙里”累计注册用户已突破1500万，在浙江全省范围内深化数字化与智能化服务。战旗网络则凭借三项自研算法，承接中超联赛、女超联赛等多个重要赛事的体育（884258）展示工作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入为33.50/36.10/38.70亿元，归母净利润分别为6.88/7.48/8.02亿元。给予“增持”评级。 风险提示：多领域布局管理风险，AI应用不及预期，市场竞争激烈