公司2026年上半年业绩表现亮眼。2026年上半年公司实现营业收入289.0亿元（+38.9%，持续经营业务+48.0%），归母净利润110.8亿元（+29.4%），扣非净利润105.7亿元（+89.4%），经调整Non-IFRS归母净利润达115.7亿元（+83.2%）。单二季度公司实现营业收入164.6亿元（+47.7%），经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元（+91.7%），增长提速。
订单增长强劲，全面上调全年业绩指引。得益于多个客户产品的更大成功，以及公司独特的CRDMO模式和卓越的管理与执行，公司决定将2026年收入预期上调至585-605亿元（原指引513-530亿元），持续经营业务收入同比增速上调至35-39%（原指引18-22%）。在手订单充足，截至2026年第二季度已达664.3亿元（+25.2%），公司加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设，预计2026年资本开支上调至75-85亿元（原值65-75亿元）。
随着业务增长及效率提升，2026年经调整自由现金流上调至135-145亿元。
WuXiChemistry管线持续扩张并向后期稳步推进，小分子D&M贡献突出。
2026年上半年WuXiChemistry收入249.9亿元（+53.3%），经调整Non-IFRS毛利率持续提升至56.4%（+7.4pts）。分业务看，小分子R业务收入27.4亿元（+5.8%），为小分子D业务持续引流，上半年R到D转化分子155个；
受益于管线向后期稳步推进，叠加前瞻性产能布局与团队高效执行，小分子D&M业务实现收入149.9亿元（+72.7%）；TIDES业务保持高速增长，受益于新增产能爬坡，上半年实现收入72.6亿元（+44.3%），公司预计2026年底多肽固相合成反应釜总体积增至13万升。
投融资回暖带动需求复苏，WuXiTesting和WuXiBiology增长稳健。2026年上半年WuXiTesting收入24.8亿元（+31.5%），经调整Non-IFRS毛利率38.6%（+11.3pts）；其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位。2026年上半年WuXiBiology收入13.9亿元（+11.2%），经调整Non-IFRS毛利率37.0%（+0.6pts）；公司前瞻布局药物发现热点及差异化能力，持续为CRDMO模式高效引流，体内、体外业务协同发力，叠加新分子业务持续放量，共同引领收入增长。
风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。
投资建议：化学业务强劲增长，测试业务恢复，维持“优于大市”评级。
基于公司小分子D&M、多肽、测试业务的高速增长，毛利率进一步提升，上调2026/2027/2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润208.79/251.08/285.33亿元（原167.03/196.78/223.03亿元），同比增速9.03%/20.25%/13.64%，当前股价对应PE=21.1/17.5/15.4x。
全球小商品贸易龙头，新市场扩容服务创新驱动持续增长。公司为国内最大的的全球小商品集散中心——义乌小商品城（600415）运营商，核心业务包括市场经营、商品销售、贸易服务、配套服务。2021-25年公司营收由60亿元增长至199亿元/CAGR~35%；归母净利由13.3亿元增长至42.0亿元/CAGR~33%，主要受益于新市场扩容综合贸易服务创新驱动的多元收入增长。
竞争壁垒：公司在外贸服务领域具备独特的卡位优势。义乌市在中国对外贸领域拥有显著的先发优势，而公司旗下义乌小商品城（600415），作为义乌对外贸易核心枢纽，依托先发优势构建了难以复制的实体交易网络，并多次深度参与国家级贸易改革，充分享受中国制造出海与国贸改革制度红利。其中，义乌小商品城（600415）作为1039模式首批试点市场，占该模式全国出口金额比重稳定在70%。同时，公司获批《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》进口正面清单唯一白名单企业，未来有望复用出口业务的履约服务能力拓（RIO）展进口市场业务。
公司定位正从专业市场运营商转向贸易履约基础设施和服务提供商。公司已完成打造支撑跨境贸易的履约基础设施：1）Chinagoods平台：以贸易数据整合为核心，依托AI工具，精准赋能商户运营；2）义支付：高效跨境支付平台，全牌照体系为中小商户在交易环节提供安全、便捷的支付、风控与融资支持，破解资金周转难点。同时积极落地海外支付牌照，持有香港TCSP牌照成为多边央行数字货币（885866）桥等前沿基建；3）智捷元港：构建端到端的国际贸易物流运输体系，为出海企业提供了一站式、可视化的跨境贸易履约解决方案。
投资建议：我们认为公司当前角色已从重资产收租转向多元贸易综合服务，随着Chinagoods、义支付等贸易综合服务不断完善，商城扩张带来的商户结构、品类增值与优化，将使公司存量租金贸易综合服务渗透率、变现率打开成长空间。此外，公司积极推动“走出去”与“引进来”，服务延展至进口、海外市场有望开辟新增长。预计公司2026-28年归母净利润为50.3/56.5/61.5亿元，对应PE为14X/12X/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示:全球经济贸易波动的风险;市场选位费确认节奏不均衡导致业绩波动的风险;支付牌照获取及进口政策落地进展低于预期的风险。
接单顺利，市场竞争力持续提升
近期公司接单情况良好，产能利用率同比有一定提升，但原材料涨价以及费用增加等也会对公司业绩造成一定影响。从全年来看，公司经营目标为力争实现营业收入53亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右。
运动户外类品牌客户保持较好的发展态势，但每个类型都有其表现突出的品牌企业。对此，公司将持续推进全球化战略和大辅料（884131）战略等，既着眼于现有客户份额的持续提升，也不断拓展新的客户群体以及应用场景，与全球品牌客户的战略合作将在未来更加广泛和深入。
行业集中度有望不断提升。近年来纺织服装产业链加速向低人力成本国家和地区迁徙，不过相较于成衣加工厂，服饰辅料（884131）行业对产业链配套完整性及技术人员的工艺水平要求较高，而国内在这些方面仍具备较强的国际竞争力，因此辅料（884131）行业的迁徙慢于行业整体节奏。长期来说，随着国际订单持续迁徙、行业竞争加剧，国际化布局领先、综合竞争力强的头部企业更具优势，公司预测服饰辅料（884131）行业的集中度也会逐渐提升。
未来，随着全球化战略和智能制造战略的推进，公司的品牌影响力、产品竞争力、规模效应均有望持续提升，与全球品牌客户的战略合作将更加广泛和深入，管理层对长期可持续发展充满信心。
海外产能拓展，提升全球制造能力
越南工业园自投产以来，先后历经员工培训、客户验厂、智造升级等重点工作，目前处于产能持续爬坡阶段，接单和营收呈现快速增长态势。公司持续看好越南工业园的未来发展前景，并将根据其后续经营情况持续布局周边市场拓展与提升。
总体来说，公司表示会本着以销定产、风险可控的原则，审慎决策重大资本开支。未来几年，公司资本开支的主要方向包括现有工厂智能制造水平的改进提升、推进募投项目达产达效以及新园区的投资建设等，不断提升全球制造保障能力。
积极应对原料价格传导
2026上半年以来，美以伊冲突等因素推动国际原油和石化等大宗商品价格的剧烈波动；与去年同期相比，公司生产所需的铜、锌合金、化纤等原材料价格有较大涨幅。尽管公司表示积极与下游品牌客户等进行沟通洽谈，并采取多种措施努力消化原材料上涨带来的影响，但公司业绩短期仍会受影响。
公司整体采用成本加成的定价模式，根据生产过程中涉及到的材质、工艺、交期等进行合理定价，目前公司毛利率保持相对稳定；未来，公司不会片面追求高毛利，合理的毛利率水平相对可持续。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司最新接单情况及业绩指引，我们调整盈利预测，预计公司收入26-28年分别为53/58/65亿人民币（前值为54/59/66亿人民币），归母净利润为6.7/7.8/8.8亿人民币（前值为6.8亿/7.6/8.5亿人民币），EPS分别为0.56元、0.66元、0.74元，对应PE为19/16/14x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费（883434）疲软，接单不及预期。
事件：8月4日公司官微发文，公司旗下保利和寓获得四项行业大奖。荣登2025-2026中国住房租赁企业综合实力TOP10、中国租赁住房运营商综合实力TOP20，旗下上海保利和寓·光合社区获评“2026年中国住房租赁产品力十佳项目”，成都保利和寓·天寰店获评中国租赁住房十大品质作品。
进入淡季，公司销售同环比有所下滑：根据普睿数智，今年1-7月，公司全口径销售额1500亿元，同比-8%，仍维持行业第一的水平。7月单月，公司全口径销售额149亿元，同比-17%，环比-50%。
上海六批次土拍中，公司投入232亿元获取2宗核心地块：7月28日上海第六批次土拍开拍，保利发展（600048）&华润置地（HK1109）以161.2亿元竞得杨浦八埭头地块，楼面价102023元/㎡，溢价率35.83%，拿下2026年上海年度总价地王；保利发展（600048）&徐汇城投以70.6亿元竞得徐汇康健地块，楼面价79072元/㎡，溢价率24.51%。
投资建议：公司行业龙头地位稳固，土储结构不断优化，融资渠道畅通，考虑到当前房地产（881153）行业仍处调整周期（883436），以及受公司结转节奏、结转结构影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.6、29.9、43.9亿元，对应PE分别为31.2、20.5、13.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：房地产（881153）行业下行超预期，政策放松不及预期，公司销售不及预期
核心结论：中国人寿（HK2628）是国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用+全渠道深耕+康养生态构筑深厚壁垒；负债端产品渠道双强、现金流充沛、成本可控，分红险转型驱动增长韧性凸显；资产端固收打底、权益灵活配置，兼顾收益与稳健。公司长期价值释放确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：国有寿险龙头，央企标杆金融保险集团。国资控股、股权集中稳定，治理架构成熟稳健、决策高效、注重风险防范。秉持“一个国寿、一生守护”理念，以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，联动银行、资管、养老等多元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期（883436）的综合金融服务体系。
核心优势：保险+康养生态布局，长期价值创造，资负共振筑牢成长根基。
1）产品渠道双强建立良好生态：产品端构建全谱系产品矩阵，“保险+康养”服务模式；渠道端个险规模行业第一，人均产能高增，银保依托广发银行+多家合作银行协同，现金流充沛、负债成本可控。
2）分红险增长韧性凸显：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道协同、客户基础优势，实现获客成本更低、转化效率更高，银保价值贡献持续增强，叠加个险人均产能提升，新单保费有望快速增长。
3）投资攻守兼备收益确定性强：坚持“固收为基、权益增强”，TPL占比行业高位，短期收益弹性足，OCI股票/股票连续三年抬升，长期资金持续布局股市，兼顾稳健性与收益弹性。
我们认为，中国人寿（HK2628）依托央企信用+全渠道深耕+康养生态形成规模壁垒与负债优势，长期成长性与市占率稳固性突出，有望开启价值释放新周期（883436）。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。
2026年上半年收入与利润低于我们预期
据公司2026年半年报，公司上半年实现收入124.4亿元，同增15.9%；归母净利润28.7亿元，同增20.7%。其中，第二季度收入/归母净利润分别同增11.3%/15.4%，增速较第一季度放缓。公司上半年收入低于我们预期，我们认为原因在于行业竞争加剧，以及主力市场阶段性强降雨及气温异常，导致能量饮料和电解质饮料销量增速不及我们预期。利润端，公司上半年毛利率同比提升3.2个百分点至48.4%，公司认为主要受PET等原材料锁价降本推动；但广告宣传、冰柜投放及汇兑损失增加，使销售及财务费用率分别提高1.6个/1.4个百分点至17.3%/0.8%，导致上半年净利率仅同比提升0.9个百分点至23.0%。展望未来，我们认为原材料锁价红利有望延续至2026年底，因此上调2026年毛利率预测3.1个百分点至47.7%；同时考虑竞争加剧和市场投入增加，将同期销售费用率预测上调至17.0%。
茶饮料或将成为重要增量来源
2026年上半年，能量饮料/电解质饮料销量分别同增5.8%/5.7%，不及我们此前预期，因此我们下调2026-2028年两类产品的销量预测。我们根据收入及销量数据测算，能量饮料/电解质饮料产品均价分别同比增长1%/6%，我们认为均价上涨主要由促销收缩和产品升级驱动，在一定程度上缓解了销量增速放缓的影响。与此同时，上半年茶饮料实现收入10.6亿元，同比增长209.0%，贡献了整体营收增量的42.2%；销量占比同比增长8.0个百分点至14.1%。截至2026年6月末，公司拥有超460万家活跃网点（东鹏饮料（HK9980）2026年半年报）。我们认为广泛的渠道覆盖和冰冻化投入有助于提升茶饮终端动销，推动产品结构进一步多元化。我们预计2026年下半年茶饮料将延续上半年增势，预计2026-2028年茶饮料销量为101万/141万/183万吨，同期实现收入21.2亿/32.6亿/45.8亿元，营收占比有望从2026年的8.8%升至2028年的15.0%。
维持增持评级，下调目标价至203.78元，隐含66.3%的上行空间
由于能量饮料和电解质饮料的销量增长低于我们预期，我们下调公司2026-2028年收入预测7%/12%/16%至239.58亿/271.76亿/304.78亿元，下调同期归母净利润预测5%/16%/17%至53.43亿/58.51亿/67.94亿元。我们沿用28倍的目标市盈率进行估值，低于可比公司2026年预测市盈率均值（30.7倍），以反映我们对公司未来盈利增速的预期低于可比公司均值。考虑到5月公司实施转股导致总股本扩大、每股收益相应摊薄，我们基于2026年预测每股收益7.28元（原为9.94元），下调目标价至203.78元（原为278.38元），隐含上行空间66.3%，维持增持评级。当前公司股价隐含16.8倍的2026年预测市盈率。主要下行风险：新产品与新市场业务拓展不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、食品安全（885406）风险。