长城汽车（HK2333）
中国银河（HK6881）--2026年半年报业绩点评：海外销量占比近半，汇兑损益对利润造成扰动
核心观点
事件：公司发布2026年半年报，2026年H1公司实现营业收入1021.01亿元，同比+10.58%，实现归母净利润24.65亿元，同比-61.11%，实现扣非归母净利润16.10亿元，同比-55.04%，EPS为0.29元。2026年Q2，公司实现营业收入569.92亿元，同比+8.94%，环比+26.34%，实现归母净利润15.19亿元，同比-66.87%，环比+60.67%，实现扣非归母净利润11.28亿元，同比-46.60%，环比+134.02%。
哈弗和长城炮构成上半年基本盘，坦克承压，海外销量占比近半，销量高销量合计占比超72%，坦克品牌从高速增长进入调整期对上半年形成拖累。2026年H1公司实现汽车销售58.39万辆，同比+2.5%，实现新能源汽车（885431）销量14.46万辆，同比-9.8%，占总销量比重同比-3.4pct至24.8%，实现出口销量29.14万辆，同比+47.4%，占总销量比重同比+15.2pct至49.9%。Q2单季公司实现汽车销售31.48万辆，同比+0.6%，环比+17.0%，实现新能源汽车（885431）销量9.20万辆，同比-6.0%，环比+74.8%，占总销量比重同比-2.0pct至29.2%，环比+9.7pct，实现出口销量16.13万辆，同比+51.1%，环比+24.0%，占总销量比重同比+17.1pct至51.3%，环比+2.9pct。上半年，公司海外销量28.9万辆，同比大增45.46%，占总销量比重接近50%；6月单月海外销量占比达55.7%，首次反超国内。俄罗斯、东盟、拉美、中东多点开花，其中俄罗斯市20万元以上车型销售27.02万辆，占比44%，比去年提升7个百分点，坦克明显提升，2026年H1公司单车收入同比+7.9%至17.49万元，Q2单季单车收入为18.10万元，同比+8.3%（1.39万元），环比+8.0%（1.34万元），创单季历史新高，全球市场品牌形象持续提升。
海外高盈利能力对冲原材料价格上涨等负面影响，助力毛利率稳定，汇率波动等非经常性因素拖累公司利润。2026年H1公司毛利率同比-0.01pct至18.37%，Q2单季毛利率18.31%，同比-0.49pct，环比-0.14pct。Q2碳酸锂、存储、贵金属（881169）等原材料价格上涨带来的成本压力集中显现，叠加国内市场下滑影响规模效应，公司成本端承压，具备高盈利能力的海外市场销量高增对负面影响形成有效对冲，助力公司毛利率相对稳定。
汇率波动带来的汇兑损失对利润形成主要拖累，公司上半年汇兑差额为4.23亿元，而去年同期为-17.04亿元，同比减少21.27亿元；此外，部分海外市场的税收优惠政策收益未在上半年确认，递延至下半年。但上半年公司经营现金流104.36亿元大幅高于净利润，回款良好；货币资金超400亿元，财务安全边际充足。
研发费用持续加码，公司上半年研发费用为45.68亿元，同比增长7.74%，智驾与新能源（850101）技术投入保持高强度。费用率方面，2026年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.47%/5.87%/2.01%/0.27%，同比分别-0.12pct/+0.42pct/-0.04pct/-2.11pct，销售费用率的上涨主要来源于国内外市场新品拓展的广宣费用增长与终端促销。Q2单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.08%/5.94%/1.87%/0.32%，同比分别-0.38pct/+0.71pct/+0.04pct/+1.59pct，环比分别-0.89pct/+0.16pct/-0.31pct/+0.10pct，受益于费用率环比降低，Q2单车扣非归母净利润环比翻倍增长至0.36万元。
国内新品上市与海外渠道&产品拓展并进，公司全球化战略成果亮眼。国内市场方面，公司持续拓展产品矩阵，新品销量增长潜力十足，方盒子新品哈弗H10上市24小时大定31826台，新款坦克300上市12小时大定15318台，魏牌五座旗舰V8X于8月14日上市，定价22.68-30.28万元；海外市场方面，2026年上半年公司新增近200家全球店面，海外销售渠道已超1600家，哈弗猛龙登陆中东，坦克500登陆巴基斯坦，坦克300PHEV登陆澳新市场，坦克300PHEV弹性燃料版和哈弗H6PHEV弹性燃料车型登陆巴西，持续在海外市场导入产品，市场拓展成效显著，坦克品牌上半年海外销量同比增长57.6%至3.45万辆，哈弗品牌上半年海外销量同比增长45.0%至20.54万辆。
投资建议：展望2026年下半年，预计公司海外销量将延续高增态势，全年销量目标从60万辆上调至70万辆，国内市场预计还将有新款坦克500、坦克700六座版、新款芭蕾猫、新款闪电猫等多款新品上市，贡献销量增长动能。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入2657.52亿元、3015.11亿元、3444.34亿元，实现归母净利润93.31亿元、117.49亿元、147.38亿元，摊薄EPS分别为1.09元、1.37元、1.72元，对应PE分别为14.16倍、11.24倍、8.96倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
美的集团（HK0300）
财通证券（601108）--外销拉动营收增长，中期分红彰显股东回报
事件：2026年8月28日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入2610.52亿元，同比+3.46%，归母净利润264.46亿元，同比+1.66%；其中2Q2026实现营业收入1294.72亿元，同比+4.49%，归母净利润137.71亿元，同比+1.32%。公司向全体股东每10股派发现金5元（含税）。
外销显著拉动营收，高基数下内销稳步增长：分产品看，1H26收入占比最大的智能家居（885478）业务收入同比+4.27%。ToB业务中，楼宇科技和机器人与自动化表现较好，收入同比均实现双位数增长；工业（600528）技术增长承压，收入同比-12.72%。分地区看，1H26内外销收入同比+2.1%/+5.5%。
原材料价格压力环比增大，汇兑波动影响利润水平：1H26公司毛利率为25.54%，同比-0.43pct，净利率为10.18%，同比-0.38pct；其中2Q26毛利率为25.24%，同比-0.93pct，净利率为10.6%，同比-0.62pct。分产品看，1H26智能家居（885478）业务毛利率同比-0.57pct。ToB业务中，楼宇科技毛利率同比+0.28pct；机器人与自动化/工业（600528）技术业务毛利率同比-1.86/-2.13pct。分地区看，1H26内外销毛利率同比-0.27/-0.53pct。公司1H26销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.88、+0.04、-0.23、+3.63pct；其中2Q26季度同比-1.15、+0.04、-0.24、+4.03pct。财务费用率同比显著提升，主要由于汇兑波动的影响。
公司现金流和蓄水池保持稳定：公司1H26经营活动产生的现金流量净额为376亿元，同比+1%；其中2Q26经营活动产生的现金流量净额为230亿元，同比+0.3%。合同负债为455亿元，同/环比+18%/+10%；其他流动负债1045亿元，同/环比-2%/+7%，公司现金流、蓄水池保持稳定。
投资建议：1）1H26高基数下，收入/业绩平稳落地；2）公司当前分红率为74%，作为高股息标的极具性价比。预计2026-2028年归母净利润469/500/532亿元，对应PE为14x/13.2x/12.4x，维持“买入”评级。
风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险。
泸州老窖（000568）
西部证券（002673）--2026年中报点评：主动优化库存，报表加速出清
事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.72/43.39/42.91亿元，分别同比-36.35%/-43.37%/-43.90%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.47/6.31/6.08亿元，分别同比-65.54%/-79.45%/-80.10%。26H1公司销售收现107.44亿元，同比-40.14%，期末合同负债24.37亿元，同比-30.94%。
主动控货，中高档酒收入大幅下滑。分产品看，26H1公司中高档酒类/其他酒类（884119）收入分别为92.0/12.1亿元，同比-38.9%/-10.3%，销量分别同比-42.5%/-9.5%，公司对高档酒控量挺价，收入降幅小于销量降幅，高度国窖挺价为品牌发展积蓄势能，低度国窖有序推进全国化，华北、山东等低度主销区表现好于传统高度主销区。分区域看，26H1境内/境外收入分别为103.6/1.11亿元，同比-36.7%/+10.2%。
毛利率同比下降，费用率被动抬升。26H1公司酒类毛利率85.5%，同比-1.7pcts，中高档酒类/其他酒类（884119）毛利率分别为90.7%/45.8%，同比-0.3/+1.5pcts。26Q2公司毛利率83.8%，同比-4.1pcts，主要系中高档酒收入大幅下滑拖累产品结构。26Q2销售/管理/财务费用率分别为26.3%/8.2%/-4.4%，同比+15.7/+4.9/-2.5pcts，因收入大幅下滑导致费用率被动抬升，26Q2公司实现归母净利率25.8%，同比-17.5pcts。
投资建议：公司去年下半年以来强化渠道配额与开瓶量的联动管理，渠道库存总量持续回落。价格策略上公司通过高、低度国窖协同发力打出组合拳，低度放量为高度挺价创造有利条件，为品牌发展积蓄长期势能。我们预计26-28年EPS为4.35/4.42/4.76元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
燕京啤酒（000729）
长江证券（000783）--2026年中报业绩点评：U8全国化持续推进，空白市场不断突破
事件描述
公司2026H1营业收入90.31亿元（同比+5.53%）；归母净利润13.99亿元（同比+26.86%），扣非净利润13.8亿元（同比+33.16%）。公司2026Q2营业总收入49.34亿元（同比+4.29%）；归母净利润11.34亿元（同比+20.99%），扣非净利润11.21亿元（同比+26.94%）。
事件评论
U8全国化高歌猛进，空白市场持续突破。量价拆分来看：1）量：2026H1公司销量同比+3.2%，其中2026Q2同比+2.2%，其中上半年U8销量达61.4万吨，同比+25%，3月上市的A10亦有良好市场反馈。2）价：2026Q2公司吨价同比+2%，U8、A10双产品驱动结构持续升级。分区域来看，北部/南部/中部地区2026H1收入同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，公司突破空白市场成果显著。
公司改革效益显著，子公司盈利能力再创新高。2026Q2公司吨成本同比-6.5%，生产端提效+销量增长规模化效应显著，公司毛利率同比+4.38pct至52.07%。控费成效持续显现，公司销售费用率/管理费用率同比-0.2/-1.4pct，带动归母净利率同比+3.17pct至22.99%。
2025年以来U8在空白市场势能强劲，持续突破东北、西北、川渝等市场，份额不断增长，我们认为公司产品力、团队战斗力已迈上新台阶；第二曲线纳豆业务全国有序推进，有望为公司带来可观利润增厚。我们预计2026/2027公司EPS为0.75/0.85元，对应PE为15X/13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险。
中国巨石（600176）
招商证券（600999）--景气驱动业绩高增，扩产锚定电子布赛道
2026H1公司实现营业收入111.59亿元，同比增长22.50%；归母净利润29.33亿元，同比增长73.87%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长70.93%。电子布量价齐升驱动利润高增，粗纱及制品主业稳健运行，淮安零碳基地新产能投产贡献增量。后续涨价延续及特种布研发认证进程加速，看好公司业绩弹性持续释放。
电子布量价齐增，业绩表现亮眼。2026H1公司实现营业收入111.59亿元，同比增长22.50%；归母净利润29.33亿元，同比增长73.87%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长70.93%。业绩高增主要受益于电子布价格逐月加速上涨、淮安新产能释放带来的量价齐升。盈利能力方面，26H1销售毛利率42.14%，同比提升9.93pct；销售净利率27.14%，同比提升7.84pct；扣非净利率26.06%，同比提升7.38pct。现金流质量同步改善，26H1经营活动现金流净额24.24亿元，同比增长68.23%。
单季盈利环比提升，涨价逐季兑现。2026Q2公司实现营业收入58.77亿元，同比增长26.93%，环比增长11.27%；归母净利润16.66亿元，同比增长74.17%，环比增长31.49%；扣非归母净利润16.32亿元，同比增长70.55%，环比增长27.92%。利润率方面，Q2销售毛利率44.39%，同比提升10.55pct，环比提升4.75pct；销售净利率29.17%，同比提升7.68pct，环比提升4.29pct；扣非净利率27.77%，同比提升7.10pct，环比提升3.62pct。销售毛利率自25Q3起逐季抬升，涨价向利润的传导充分且持续。8月初7628电子布市场成交价涨至10-10.2元/米，较7月再涨1.5元/米（涨幅17.44%），创历史新高，Q3提价空间依然充裕。
电子布量价齐升，产品结构向AI高端化升级。2026H1公司实现粗纱及制品销量170.04万吨，电子布销量5.44亿米，同比增长超12%。价格端，7628电子布市场成交价自年初以来逐月加速上涨，月度涨幅由年初的0.2元/米扩大至8月的1.5元/米，涨价加速态势明确。电子纱G75同步上行，8月初成交价19500-20000元/吨，环比上涨3000元/吨（涨幅18%）。公司资本开支将聚焦主业稳健投放，重点布局高端玻纤、电子布产能建设及产线技改、工艺、智改绿改项目，优化产品结构、巩固核心优势。低介电等特种电子布研发、送样与客户认证稳步推进。
产能扩张锚定电子布主赛道，成长路径清晰。淮安零碳基地年产10万吨电子纱暨3.9亿米电子布生产线已于2026年3月18日点火投产；2026年5月公司公告拟投资44.31亿元建设年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线；2026年7月再公告拟投资24.05亿元建设年产2.5亿米电子布生产线。公司桐乡、九江、成都、淮安、埃及、美国六大基地协同推进，电子布产能有望从10亿米级向16-20亿米级跃升，扩产节奏与电子布供需缺口延续的产业趋势高度匹配。
股东回报稳定，量价齐增可期，上调评级为“强烈推荐”。公司公告2026年中期拟每10股派发现金红利3.30元（含税），合计派现约13.20亿元，分红率45%，股东回报保持稳定。考虑到电子布供需缺口短期难以逆转，电子布涨价有望延续，公司新增产能有序落地，我们上调盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为1.94元、2.52元、2.84元，对应PE分别为22.0x、16.9x、15.0x，上调评级为“强烈推荐”。
盈利预测假设：
1）销量假设：
①粗纱及制品：2025年销量320.26万吨，据公司中报数据，2026H1实现170.04万吨，同比+7.47%。产能端，淮安20万吨玻纤增强纱产线已于2025年底建成、2026年初满产；成都一期10万吨高性能粗纱预计2026Q4点火、二期10万吨预计2027年建成；叠加桐乡12万吨线冷修技改至18万吨复产及九江、埃及产线技改，粗纱有效产能逐年抬升。据此假设2026E-2028E粗纱销量355/375/393万吨，同比+10.8%/+5.6%/+4.8%。
②电子布：2026年公司公告不再外售电子纱。2025年电子布销量10.62亿米，2026H1销量5.44亿米，同比+12.16%。淮安10万吨电子纱暨3.9亿米电子布产线已于2026年3月点火、4月底满产；5月公告再投44.31亿元建设5万吨电子纱暨3.2亿米电子布（建设期1.5年）；7月公告建设桐乡2.5亿米电子布产线（建设期1.5年）。全部达产后电子布总产能有望提升至约16亿米。据此假设2026E-2028E电子布销量12.0/14.0/15.8亿米，同比+13.0%/+16.7%/+12.9%。
2）价格假设：
①粗纱及制品：根据卓创资讯（301299）数据测算，2026年粗纱均价（截至8月）较2025年均价下滑2.59%，据此假设2026E粗纱及制品均价同比下滑3%；考虑2027E-2028E行业虽有新增产能释放，但龙头转产向中高端产品，粗纱及制品行业供需有望维持紧平衡，假设2027E-2028E粗纱及制品均价持平。
②电子布：本轮涨价始于2025Q3，2026年加速兑现。7628电子布2026年均价（截至8月）较2025年均价同比增长58%。考虑6月底7628均价7.4元/米、7月初升至8.6元/米的实际节奏，假设2026E均价8.00元/米（按年中6-7月均值）；考虑特种电子布（Low-DK二代布、T布、Q布等）放量驱动盈利中枢上移，假设2027E-2028E均价为10.00元/米。
3）毛利率假设：
①粗纱及制品：据公司债券募集说明书披露，2026Q1粗纱及制品毛利率33.93%，受益于智能制造成本优化与产品结构升级（风电（885641）纱、热塑纱占比提升），假设2026E-2028E粗纱及制品毛利率维持在35%。
②电子布：电子布固定成本占比高，价格弹性极大。据公司债券募集说明书披露，2026Q1电子纱及电子布毛利率52.94%，考虑到当前7628电子布价格已较年初大幅上涨127%，我们预计2026E电子布业务毛利率有望跃升至65%；2027E-2028E随着特种电子布放量，单米净利持续提升，假设2027E-2028E毛利率分别为67%、69%。
风险提示：玻纤下游需求不及预期、新产能建设及爬坡进度不及预期、行业新增产能过快导致价格竞争的风险、特种布认证进度不及预期、原材料及能源（850101）成本上涨、海外经营与贸易政策风险。
中信证券（HK6030）
华创证券--2026年半年报点评：主营业务全面共振，综合业务优势持续巩固
事项：
中信证券（HK6030）发布2026年半年报。1H26公司实现营业总收入496.9亿元（yoy+50.0%），归母净利润233.4亿元（yoy+69.6%），年化ROE达13.92%（yoy+4.75pct）。截至报告期末，公司资产总额达24,699.3亿元（较年初+18.6%），归母净资产达3,510.4亿元（较年初+9.7%）。
点评：
大财富与机构业务高景气，客户资金沉淀显著。1）经纪业务手续费高增：1H26境内A股日均成交额27,373亿元（yoy+96.9%），驱动经纪业务手续费净收入达98.6亿元（yoy+54.0%）。2）客群与资产底盘扩容：截至2026年6月末，公司客户数量累计超1,800万户（较年初+7.0%），托管客户资产规模超17.0万亿元（较年初+14.0%）；代理买卖证券款达6,936.9亿元（较年初+33.7%）。3）机构业务保持领先：公募基金A+H股交易量市场份额达7.0%，WIND佣金分仓蝉联行业第一，机构客群服务深度持续加强。
投行业务稳居龙头，股债承销与跨境业务齐发力。1）境内承销份额领先：1H26投行业务手续费净收入达30.2亿元（yoy+44.1%）。A股主承销项目40单，承销规模1,467.5亿元，市场份额达30.6%（排名市场第一）；境内债券承销3,004只，规模达11,737.1亿元（证券公司（399975）承销规模占比13.9%）。2）跨境业务拓展顺利：港股IPO保荐单数位列市场第二，完成中资企业全球并购28单（交易规模228.8亿美元，居市场第一）。
自营投资弹性释放，信用业务稳步扩张。1）自营收益率提升：1H26自营投资净收益合计达269.27亿元（yoy+41.3%），年化自营收益率5.42%（yoy+1.05pct）。2）利息净收入高增：1H26利息净收入达17.6亿元（yoy+687.7%），其中利息收入113.18亿元（yoy+19.07%），利息支出95.62亿元（yoy+3.00%）。收入端，核心受两融业务规模放量与客户沉淀资金利息增长拉动。1H26两融融出资金升至2,512.3亿元（较年初+21.0%），驱动融资融券（885338）利息收入达51.4亿元（yoy+39.3%）；同时市场交投活跃带动货币资金及备付金利息收入达42.0亿元（yoy+14.1%）。支出端，公司主动优化负债期限与融资结构，卖出回购及同业拆入资金利息支出下降，负债成本控制成效显著。
资管规模持续扩容，公募与私募协同推进：1H26公司实现资产管理手续费净收入71.8亿元（yoy+31.9%）。1）券商资管规模增长：截至2026年6月末，全集团资管总规模达48,832.5亿元；中信证券（HK6030）资管在管规模达19,752.6亿元（yoy+26.9%），私募资管（不含养老业务及ABS）市占率达14.37%（排名行业第1）。2）华夏基金表现稳健：截至2026年6月末，华夏基金本部在管资产规模达29,080.0亿元（yoy+2.0%），其中公募基金管理规模21,246.9亿元（yoy+1.1%），机构及国际业务管理规模7,833.1亿元（yoy+4.5%）；1H26华夏基金实现净利润14.1亿元（yoy+25.8%），盈利贡献稳固。
投资建议：作为证券业龙头，中信证券（HK6030）在零售客群、机构综合服务、资本中介及衍生品领域建立了坚实的业务壁垒。考虑到资本市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计中信证券（HK6030）2026/2027/2028年EPS为2.67/2.82/2.98元（前值为2.33/2.53/2.73元），BPS分别为19.63/21.25/22.94元，当前股价对应PB分别为1.42/1.31/1.22倍，加权平均ROE分别为14.19%/13.78%/13.46%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们预计中信证券（HK6030）2027年PB估值为1.7倍，目标价36.12元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。