投资建议：给予“中性”评级。我们认为公司当前虽全面积极推动债务重组工作，但传统主业造血能力受困，造成企业仍面临偿债压力。预计公司2026-2028年每股净资产分别为8.17、7.12、7.16元，按照2026年0.4XPB水平，对应合理价值为3.27元。
主业调整中蓄力，包袱阶段性出清。1H2026，公司实现营业收入701.7亿元，同比下降33.4%；实现归母净亏损149.5亿元，同比下降25.2%。业绩亏损的主要原因在于：房地产开发项目结算规模显著下降、毛利率仍处低位、新增计提了资产减值、部分经营性业务以及部分非主业财务投资亏损。1H2026，公司的毛利率为7.94%，较2025年同期下降1.28个百分点；公司投资收益为-33.4亿元，同比下降488.13%，主要由于权益法确认联合营投资亏损增加。
经营性现金流回正，化债有序开展。截至1H2026底，公司净负债率为135.4%，较2025年底提高11.9个百分点；资产负债率为77.5%，较2025年底提高0.6个百分点。截至1H2026底，公司有息负债合计3512.6亿元，占总资产的比例为36.6%。1H2026，公司经营活动现金流从2025年同期净流出30.39亿元转正为净流入4.95亿元。除股东借款外，1H2026公司新增融资和再融资40.8亿元。截至1H2026底，公司存量融资的综合成本为2.86%，较年初下降17个基点。自2025年以来，公司已累计平稳完成约485亿元到期公开债的本金偿付或风险处置工作。
多措盘活项目，聚焦城市发展。1H2026，公司实现销售面积293.0万平，销售金额358.0亿元，同比分别下降45.6%和48.2%。1H2026，公司多措并举盘活存量项目，累计新增和优化产能达155.8亿元；启动城市聚焦策略，对公司覆盖城市分类制定发展策略，逐步推进资源向核心城市集中。1H2026公司在各大区域的销售分布情况看，主要贡献区域为南方区域、上海区域、北京区域、东北区域、华中区域、西南区域和西北区域，分布占到总销售金额的30.87%、27.42%、10.82%、3.67%、6.94%、8.84%和4.90%。
风险提示：行业面临总量下行风险，公司流动性与债务风险，经营端造血能力承压风险，存量土储质量分化风险。
公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润362.66/6.06/5.99亿元，同比-1.4%/-9.0%/-6.8%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润184.43/3.19/3.19亿元，同比-0.3%/-5.7%/-2.0%。受行业政策变化、市场竞争加剧、客户回款延长等影响，业绩同比下滑。我们看好公司高质量发展战略调整效果体现后业绩向好，维持买入评级。
分销：1H26收入及净利润同比下滑，麻精业务表现亮眼
1H26分销业务收入265.39亿元（-0.9%yoy），净利润4.60亿元（-4.6%yoy），虽然由于政策影响，业务短期承压，公司通过拓增量、调结构、精细化管控，收入和利润降幅收窄。重要子公司国控广州收入同比-2.0%，净利润同比-8.5%，国控广西收入同比+3.5%，净利润同比+6.7%。麻精药品业务整合加速，1H26国控广州、国控广西麻精类产品收入分别同比+8.5%/+20%。
零售：净利润同比下滑，门店布局持续优化
1H26国大药房收入102.27亿元（-2.4%yoy），净利润0.13亿元（-19.7%yoy）。受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影响，国大药房销售收入同比略下滑；叠加销售结构变动，高毛利品种销售占比降低，毛利额减少，导致利润同比下降。截至1H26末，国大药房门店总数7975家（其中直营门店6562家）；1H26末总门店数较2025年末净减少246家，其中直营店净减少119家。公司通过持续优化门店布局、推进“瘦身强体”等举措，亏损门店同比显著下降，国大药房关店数量同比大幅减少。1H26国大药房统采销售同比+7.6%，统采销售金额占整体比例相比25年末提升5pct，公司通过集中谈判和源头把控有效优化了采购成本；自有品牌1H26销售占比达15.4%（相比25年末提升1.1pct）。1H26直营DTP业务收入同比+26%，DTP业务毛利率相对较低，一定程度上拉低了公司毛利额。
1H26公司销售费用率同比下降，毛利率同比下降
1H26销售/管理/研发/财务费用率为6.12%/1.35%/0.01%/0.19%，同比-0.50/+0.08/-0.02/-0.03pct。公司加强运营质量管理、控制销售费用投入，1H26销售费用率同比明显下降。1H26毛利率10.04%，同比-0.64pct，我们认为毛利率下滑主因市场竞争加剧及集采等影响下公司部分产品毛利率有所下降。
期待高质量发展战略带来业绩向好，维持“买入”评级
根据1H26情况，我们略下调销售费用率预期，预测公司26-28年归母净利润分别为11.9/12.2/12.5亿元（相比前值上调2.6%/2.1%/1.6%），同比+4.85%/+2.34%/+2.35%，对应EPS1.95/1.99/2.04元。我们切换回PE估值，我们预计分部估值下医药零售/医药批发/投资收益（工业（600528））26年对应EPS0.04/1.38/0.53元，三者可比公司26年一致预期PE均值16x/10x/19x，我们给予医药零售/医药批发/投资收益16x/10x/19x的26年PE估值，对应目标价24.47元（前值按当前股本折算33.03元，对应26年零售0.3XPS、批发/工业（600528）10x/17XPE）。
风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业（600528）投资收益不及预期。
业绩回顾
1H26业绩略低于我们预期
公司公布1H26业绩：营业收入780.25亿元，同比+9.05%；归母净利润27.53亿元，同比-45.57%。其中，2Q26单季度实现营业收入430.37亿元，同比+11.54%；归母净利润14.42亿元，同比-44.62%，略低于我们预期，我们判断主要由于国内运营商资本开支进一步下滑，公司运营商网络收入和综合毛利率承压。
发展趋势
政企业务驱动收入增长，算力产品成为核心引擎。1H26公司政企业务实现收入276.31亿元，同比增长43.51%。我们认为，企业业务是公司收入增长的核心驱动力，主要得益于服务器及存储等算力产品在互联网、金融、电力等行业头部客户实现规模上量。毛利率同比提升7.57ppt至15.84%，我们预计主要得益于存储涨价环境下的备货与交付优势。
运营商网络：国内需求延续承压，海外市场稳步突破。运营商网络业务实现收入317.65亿元，同比下降9.41%，毛利率为38.06%，同比下降14.88Pct。国际市场方面，公司无线产品份额持续提升，IP路由器加快拓展海外主流运营商。我们认为这部分对冲国内通信基础设施投资下滑。我们预计，国内外智算建设稳步推进，推动政企业务与海外运营商网络业务向好，有望为公司营收持续贡献增量。
自研芯片与AI战略深化。公司表示，将加快自研算力芯片与超节点方案规模化应用，推进DPU芯片及大容量交换芯片自研。我们认为，随着自研芯片与高集成度超节点实现规模部署，公司算力产品的附加值有望提升，从而带动相关业务的毛利率修复。
盈利预测与估值
考虑到国内运营商业务拖累，我们下修2026/27年9.5%/8.1%盈利预测至60.65/75.03亿元。当前A股股价对应26/27年26.5倍/21.4倍市盈率。当前H股股价对应26/27年16.0倍/12.6倍市盈率。考虑到行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级，维持A/H股目标价42元人民币和31.5元港币，对应A/H股2026年33.1/21.4倍P/E，对应24.9%/33.6%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期。
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入699亿元，同比+15%；归母净利润45亿元，同比增加41亿元，符合我们预期；经营活动现金流181亿元，资本开支同比收缩5.56亿元至32亿元，折旧摊销41亿元。2Q26公司净利润30.68亿元，同比+30亿元/环比+16亿元。公司上半年计提减值2.7亿元，主要为库存减值；固定资产报废损失1.3亿元。
1H26化纤板块利润6.7亿元，石化板块利润54.6亿元；上半年消费（883434）税同比增加12亿元至43亿元，扣税后炼油利润14亿元。
公司6月底开始对炼化一体化装置进行45天检修，我们认为对3Q26业绩或有一定影响，但8月17日以来已逐步恢复生产。
发展趋势
下游库存缺口显现，芳烃景气度有望延续。截至8月22日，PTA行业开工率回升至61%，较月初上涨10ppt；但仍较去年同期水平低14ppt，行业供应偏紧，开工率的提升主要源于下游的库存紧张已开始显现：1）根据百川数据，8月中旬涤纶长丝工厂库存骤降202万吨至240万吨，库存天数环比-12天至13天；2）PTA价格环比+4%/同比+26%至6173元/吨，加工费维持600元/吨的高位；3）PX-石脑油价差环比+27%/同比+22%至319美元/吨，PX价格同比+19%/环比持平为8343元/吨。我们认为，受供给收缩与终端开工率刚性上涨影响，芳烃有望维持高景气。
斯尔邦石化获得战略投资，新材料产品价格修复。26年6月中邮金融对斯尔邦石化增资5亿元，股权比例10.6%；8月MMA均价同比+16%/环比+8%至11319元；EVA均价环比基本持平为10270元/吨，同比-5%；ABS价格同比+8%/环比+4%至10776元/吨。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测2026/27年57/40亿元基本不变；当前股价对应2026/27年2.2x/2.1XP/B。维持跑赢行业评级和目标价14.8元不变，对应2026/27年2.3x/2.2XP/B，较当前股价有5%的上行空间。
风险
国际油价大幅波动；地缘冲突影响原油供应风险。
事件：2026年8月28日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入2610.52亿元，同比+3.46%，归母净利润264.46亿元，同比+1.66%；其中2Q2026实现营业收入1294.72亿元，同比+4.49%，归母净利润137.71亿元，同比+1.32%。公司向全体股东每10股派发现金5元（含税）。
外销显著拉动营收，高基数下内销稳步增长：分产品看，1H26收入占比最大的智能家居（885478）业务收入同比+4.27%。ToB业务中，楼宇科技和机器人与自动化表现较好，收入同比均实现双位数增长；工业（600528）技术增长承压，收入同比-12.72%。分地区看，1H26内外销收入同比+2.1%/+5.5%。
原材料价格压力环比增大，汇兑波动影响利润水平：1H26公司毛利率为25.54%，同比-0.43pct，净利率为10.18%，同比-0.38pct；其中2Q26毛利率为25.24%，同比-0.93pct，净利率为10.6%，同比-0.62pct。分产品看，1H26智能家居（885478）业务毛利率同比-0.57pct。ToB业务中，楼宇科技毛利率同比+0.28pct；机器人与自动化/工业（600528）技术业务毛利率同比-1.86/-2.13pct。分地区看，1H26内外销毛利率同比-0.27/-0.53pct。公司1H26销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.88、+0.04、-0.23、+3.63pct；其中2Q26季度同比-1.15、+0.04、-0.24、+4.03pct。财务费用率同比显著提升，主要由于汇兑波动的影响。
公司现金流和蓄水池保持稳定：公司1H26经营活动产生的现金流量净额为376亿元，同比+1%；其中2Q26经营活动产生的现金流量净额为230亿元，同比+0.3%。合同负债为455亿元，同/环比+18%/+10%；其他流动负债1045亿元，同/环比-2%/+7%，公司现金流、蓄水池保持稳定。
投资建议：1）1H26高基数下，收入/业绩平稳落地；2）公司当前分红率为74%，作为高股息标的极具性价比。预计2026-2028年归母净利润469/500/532亿元，对应PE为14x/13.2x/12.4x，维持“买入”评级。
风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险。
投资要点
事件：公司发布2026年中报：1）2026H1营收1231.63亿元，同比+8.85%；2）归母净利润77.01亿元，同比+36.46%；3）扣非归母净利润61.19亿元，同比+18.86%。
26Q2单季度来看：1）营收606.00亿元，同/环比分别+8.82%/-3.14%；2）归母净利润为46.16亿元，同/环比分别+57.38%/+49.60%。主因Q2投资收益14.48亿元，同比增加13.82亿元，以26H1口径来看，主要由于处置长期股权投资收益同比增加13.1亿元；3）扣非归母净利润为31.31亿元，同/环比分别+17.55%/+4.79%。
费用率与毛利率情况：1）26Q2期间费用率为13.02%，同/环比分别-1.20pct/-0.19pct。其中，26Q2财务费用同比增加5.44亿元（26H1同比增加11.15亿元），26H1汇兑损失同比增加13.34亿元；2）毛利率为21.50%，同/环比分别-0.63pct/+0.07pct。
动力业务量利齐增，陕重汽表现亮眼：26H1动力总成、整车整机及关键零部件收入516.31亿元，同比+7.72%，毛利率20.16%，同比+1.01pct。其中，26H1陕重汽收入同比+3.1%，但净利润同比+178%至10亿元。
新能源（850101）业务延续高增，凯傲&法士特利润增速显著：1）潍柴新能源（850101）动力26H1收入25.8亿元，同比+113%，电池销量4.7GWh，同比+103%；2）凯傲26H1收入同比+3.5%，保持稳健增长，净利润同比+333%至2.1亿元，2025年凯傲费用计提已开始对其2026年利润产生正面影响；3）雷沃26H1收入同比+6.65%，净利润同比+3.33%，总体保持稳健增长；4）法士特26H1收入同比+10.47%，净利润同比+92.46%至3.06亿元。
大缸径业务持续加码：26H1公司发电用发动机销量6.5万台，同比+31.3%，其中M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；数据中心发电产品销售1400余台，同比+137%，超2025年销售总量。
2026年中期利润分配：拟每10股派发现金红利5.17元（含税），累计派发44.67亿元，分红比例达58%。
盈利预测：综合考虑公司26H1投资收益/财务费用/减值情况，我们将公司2026年的归母净利润预测上调至150.37亿元（原为149.83亿元）；考虑到公司具备柴发备电+气发&SOFC主电源双重业务矩阵，拥有长期发展空间，因此我们将2027-2028年公司的归母净利润预测上调至203.25/246.43亿元（原为183.25/220.28亿元）当前市值对应市盈率为16/12/10倍，公司兼具红利和成长属性，维持“买入”评级。
风险提示：重卡复苏/出口不及预期；大缸径发动机销量不及预期；新业务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧
业绩简评
2026年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收612.5亿元，同比+11.8%；实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。其中，Q2实现营收314.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润19.1亿元，同比-17.8%；实现扣非归母净利润18.1亿元，同比-26.6%。
经营分析
盈利保持稳健，经营质量持续改善。26H1公司毛利率22.1%，同比+0.1pct；同期汇兑损失11.4亿元，而25H1为汇兑收益7.6亿元，同比形成19.0亿元负向影响。剔除汇兑影响后简化测算，26H1归母净利润约51.0亿元，同比约+41.7%。同期经营现金流41.6亿元，同比+11.6%；期末资产负债率63.1%，较年初下降0.9pct。
海外业务保持较快增长，全球化持续深化。26H1海外收入309.2亿元，同比+21.0%，收入占比提升至50.5%；外销毛利率24.8%，同比+0.7pct，高于内销5.3pct。终端出口收入同比+27%，海外商机储备较25年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿元，海外业务继续贡献主要增量。
土方、起重增长较快，产品结构持续升级。26H1土方机械收入217.5亿元，同比+27.8%，起重机械126.1亿元，同比+20.4%，矿业机械48.3亿元，同比+2.1%；新能源（850101）产品及L2级以上智能化产品收入均接近百亿元，分别同比+25.8%/+25.5%。矿机事业部新能源（850101）、智能化产品收入分别同比+42.8%/+406.5%，高端化、绿色化及智能化持续贡献结构增量。
激励机制持续落地，股东回报稳步兑现。26H1公司完成2025年股权激励计划首次授予登记；完成2025年度现金分红23.3亿元，2026年中期拟再分红约5.2亿元。同时，公司持续推进股份回购注销，截至6月末新一轮回购已累计投入约3.3亿元，持续强化中长期激励与股东回报。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司实现营收1142.51/1299.21/1473.37亿元，同比+13.3%/13.7%/13.4%；归母净利润70.90/90.11/110.01亿元，同比+7.9%/27.1%/22.1%，对应PE为13X/10X/8X，维持“买入”评级。
风险提示
国内工程机械（881268）需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。
事件：公司发布2026半年报，26H1实现营收21.6亿元/同比+12.9%，归母净利润3.0亿元/同比+30.9%，扣非归母净利润3.0亿元/同比+43.4%，利润端增速显著高于收入增速；Q2实现营收12.1亿元/同比+15.2%，归母净利润2.1亿元/同比+34.6%。
个性化教育增长稳健，区域表现梯次分化。1）分产品：26H1教育培训/设备租赁/其他收入各20.91/0.02/0.70亿元，同比+13.1%/0.0%/6.7%，其中，全日制招生人数/在校生规模同比+17%/12%。持续推进线下校区布局优化，26H1新建长春高新（000661）超达全日制学校，并对郑州、深圳、银川3家全日制基地进行全面升级。2）分地区：区域差异化发展，26H1东部/中部/西部地区收入各13.5/2.2/6.0亿元、同比+18.1%/12.3%/2.9%，东部区域表现亮眼。
多元业态布局持续推进。1）职业教育（885586）：截至报告期末，已收购4所职业院校，并与多所职业院校及企业达成深度合作；推进海南战略布局，拟在集成电路、智能制造等领域共建高水平专业群。2）文化阅读与医教融合：文化空间布局覆盖7座城市，常态化各类阅读推广活动；千翼健康品牌持续深耕医教融合领域，许昌千翼康复医院（884301）更名许昌千翼儿童医院（884301），聚焦儿童康复与诊疗服务。
规模效应释放，费率全面优化。1）利润端：规模效应持续释放，26H1/Q2毛利率各37.5%/41.4%，同比+1.2/1.6pct，归母净利率各13.9%/17.3%，同比+1.9/2.5pct，高基数下延续增长。2）费用端：管控能力提升，26H1销售/管理费用率各5.8%/12.2%，同比-0.4/-1.5pct；26Q2销售/管理费用率各5.4%/11.8%，同比-0.7/-1.3pct。
收现增速环比提升，合同负债提供业绩支撑。26H1经营现金流2.9亿元/同比+61.4%，增速显著高于净利润增速，现金流质量优异。Q2收现6.6亿元/同比+22.0%，为24Q2以来最高增速，充分体现旺季需求高景气与公司竞争力。截至报告期末，合同负债6.5亿元/同比+8.5%，为后续业绩提供确定性支撑。
投资建议：公司作为全国性个性化教育龙头，于26H1持续推进线下渠道优化和产能利用率提升，业绩表现较25H2全面改善。公司主业聚焦高中阶段，在普高扩容、人口红利仍存和行业格局改善背景下，有望凭借渠道、品牌优势持续受益。我们预计公司2026-2028年营业收入37.2/42.7/48.0亿元，归母净利润3.2/3.8/4.5亿元，对应PE估值分别为13.4/11.3/9.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险，行业竞争加剧，网点开拓不及预期。
公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母218.8、37.0、35.2亿元（+3%、+2%、+2%yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母102.8、16.6、15.5亿元（-1%、-2%、-1%yoy），利润下滑主因上海医药（HK2607）投资收益一次性波动（剔除后1H26归母净利同比增长8%，2Q26同比增长13%）。在药店（884300）、医疗、流通、社零各行业承压的大背景下，公司表现平稳，我们看好云南白药（000538）持续做强主业，提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。
工业（600528）收入稳中有增，商业表现优于行业
1H26工业（600528）收入87.7亿元（+3%yoy）：1）药品事业群收入49.3亿元（+4%yoy），其中白药系列稳健增长（气雾剂收入超15亿元，白药膏超7亿元），普药系列单品持续突破（气血康收入同比接近翻番至3.4亿元，蒲地蓝片过1亿元）；2）健康产品公司收入34.5亿元（同比基本持平），净利润7.4亿元（+7%yoy），净利润增长主因产品结构优化及运营效率提升；3）中药资源事业群外销收入7.4亿元（-19%yoy），主因中药材价格回落。1H26省医药公司收入124亿元（同比基本持平）、优于行业，净利润3.9亿元（+11%yoy），主因非药配送与院边店表现良好。
费用优化，营运稳健
1）1H26公司销售、管理、研发费率11.2%、1.5%、0.9%（-0.6pct、-0.2pct、+0.1pctyoy），销售、管理费用率持续优化，研发投入稳健增长；2）1H26末公司应收票据及账款108亿元（-17亿元qoq），存货61亿元（-0.1亿元qoq），货币资金及交易性金融资产余额143亿元（+3亿元qoq），资产负债率26%，资产结构健康向好；3）公司经营性现金流净额41亿元（占同期净利润111%），现金流状况良好；4）加权平均净资产收益率9.0%。
短、中、长期在研项目有序推进
我们看好公司研发有序推进，持续丰富产品矩阵：1）短期：二次开发中药大品种24个（包括白药气雾剂、白药胶囊、气血康、宫血宁等）、开展项目53个；2）中期：全三七片已完成II期临床，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬完成BE，洛索洛芬钠BE推进中；3）长期：INR101（诊断核药）已启动III期临床，INR102（治疗核药）I期完成入组、IIa期研究中心启动过半，INR301（单抗）IND已被NMPA和FDA受理，已启动中国I期临床。
维持“增持”评级
我们维持盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别为55.3、59.9、64.1亿元（+7%、+8%、+7%yoy），维持公司2026年24XPE目标估值（考虑到公司多元化较可比公司26年一致预期均值21x有所溢价），维持目标价74.45元，维持“增持”评级。
风险提示：药店（884300）行业景气度下降，集采政策低于预期，并购整合不及预期。
业绩简评
2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收119.33亿元（同比-12.9%），归母净利润8.25亿元（同比-26.8%）。其中，Q2实现营收59.37亿元（同比-18.5%），实现归母净利润3.81亿元（同比-44.3%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益略低于预期影响。
经营分析
参控股火电（884146）公司居多，盈利阶段承压中：电价端，受省内煤电、新能源（850101）装机持续增长，今年以来电力现货市场出清均价呈下降趋势，制约经营收入增长；成本端，受现货煤价抬升影响、盈利承压。上半年公司电力业务毛利率为14.7%，同比下滑5.3个百分点。参股火电（884146）盈利亦受损，上半年投资收益为4.46亿元（同比-10.5%），其中神皖能源（850101）贡献2.01亿元（同比-13.4%）。
收购新能公司51%股权并表，新能源（850101）布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25G（885556）W。火电（884146）开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源（850101）布局再加速，2026年上半年以持有的全资子公司能源（850101）交易公司100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司51%股权收购，增加并表新能源（850101）装机超7GW。规划力争2030年火电（884146）超15G（885556）W，新能源（850101）超14GW（含新能公司）。
分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的45%分红，则现金分红总额为7.26亿元，对应26年度股息率为4.3%；明年电价有望抬升，27年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达10.24亿元，对应27年度股息率为6.1%，股息价值突出。
盈利预测、估值与评级
公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电（884146）盈利有望稳定，新能源（850101）装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至16.13/20.48/22.07亿元，对应EPS为0.71/0.90/0.97元；公司股票现价对应A股PE估值为10.4/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。