2026年中报概况:广发证券（000776）2026年上半年实现营业收入268.83亿元，同比+74.59%；实现归母净利润116.52亿元，同比+80.10%；基本每股收益1.43元，同比+81.01%；加权平均净资产收益率8.08%，同比+3.25个百分点。2026年半年度拟10派2.50元(含税)。
点评：1.2026年上半年公司投资收益(含公允价值变动)占比显著提高，并创近年来新高，其他各项业务净收入占比均出现不同程度的下降。2.代理股基交易量增幅显著，市场份额持续回升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+67.18%。3.股权融资业务量减质提，债权融资业务再创同期佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+54.06%。4.券商资管业务小幅承压，公募基金业务收入贡献明显提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+31.92%。5.权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益(含公允价值变动)同比+137.44%。6.两融余额及市场份额再创新高，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-7.55%。
投资建议:报告期内公司代理股票交易量市场份额回升至近年来高位，产品销售保有规模创新高、代销收入持续高增，经纪业务传统优势进一步凸显；参控股头部公募基金公司营收增势喜人，基金管理业务收入贡献持续提升；自营业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益(含公允价值变动)同比高增推动公司整体经营业绩持续释放弹性。公司财富管理及投资管理业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，“十五五”时期受益于资本市场投融资综合改革、健全“长钱长投”市场机制和生态等政策红利的程度有望处于行业前列。预计公司2026年、2027年EPS分别为2.18元、2.27元，BVPS分别为18.56元、20.06元，按9月9日收盘价21.64元计算，对应P/B分别为1.17倍、1.08倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。
核心观点
公司拥有完整的氟化工（884036）产业链，是制冷剂核心龙头+含氟高分子材料龙头。自2024年国内三代制冷剂开始执行配额制度生产之后，三代制冷剂价格持续上涨，远期空间更高。公司作为三代制冷剂龙头，掌握核心定价权。含氟高分子材料方面，当前高分子材料处于周期（883436）底部，其中PVDF、PTFE等品种已出现小幅反弹趋势，后续景气度有望修复。此外，公司作为氟化工（884036）行业龙头，持续多年投入较高的研发费用，在氟化液、PFA等高端氟化工（884036）产品领域领先布局，远期有望贡献成长性。
事件
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。其中Q2实现营收73.22亿元，同比-2.77%/环比+21.68%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.94%/环比+25.94%。
简评
制冷剂价格上行形成强劲支撑，含氟新材料板块营收同环比增长
制冷剂板块依旧是公司盈利主力，在下游家用空调（884113）产量同比下行趋势下(26H1内销产量同比-5.6%/出口量同比-6.8%)，2026Q2公司制冷剂板块量价同环比皆上行，总体符合预期。具体数据来看，26Q2制冷剂板块实现营收39.59亿元，同比+14.13%/环比+26.00%，其中均价为4.64万元/吨，同比+13.45%/环比+4.27%，销量8.54万吨，同比+0.71%/环比+20.96%。其他非制冷剂板块方面，除石化材料、基础化工（850102）品营收同比略有下行外，其他板块均表现可观。且公司在5月份投产1万吨超纯PFA，并已经实现批量化供应。具体来看，氟聚合物板块营收同比+34.50%/环比+12.82%；含氟精细化学品营收同比+33%/环比+15%；氟化工（884036）原料营收同比+0.2%/环比+45%；石化材料营收同比-22%/环比+1%；基础化工（850102）品营收同比-7%/环比+27%；食品包装材料营收同比+34%/环比+37%。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。2026Q2R32/R125/R134a的均价分别为6.35/5.50/6.19万元/吨，环比分别+0.58%/+7.85%/+6.34%。Q2家用空调（884113）需求相对疲弱，但价格仍持续上行，一方面是R134A等制冷剂拉涨均价，另一方面，R32在家用空调（884113）需求较弱的情况下仍继续涨价，表明企业抱团挺价较为坚挺。短期来看，R32和R410a定价权已牢牢掌握在制冷剂企业手中，且下半年R125和R134a的涨价预期更强，有望拉涨均价。远期来看，三代制冷剂仍存在较高的上涨空间。公司作为三代制冷剂龙头，已多次印证公司在产业链定价能力，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。
投资建议：根据公司半年报的表现，我们略微上调此前预期，我们预计公司2026-2028年实现营收302.98/335.50/377.74(前值为299.94/327.85/367.19)亿元，同比分别+12.25%/+10.73%/+12.59%；实现归母净利润60.82/79.24/97.00(前值为59.55/76.30/92.77)亿元，同比分别+60.77%/+30.28%/+22.42%。当前股价对应PE分别为17.0/13.1/10.7x，给予2027年20xPE，对应目标价58.6元，维持“买入”评级。
风险分析
(1)原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响公司石化及基础化工（850102）原料板块价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；(2)制冷剂配额政策大幅变化：当前执行的配额政策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂涨价预期的判断，进而影响股价；(3)宏观经济波动，全球经济下行：含氟高分子产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响含氟高分子材料等产品需求等。(4)空调（884113）排产不及预期：空调（884113）排产影响制冷剂价格，如果大幅下降，则对制冷剂价格有一定影响。
预计数据中心液冷板换将成为盈利重要增长点。公司数据中心液冷领域制定了“1+2+N”发展战略规划，其中1为系统，2为一次侧冷源及二次侧冷源，N为多个零部件能力。液冷品类主要产品包括一次侧冷却塔、干冷器、冷水机组板式换热器，二次侧液冷CDU板式换热器、芯片冷板、AALC散热器等，部分品类已量产配套。现阶段以不锈钢板换等为突破口，预计液冷板换将成为盈利重要增长点。
数据中心板换市场空间较大。英伟达（NVDA）、谷歌明确将采用全液冷架构，推动液冷渗透率提升。板式换热器是二次侧中CDU核心组成部分之一，除CDU外还可用于一次侧、余热回收等环节。我们测算2026至2027年CDU板换市场空间分别为约58.25、138.06亿元(不含一次侧)，预计2027年以谷歌为代表的ASIC芯片对板换需求将快速提升。
数据中心板换竞争格局：现阶段以外资为主，外资扩产难以匹配需求增长，为国内厂商提供切入机会，公司在国内板换市场具备竞争优势。现阶段板换市场由外资主导，市场集中度较高。据Dataintelo统计，2025年全球数据中心板换收入以阿法拉伐(AlfaLaval)为首的前五大企业合计市场份额约48%。数据中心订单高增长推动海外换热器厂商扩产，但阿法拉伐等厂商扩产节奏相对谨慎，且产能爬坡效率较低，为国内厂商提供切入机会。与江苏远卓等比较，公司板换具备较强竞争优势。
从公司民用暖通换热器替代外资看液冷板换机会。公司暖通板换目前已成为美的、格力、海信、海尔最大的换热器供应商，并切入特灵、三星、LG等海外客户配套体系，在民用暖通换热器领域实现国产替代。与阿法拉伐、舒瑞普等海外竞争对手相比，公司在液冷板换领域的核心竞争力主要体现在：技术创新、设备、模具自制率高、响应速度及扩产节奏领先、全球化布局完善。预计公司在民用暖通领域的国产替代亦有望在数据中心领域复现，未来有望成为全球数据中心板换的核心供应商。
预测2026-2028年EPS分别为1.37、1.92、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价57.54元，维持买入评级。
风险提示
新能源（850101）热管理业务配套量低于预期、数字能源（850101）业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期、汽车市场竞争加剧、假设条件变化影响测算结果。
投资要点
事件：公司披露2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入3448.15亿元，同比下降7.13%；实现归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%。
销量结构持续优化，Q2环比大幅改善。2026年上半年公司共实现新能源汽车（885431）销量180.85万台，其中方程豹、腾势、仰望品牌销量22.80万台，同比增长61%，占集团乘用车（884099）总销量占比达12.8%。同比提升6.1pct。分季度来看，Q2实现营业收入1945.90亿元，同比下滑3.15%，环比增长29.53%；实现归母净利润82.41亿元，同比增长29.66%，环比增长107.51%，环比大幅改善。
海外市场跨越式增长，全球化战略成效凸显。海外市场方面，公司坚定推进全球化战略，海外业务延续强劲增长态势，于欧洲、拉美、亚太及中东非全面开花，2026年上半年公司新能源汽车（885431）业务已覆盖全球121个国家和地区，乘用车（884099）及皮卡海外销量达78.94万辆，同比增长67.9%。本地化生产方面，公司正加速全球产能布局，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。
闪充技术带动产品矩阵全面升级。2026年3月，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，“闪充”技术以“5分钟充好、9分钟充饱；零下30度，只多3分钟”创下全球量产最快充电速度新纪录，成功攻克行业长期面临的“充电慢”及“低温充电难”两大痛点。同时，公司计划于年底建成2万座闪充站，截至6月底已建成7018座，截至8月28日已建成10000座。
投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为389.62/512.63/618.76亿元，同比+19.4%/+31.6%/+20.7%；对应EPS分别为4.27/5.62/6.79元/股。维持“买入”评级。
风险提示：国内新能源汽车（885431）销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。
西南证券--2026年半年报点评：动力+储能电池出货高增，业绩增长动力足
事件：公司2026年H1实现营收456.9亿元，同比增长62.2%，实现归母净利33亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利为24.5亿元，同比增长111.9%。其中，Q2单季度实现营收250.1亿，同比增长62.7%，实现归母净利18.5亿元，同比增长268%；扣非归母净利为13.4亿元，同比增长294.1%。
动力电池和储能（885921）电池出货持续高增长，带动公司业绩高增。公司电池出货持续增长，2026年H1公司动力电池出货35.76GWh，同比增长66.47%，较2025年H1提升了7.89pp；储能（885921）电池出货44.46GWh，同比增长54.88%，较2025年H1提升了17.86pp，储能（885921）电池提升幅度较大。根据公司公告，产能17.2亿只，产能利用率86.18%，未来随着产能利用率的提升，公司销量将进一步随之增长。此外，动力电池业务2026年H1毛利率为16.19%，较去年下降2.97pp，主要是因为上半年上游资源涨价导致成本上升幅度较高。下半年行业需求仍旧强劲，预计Q3出货将延续高增长态势，公司盈利能力将得到改善。
大圆柱等新产品持续推出，增长动力足。公司是国内首家量产并供应46系大圆柱电池，目前已实现装车超过9万台，根据运营数据来看，单车最长行驶距离超过28万公里，运营稳定。在固态电池（886032）方面，公司成功开发Ah级硫化物固态电池（886032），目前已规划建设100MWh量产基地，龙泉系列固态电池（886032）产品已相继下线，标志公司在固态电池（886032）商业化进程中迈出关键一步。未来推出的固态电池（886032），会适配低空经济（886067）和人形机器人（886069）领域。
海外工厂加速扩建。公司2026年H1实现经营性现金流净额为-3.9亿元，有所下降。公司在海外均有布局生产基地，其中马来西亚工厂率先实现量产交付，其覆盖产品为消费（883434）电池、动力电池和储能（885921）电池。储能（885921）电池业务2026年部分产线实现量产，在今年上半年报表中有体现，也扩大公司业务交付边界能力。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为3.11元、4.33元、5.72元，对应PE分别为17倍、13倍、9倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度加速，业绩进入兑现期，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险、对外担保金额规模大的风险。
事项：
根据新华财经报道，海天味业（603288）9月10日通过旗下海外投资平台正式收购香港百年品牌AmoyFoodLimited(淘大)100%股权。
评论：
淘大为百年品牌，海外渠道基础好，在香港、美国等区域影响力较强。根据淘大官网，淘大(Amoy)是深耕海外百年品牌，1908年成立于厦门，现总部位于中国香港，具备美国子公司，销售网络覆盖欧美、澳新、东南亚、日本等30多个国家和地区，具有成熟的分销网络和运营团队。产品包括酱油、蚝油、叉烧酱、柱侯酱等调味品，以及速冻面点等，SKU约700+。
收购标的强协同，公司海外布局加速。历史经验显示，调味品并购是必要战略思路，巩固龙头市场地位。海天过去几年海外拓展加速，一方面自有产品出海面对华人市场，另一方面全球化布局，东南亚稳步拓展，印尼甜酱油工厂投产。本次海外收购有助于：一是海天快速获取淘大海外BC端渠道资源，缩短香港、美国、东南亚等地业务培育周期（883436）。二是淘大本身在香港、美国市场品牌基础强，海天通过生产效率赋能，能增加其SKU加速其自身拓展，且双品牌运行相互赋能亦能增强海天品牌竞争力。三是行业整合趋势深化，海天作为龙头企业能力外延提升、竞争壁垒强化，行业竞争已由单一产品竞争转向品牌、渠道、供应链及综合运营能力的全球竞争，头部企业市占率提升逻辑加速兑现。
内需健康化与定制渠道等抓手仍足，海外加速兑现有望贡献增量。自2024年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026年以来经历Q1旺季备货较好、Q2需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望下半年，Q3同期基数走低，Q4同期税率偏高导致净利率偏低，随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线上等渠道延续高增，下半年业绩有望加速。叠加并购落地、海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足。
投资建议：龙头竞争优势巩固，维持“强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。考虑收购并表影响，我们调整26-28年EPS预测为1.31/1.51/1.66元(此前预期1.30/1.47/1.62元)，当前对应P/E估值26/23/20倍，给予27年利润28倍，对应目标价42元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全（885406）问题等。