公司发布2026年三季报，2026Q3营收11.7亿元，同比-3.4%；归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。
2026Q3营收小幅下滑，业绩短期承压。(1)营收方面，2026Q3实现营业收入11.7亿元，同比-3.4%，收入下滑主要系传统手表市场消费（883434）信心偏弱，手表主业收入同比下降。(2)净利润方面，2026Q3实现归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。(3)毛利率方面，2026Q3毛利率35.5%，同比-1.0pct，毛利率小幅下滑主要受手表零售端折扣与产品结构变化及新业务产线投入未形成规模效应影响。随着消费（883434）逐步回暖，公司主业压力有望进一步缓解。
期间费用率整体保持稳定，研发费用小幅上升。2026Q3期间费用率为29.1%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/7.5%/6.0%/0.2%，同比-7.2/+2.9/+4.0/-0.2pct。销售费用同比大幅下降，系公司关闭低效门店、优化渠道结构、聚焦核心产品精准营销所致；渠道效率提升同步带动库存去化，2026Q3末存货较年初减少3.1亿元，存货周转率相应提升。研发费用同比上升源于机器人、液冷等新业务在关键人才引进、产品研发与产线建设上的投入加大。
百万台机器人微型齿轮箱市场规模可达92亿元，长空齿轮是国内小模数齿轮领军企业
灵巧手是人形机器人（886069）最复杂的硬件，齿轮箱是灵巧手核心难点之一。特斯拉（TSLA）Optimus工程负责人KonstantinosLaskaris：手实际是硬件端最难的板块之一“大部分机电系统我们已经比较有把握，但手比行走执行器复杂得多；我们仍在开发一批定制齿轮，它们承担很大负荷，同时要兼顾功耗与可靠性。”OrigamiRobotics联合创始人QuintingXie及其团队在技术博文《TheDexterityDeadlock》(《灵巧性僵局》)中指出：当前行业对高传动比齿轮箱的过度依赖，正从根源上“拖累”类人操控能力的进化，成为灵巧手技术突破的“经脚石。齿轮间的摩擦、背隙和迟滞，会影响力信号回传，多级齿轮结构复杂，易磨损、易故障，制造壁垒颇高。目前特斯拉（TSLA）Optimus灵巧手单只手采用23个齿轮箱，按照每个齿轮箱200元的价格测算，单个机器人灵巧手微型齿轮箱ASP可达9200元，当年产100万台人形机器人（886069）时，灵巧手微型齿轮箱市场可达92亿元。
精密齿轮减速器（886008）和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人（886069）等行业。飞亚达（000026）收购的长空齿轮致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器（886008）200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波（HLIT）减速器（886008）、行星减速器（886008）、平行轴齿轮减速器（886008）、蜗轮蜗杆减速器（886008）、丝杠减速器（886008）、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电子、核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人（886069）相关配套产品(精密齿轮、精密减速器（886008）)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人（886069）领域的业务拓展，并已取得一定进展。
预测公司2026-2028年收入分别为39.9、48.0、57.8亿元，归母净利润分别为2.1、2.8、3.6亿元，公司表业基本盘稳步发展，长空齿轮并表后精密传动与液冷业务打开全新增长曲线，维持“买入”投资评级。
下游需求不及预期，人形机器人（886069）产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。
2026年三季报点评：前三季度归母净利润同比增长7.7%，投资运营收益释放
维持增持评级。主要考虑2026年前三季度营业收入同比下降18.8%、以及财务费用上升对利润的影响，下调2026-2028年EPS至0.67/0.73/0.74元(原0.75/0.81/0.88元)，对应归母净利润同比增长7.5%/9.3%/1.4%。给予公司2027年20倍PE，下调目标价至14.60元，高于可比公司2027年平均17.83倍PE，主要考虑公司海外项目贡献投资收益。
2026年前三季度归母净利润同比增长7.7%，经营现金流持续改善。(1)2026年前三季度总营收80.54亿元同比下降18.8%(26Q1-Q3各单季同比-35.6%/-0.3%/-17.4%，25Q1-Q4各单季同比-27.2%/-42.9%/-14.2%/-26.6%)，归母净利润5.22亿元同比增长7.7%(26Q1-Q3各单季同比-37.5%/63.3%/11.5%，25Q1-Q4各单季同比-33.0%/-52.0%/-19.5%/-18.3%)，扣非归母净利润5.14亿元同比增长7.0%。(2)2026年前三季度毛利率17.32%(+3.08pct)，费用率11.8%(+3.6pct)，归母净利率6.48%(+1.59pct)，加权ROE4.67%(-0.29pct)，资产负债率53.0%(-3.9pct)。(3)2026年前三季度经营现金流14.38亿元(2025年前三季度为8.98亿元)，26Q1-Q3为2.16/5.49/6.73亿元(25Q1-Q3为3.34/-1.86/7.50亿元)。(4)应收账款36.72亿元同比下降4.2%，信用及资产减值合计净转回0.09亿元(2025年前三季度净转回0.13亿元)。
前三季度新签合同额同比增长46.1%。(1)2026年前三季度新签项目合同15个、6.81亿美元同比增长46.1%，其中Q3新签2.09亿美元同比增长225.7%。(2)孟加拉博杜阿卡利燃煤电站已实现双机组商业运营，前三季度实现投资收益2.42亿元。(3)蒙古矿山一体化项目前三季度采运量3046万方同比增长4.7%，物流运输量307万吨同比增长3.0%。
股息率1.34%，PB处于近十年较低分位。(1)当前股息率1.34%(根据2026年11月10日收盘价)。(2)公司2027年PE(一致预期)11.72倍，PE(TTM)近十年分位数69.6%，PB(LF)1.06倍、近十年分位数11.5%。(3)国际工程承包、货物贸易、发电业务可比公司2027年平均PE分别为17.45/11.28/22.57倍，全部平均17.83倍。
风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等。
公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入39.28亿元，同比+23.38%；实现归母净利润1.27亿元，同比+1487.24%；毛利率23.98%，同比+4.96pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.34%/3.49%/5.20%/1.65%，同比-0.26pct/+0.09pct/-0.80pct/+0.08pct。
2026Q3单季度公司实现营业收入15.73亿元，同比+29.84%、环比+3.10%；实现归母净利润0.65亿元，同比+2611.17%、环比-9.43%；毛利率26.46%，同比+10.26pct、环比+2.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/3.31%/5.81%/1.44%，同比分别-0.29pct/+0.09pct/-0.07pct/-0.02pct。
线缆业务驱动利润高增，经营现金流大幅改善。公司前三季度利润总额同比大幅增长173%，主要得益于主业线缆板块收入增长；信用减值损失943万元(去年同期3056万元)，相比于去年同期减少69%，主要系本年计提的应收款项信用减值准备减少所致；资产减值损失3486万元(去年同期728万元)，主要系存货跌价准备增加；经营活动现金流净额8.63亿元，去年同期为-3.51亿元，现金流显著改善主要系新型计算机项目回款增加。
AI算力需求释放驱动线缆主业增长，光纤业绩兑现。算力需求持续释放，海内外AI算力大规模部署带动互联网厂商数算中心配套线缆业务快速增长；在算力网络建设背景下，中国移动（HK0941）、中国电信（HK0728）加大机房内部馈线电缆、数据电缆采购规模。公司光纤业务开始兑现，其中深圳特发信息（000070）光纤26H1收入同比+159.82%，净利润同比扭亏；公司与中国科学院深圳先进技术研究院持续推进反谐振空芯光纤和光缆关键技术研发，高端光纤技术储备持续完善。
越南高端连接器产能释放并持续扩产，MPO加速放量。公司持续扩充越南产能、丰富产品品类，高端连接器实现本地化量产，降低贸易成本，海外板块营收及盈利水平均实现同比增长。光网科技26H1收入、净利润均同比增长，其基于CPO技术的高密度超薄多芯MPO插芯关键技术研发成果已实现量产出货。随着AI高速互联向CPO等新架构演进，公司高端MPO技术落地与海外产能释放有望进一步打开成长空间。
投资建议：AI算力驱动光通信需求增长，光纤+MPO成长逻辑持续兑现，海外业务打开增量空间，维持“推荐”评级。AI驱动的光互联需求爆发为公司核心成长逻辑，26年前三季度线缆主业保持较快增长，公司光纤+MPO成长逻辑进一步验证。长期来看，光纤预制棒产能布局有望进一步完善“棒-纤-缆-连接器”产业链，强化成本及保供优势。考虑到行业需求持续高景气以及公司前三季度表现，上调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.92/2.81/3.96亿元(前值分别为1.35/2.59/3.67亿元)，维持“推荐”评级。
风险提示：市场发展不及预期、行业周期（883436）波动、市场竞争加剧、新技术迭代不及预期、新业务及海外市场拓展不及预期等风险。
业绩情况：根据同花顺（300033）ifind，2026年前三季度，公司实现营收3690.87亿元，同比+1.20%，实现归母净利润413.93亿元，同比+9.27%，扣非归母净利润为287.88亿元，同比-22.49%；单2026Q3，公司实现营收1080.35亿元，同比-3.87%，实现归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，实现扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。归母净利润和扣非归母净利润增速产生较大背离的原因主要是：1)公司的外币货币性项目产生的汇率损失归属于经常性损益，而用于管理上述外汇风险所持有的衍生金融工具产生的收益归属于非经常性损益所致；2)长鑫科技（688825）股权投资收益贡献较大的非经常性收益。
公司B端业务经营韧性强，C端家电业务随大盘有所承压。根据公司公告，2026年前三季度，公司楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别为309亿元、249亿元及183亿元，分别同比增长10%、增长10%及减少13%。其中，智能建筑科技将加快打造欧洲第二主场并发力拓（RIO）展解决方案、制热、电梯等业务；机器人与自动化将坚定推动变革降低结构性成本，并推进中国业务发展，提升产品、成本、效率的竞争力；新能源（850101）及工业技术将持续聚焦前景广阔的绿色能源（850101）解决方案与核心部件相关业务。家电行业则受原材料成本持续走高和需求表现平淡等影响，出口端受新兴市场需求支撑表现较好，内销市场出现较大下滑，根据公司2026年中报，2026年上半年中国家用电器（885543）出口规模仍达到3609.6亿元，同比增长2.4%，国内家电零售市场规模为4250亿元，同比下滑9.9%。
毛利率小幅下滑，费用率控制较好。公司前三季度经营毛利率为25.46%，同比-0.41个百分点，净利率11.30%，同比+0.65个百分点。费用率方面，2026年前三季度费用率15.88%，同比+2.11个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为8.20%、3.10%、3.39%、1.12%，同比-0.80/+0.09/-0.16/+2.97个百分点。
持续强化股东回报力度，以高分红构筑安全边际。根据美的官方公众号，2026年公司已完成回购133亿元，其中118亿元属于65-130亿元的注销式回购方案；2026年中期分红每10股5元，公司累计分红金额已达1700亿元。
投资建议：公司通过C端和B端业务双轮驱动，实现营收的稳健增长，考虑到长鑫存储投资收益带来的公允价值变动，因此我们调整盈利预测，预计2026-2028年，公司实现归母净利润472.21/488.49/508.90亿元，EPS分别为6.19/6.40/6.67元，当前股价对应的PE分别为14.30/13.83/13.27倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：汇兑损失风险，原材料成本价格波动风险，市场竞争加剧，需求不及预期。
10月23日，公司发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%，归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%，扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%，符合我们此前预期。展望26Q4及2027年，公司核心产品基本盘稳健，健康消费（883434）品业务通过渠道突破与外延并购，稳步推进第二及第三增长曲线布局。此外，公司持续推进产品结构优化，盈利能力有所改善，近两年均实现大比例分红，我们看好公司长期高质量发展。
10月23日，公司发布2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%，归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%，扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%，符合我们此前预期。
2026年前三季度，公司实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%，实现扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%。Q3单季，公司实现营业收入17.85亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长2.90%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比增长19.39%，扣非增速显著快于收入及归母增速，主要由于公司持续推进降本增效，且上年同期扣非基数较低。
2026年前三季度分产品来看：1)阿胶及系列产品：①阿胶块：公司资源型单品，前三季度动销延续稳健态势，同时公司持续推动渠道优化管理，收入稳健增长。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，虽院外市场竞争激烈，但公司产品品牌力持续释放，预计延续平稳增长趋势；同时，公司积极推进线上布局，后续有望带来新增量。此外，复方阿胶浆系列循证医学研究成果获国际认可并纳入多项国内临床指南，为院内市场拓展奠定基础。③桃花姬：渠道方面精准发力，持续拓展新渠道增量，前三季度实现双位数以上增长。④阿胶粉系列：公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，全年有望延续较快增长速度。2)其他药品及保健品：公司健康消费（883434）品实现多点突破：公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，新品持续上市，系统性构筑第二增长曲线。其中皇家围场1619依托鹿产业布局持续培育，全年销售目标稳步推进，壮本肉苁蓉产品线不断丰富。同时，公司完成马记药业、蜀中药业两大外延并购项目交割，进一步丰富完善了梅花鹿产业及男士滋补产品布局，为公司中长期高质量发展贡献业务增量，持续释放产业动能。此外，公司积极推进第三增长曲线布局，后续有望带来新增量。
展望26Q4及2027年，公司仍将聚焦“增长.创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，深化“药品+健康消费（883434）品”双轮驱动多元增长。从具体经营节奏上来看，随着阿胶块产品持续推进渠道优化，公司市占率有望持续提升；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善，叠加公司持续加强动销能力建设，后续增速有望提升；桃花姬阿胶糕品牌及渠道重塑成效逐步显现，新渠道表现较好，后续有望延续较快增长速度。在其他药品及保健品方面，公司系统性构筑第二增长曲线，围绕“皇家围场1619”、鹿产业和“壮本”肉苁蓉产业，立体推动品类扩张、产能释放和终端放量，逐步将男士滋补从布局拓展期推向规模化贡献。第三增长曲线将以孕育未来发展新势能为目标，依托“养颜抗衰三境界”、差异化原料优势、品牌以及渠道等资产优势，稳步切入医美和功效护肤抗衰赛道，全力加速技术开发、产品孵化和产业生态合作。除此之外，公司将通过投资并购持续丰富产品组合，补齐能力短板，考虑到公司持续推进费用精细化管控，业绩有望延续快速增长趋势。
2026年前三季度，公司综合毛利率为74.88%，同比提升1.20个百分点，主要由于公司成本端管控持续加强。费用端，销售费用率为33.28%，同比下降1.89个百分点，控费效果较好；管理费用率6.71%，同比增加0.65个百分点，基本保持稳定；研发费用率为3.97%，同比增加0.93个百分点，公司持续加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额为4亿元，同比下降69.48%，降幅环比改善，主要由于：1)受授信政策阶段性使用影响，本期销售回款同比减少3.84亿元；2)为满足生产经营需求，公司加大大宗物资采购量，采购资金支付增加0.90亿元；3)强化业务部门及核心支持部门人员配置，叠加社保调基等因素综合影响，人工成本支出同比增加0.61亿元；4)受业务增长影响，税费支出增加1.13亿元；5)受营销活动开展及研发投入增长影响，资金支出同比增加3.19亿元。其余指标基本正常。
我们认为：1)公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2)公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，同时通过双轮驱动多元化发展，为公司长期发展奠定基础，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为71.97亿元、79.15亿元和87.30亿元，归母净利润分别为19.01亿元、20.93亿元和23.11亿元，折合EPS(摊薄)分别为2.97元/股、3.27元/股、3.61元/股，对应PE分别为17.1倍、15.5倍及14.1倍，维持“买入”评级。
1)产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2)集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3)原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4)渠道库存去化不及预期：若公司产品动销压力较大，或将影响渠道库存，进而影响公司业绩；5)市场竞争风险：若院外市场竞争更为激烈，或将影响公司业绩。
10月29日，公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入322.57亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润48.22亿元，同比增长0.95%；实现扣非归母净利润46.31亿元，同比增长1.78%，业绩符合我们此前预期。前三季度，公司持续聚焦主业发展，工商板块收入端稳健向上，同时降本增效成果陆续显现，经营质量不断优化。展望后续，公司在“3+2”新战略指引下，将持续夯实药品、健康品等核心业务基本盘，同时通过内涵式增长与外延式扩张并举，加快培育第二增长曲线，看好公司后续业绩增长加速。
10月29日，公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入322.57亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润48.22亿元，同比增长0.95%；实现扣非归母净利润46.31亿元，同比增长1.78%，业绩符合我们此前预期。
2026年前三季度，公司营业收入同比增长5.23%，归母净利润同比增长0.95%；扣非归母净利润同比增长1.78%，利润端表现较弱，主要由于对上海医药（HK2607）的投资收益受到其一次性特殊损益的波动影响。Q3单季度，公司实现营业收入103.73亿元，同比增长10.38%，收入端增速环比明显提升；归母净利润11.21亿元，同比下降2.01%，扣非归母净利润11.12亿元，同比增长2.15%，归母端表现较弱，主要由于上年同期部分非经常项目影响基数，扣非表现弱于收入端，主要由于Q3毛利率受品类结构影响有所下降，且利息收入减少。
2026年Q3从经营趋势上看，我们预计：①药品事业部：云南白药（000538）系列核心产品表现较好，且气血康系列持续突破，公司持续提升核心产品的知名度和领先优势，进一步丰富产品管线，后续有望延续稳健增长态势。②健康产品事业部：在口腔护理板块，公司不断优化产品结构、拓展新赛道产品、加速品类升级，云南白药（000538）牙膏市占率预计保持稳定，但在行业外部环境影响下短期承压，洗护业务持续加大兴趣电商投入，有望持续贡献增量。③中药资源事业部：公司作为“链主”企业，通过“数智云药”一站式中药材产地直供平台，实现“产地最优成本”与“稳定高品质”同步，后续有望显著节约采购及生产成本。④省医药公司(商业板块)：公司深耕云南医药分销市场，坚持“控风险”与“抓增长”并重的发展策略，在稳固存量市场的同时，积极拓展创新业务不断提升核心竞争力，通过数字化管理提质增效，盈利能力受益于优化业务结构和风险管控预计有所提升。
展望26Q4及27年，公司“3+2”新战略稳步落地，在稳住业务基本盘的同时，加快培育第二增长曲线。在四大主营业务方面：1)药品事业部：按照“1+4+N”产业组合思路，围绕伤痛管理核心领域，并聚焦心脑血管、呼吸、消化、泌尿四大重点领域，积极培育中药大单品，有望在核心云南白药（000538）系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；2)健康品事业部：持续拓存量、突品类，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线，同时通过渠道的不断拓展，有望维持稳健增长；3)中药材资源事业部：随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药（884143）材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，以技术加品牌全面赋能天然植提产品，有望保持较好经营趋势；4)省医药公司：公司持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，后续经营质量有望提升。除此之外，公司持续推进研发创新，构建以核药发展为核心的差异化创新药（886015）战略，分层推进多个高价值创新药（886015）物研发，后续有望提升估值水平。
整体来看，我们看好公司后续渠道拓展持续推进，主营业务继续提质增效，主业收入及盈利能力稳步向上，此外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。
前三季度，公司综合毛利率为29.13%，同比下降0.93个百分点，主要由于业务结构影响，部分低毛利率业务占比提升。销售费用率为11.26%，同比下降0.86pct，主要由于本期陈列费、广告宣传费有所下降；管理费用率为1.63%，同比减少0.18pct，主要受益于公司持续推进降本增效，控费效果理想；研发费用率为0.90%，同比增加0.13pct。经营活动产生的现金流量净额为48.74亿元，同比增长9.38%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。其他财务指标基本正常。
我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为433.98亿元、455.92亿元和479.33亿元，归母净利润分别为54.31亿元、57.52亿元和61.29亿元，分别同比增长5.4%、5.9%和6.5%，折合EPS分别为3.04元/股、3.22元/股和3.44元/股，对应PE分别为17.6x、16.7x和15.6x，维持“买入”评级。
1、医院（884301）诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院（884301）诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费（883434）品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。
事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中26Q3实现营业总收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。业绩符合市场预期。
Q3报表延续出清，收入降幅较Q2明显收窄。公司26Q3单季收入同比-37.14%，利润同比-57.03%，仍处深度去库存阶段，但收入降幅较26Q2的-65.54%显著收窄，显示主动控货节奏边际放缓、部分得益于旺季渠道费用投入拉动销售。前三季度销售收现为151.6亿元，同比-41.5%；Q3销售收现为44.17亿元，同比-44.53%，与收入降幅基本匹配。Q3经营性现金流净额为23.64亿元，同比-37.10%。Q3末合同负债为23.16亿元，环比Q2末减少1.21亿元，同比减少15.22亿元(-39.64%)，蓄水池仍在收缩，反映经销商打款意愿承压。分产品，国窖主动去库降幅延续，特曲60版逆势双位数增长。结合渠道调研反馈，26Q3国窖系列表观收入持续下滑，主动控量去库下高度国窖降幅大于低度国窖，低度国窖在成都、重庆等传统高度主销区开瓶取得突破。中档酒26Q3同比实现增长，其中特曲60版表现最优、前三季度累计双位数以上增长，承接部分国窖降级需求，消费（883434）者扫码开瓶好于报表端；老字号特曲降幅较大。低档酒(头曲、二曲及大成浓香)基本持平。产品结构上，国窖占比进一步下行、中低档占比被动提升，叠加旺季渠道费用投入，对毛利率形成拖累。分区域，主销区集中度提高，高度区域尝试低度突破。西南、华北、华东三大主销区收入占比进一步提升，部分收入超2亿的城市市场收入及开瓶增速达10%+。四川大本营因高度国窖承压下滑幅度较大，华北下滑相对较小。传统高度国窖主销区域尝试低度产品导入并取得有效突破，低度全国化战略持续推进。
产品结构下移叠加费用刚性，盈利水平显著承压。26Q3毛利率为79.37%，同比下降7.80pct，环比下降4.42pct，降幅较Q2扩大，主要系国窖占比加速下行叠加双节动销奖励及渠道费用投入加大。26Q3税金及附加占收入比重为17.27%，同比大幅上升8.01pct，主要系消费（883434）税在生产端确认前置，缴税节奏导致季度间波动；销售费用率为15.99%，同比上升2.49pct，虽销售费用额同比-25.53%但收入降幅更大致费率被动抬升；管理费用率5.07%，同比上升1.27pct，同样受收入规模收缩下费用相对刚性影响。综合看，26Q3归母净利率31.74%，同比下降14.58pct，利润降幅(-57.03%)远大于收入降幅(-37.14%)。前三季度综合毛利率83.64%，同比-3.47pct；归母净利率为38.67%，同比-7.88pct。
去库有序推进，高股息构筑安全边际，静待报表修复。公司坚持守价格、稳品牌、去库存的经营策略。高度国窖批价维持在820-840元区间，价盘整体稳定。开瓶及经销商动销好于报表端，渠道库存持续去化。26Q4仍将消化部分库存，但25Q4极低基数(收入-62.23%)下报表端有望环比企稳。公司承诺2026年分红不低于85亿元，对应当前股息率约8.2%，构筑扎实安全边际。低度国窖全国化布局及特曲60版等中档产品增长潜力，叠加数字化控盘分利能力，为中长期修复提供支撑。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.91%，EPS分别为4.59/4.55/4.82元；对应PE分别为17/18/17倍，维持”增持”评级。
风险提示：白酒（881273）需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全（885406）风险。
事件：公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入18.40亿元，同比下降10.08%；归母净利润2.23亿元，同比增长3.77%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降2.10%。前三季度实现营业收入60.56亿元，同比下降8.53%；归母净利润7.29亿元，同比下降2.42%；扣非归母净利润7.09亿元，同比下降3.78%；经营活动现金流净额6.57亿元，同比下降14.41%。
Q3毛利率同比提升，盈利表现保持韧性。公司Q3归母净利润同比增长3.77%，盈利表现相对稳健。Q3营业成本为10.70亿元，同比下降17.34%，降幅高于收入；综合毛利率为41.86%，较上年同期提升5.11pct，营业毛利为7.70亿元，同比增长2.43%，为当季盈利提供支撑。前三季度综合毛利率为40.30%，较上年同期提升2.59pct，毛利水平延续改善。此外，Q3政府补助及其他营业外收支等带来非经常性损益0.19亿元，对当季利润形成补充；扣非归母净利润为2.04亿元，同比小幅下降2.10%，主营业务盈利保持相对稳定。
AI应用场景持续拓展，数字教育与内容创新协同推进。公司持续完善智慧教育、课后服务、数字教材及学科质量测评等平台，运用豫教大模型和新高考垂类模型丰富全媒体课程资源，推动教育服务向数字化、个性化延伸。Q3数智化布局进一步推进，中原出版传媒（601999）集团牵头建设的河洛文化大模型于7月正式发布，已落地12项应用、上线56个智能体。截至9月，“河洛展厅”“河洛学术”“河洛创作”“河洛通”四大核心应用场景已全部上线，涵盖智能研读、AI审校、多模态内容创作、微漫剧生产及智能伴游等服务。依托既有出版内容与教育渠道资源，公司有望通过AI提升内容生产效率，并拓展数字教育及文化服务场景。
现金储备较为充足，持续分红回馈股东。截至三季度末，公司账面货币资金55.49亿元，前三季度经营活动现金流净额6.57亿元，为日常经营及业务转型提供资金支持。股东回报方面，公司已于7月1日实施2025年度权益分派，每10股派发现金红利6.60元(含税)，合计派发6.75亿元，较上一年度每股分红提升10%。较为充足的资金储备与持续现金分红，有助于兼顾业务发展和股东回报。
维持“强烈推荐”评级。考虑到公司主动收缩毛利率较低的物资销售和印刷业务的同时维持核心业务发展优势，我们预计公司26-28年收入分别为90.53/93.35/96.22亿元，归母净利润分别为13.8/14.7/15.0亿元。
风险提示：市场竞争加剧带来的风险、新兴技术发展带来的风险、上游成本上升带来的风险。
事件：居然智家（000785）发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入77.58亿元，同比下降15.29%；归母净利润2.37亿元，同比下降40.46%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比下降13.50%。26Q3公司实现营业收入23.04亿元，同比下降15.12%；归母净利润0.41亿元，同比下降40.88%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比下降12.25%。
26Q1-3公司营收承压主要系房地产（881153）市场深度调整、家居消费（883434）复苏缓慢所致，公司为支持商户持续经营、稳定商户经营信心，给予商户租金减免及优惠，导致租赁及管理业务收入阶段性减少；同时家居行业大盘下行拖累商品销售业务表现。在此背景下，公司以数智化、场景化、全球化、可持续发展为战略指引，在产品端和渠道端多维落地改革举措。
产品端，公司加速传统家居卖场向智能家居（885478）体验中心转型，重点引入智能家居（885478）、互联网新零售、整装定制等体验型品类，以“居然优选”为抓手布局人宠家、康养家、甄选家、欢乐家（300997）四大自营场景集合馆，打造差异化生活方式消费（883434）场景。渠道端，公司加强优化门店结构，出清低效门店，依托洞窝、居然设计家、居然智慧家三大数智平台打通SaaS工具、AI设计、人车家零售链路，搭建抖音、小红书等公域流量+社区社群的全域营销体系，同时落地“1+6心服务体系”、居然管家全程陪购，强化服务壁垒，挖掘存量房翻新、旧房改造市场机会，对冲新房需求下行的压力。
盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为20.10%，同比下降1.51pct；26Q3公司毛利率为16.93%，同比增加0.65pct。26Q3毛利率逆势改善主要系公司持续出清低效门店，并不再推出大范围普惠租金减免，租赁及管理业务毛利率同比降幅收窄所致，同时居然智慧家持续优化商品销售品类结构，商品销售板块盈利水平延续改善趋势，存量房翻新需求带动装修服务板块毛利率延续增长趋势。后续随着存量翻新需求持续释放、卖场场景化改造与数智化运营的成效逐步兑现，盈利水平仍具备改善空间。
期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为16.60%，同比下降1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.26%/3.61%/0.23%/5.49%，同比分别-0.30/+0.24/-0.02/-0.92pct。26Q3公司期间费用率为18.12%，同比下降3.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/3.46%/0.20%/5.80%，同比分别-0.85/-1.33/-0.10/-1.02pct。26Q3公司期间费用率同比优化主要系公司构建了以精细化管理为核心的运营管理体系，对招商、运营、营销、服务等关键环节实施全链路管控，带来四项费用率同比下降。
综合影响下，26Q1-3公司净利率为2.59%，同比下降1.80pct；26Q3公司净利率为1.19%，同比下降1.45pct。
风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；房地产（881153）行业周期（883436）波动风险。
石膏板主业筑牢基本盘，一体两翼拓展建材（850107）版图。公司以石膏板为核心，持续拓展防水、涂料业务，形成轻质建材（850107）、防水建材（850107）、涂料建材（850107）三大业务板块；中国建材（HK3323）集团为公司实际控制人，股权结构较为稳定。2026H1轻质建材（850107）贡献公司营收和毛利约61.8%和64.8%，仍为核心业绩来源；随着两翼业务持续扩张，防水与涂料业务贡献逐步提升。2026年前三季度公司实现营业收入190.76亿元，同比-4.17%；归母净利润19.05亿元，同比-26.35%。2026年前三季度，公司石膏板价格同比有所提升。展望未来，我们认为随着石膏板价格改善逐步体现，公司盈利有望修复。
行业格局集中，隔墙渗透与存量翻新打开石膏板需求空间。截至2025年末，全国石膏板产能约60.5亿平方米，公司市占率按产能和销量分别为约60.6%、70.0%。根据可耐福白皮书，参与调研的114家房企中仅5.3%已采用石膏板隔墙，石膏板隔墙在精装住宅主要隔墙形式中的占比仅3.3%；目前国内石膏板用于隔墙的比例不足30%，而美国隔墙应用占比约80%，国内应用结构仍有较大优化空间，有望为石膏板行业打开增量空间。根据克而瑞，2018-2025年，我国二手房成交面积占比由40.3%提升至65.6%；叠加“十五五”期间11.5万个城镇老旧小区、5000个完整社区及1500个老旧街区厂区改造，存量翻新有望成为行业的重要需求增量。
成本与品牌优势巩固竞争力，“石膏板+“与出海打开成长空间。2025年公司石膏板产能达36.6亿平方米，规模生产摊薄成本；同时，公司通过原料资源地布局、护面纸自产、精益管理推进降本增效。品牌上，龙牌和泰山连续多年位列房建供应链综合实力TOP500石膏板品类首选指数第一、第二，并推出“印象泰山”、十二生肖等高端家装石膏板，推动品牌高端化。增长端，公司推出战略大单品GF石膏纤维板，其首条2000万平方米/年产线已投产，“十五五”期间计划再建设9条，全部达产后年产值超60亿元；2025年公司轻钢龙骨产量35.2万吨，按石膏板产量测算的配套率约11.1%，具有较大提升空间。公司海外收入由2019年的1.0亿元增至2025年的6.2亿元，CAGR达35.3%；2026H1海外收入4.09亿元，同比增长26.41%，占营收比重为3.24%。随着海外产能持续落地，国际业务具备较大增长空间。
防水与涂料双翼持续扩张，业务整合推动规模提升与协同增效。防水业务上，公司通过联合重组与新建基地相结合的方式，形成覆盖全国的生产营销服务网络，防水业务收入由2019年的2.05亿元增至2025年的47.86亿元，CAGR达69.1%；2026H1收入26.33亿元，同比增长5.57%，相当于科顺股份（300737）同期防水业务收入的94.3%。北新防水央企客户资源丰富，并连续三年位列房建供应链TOP500首选合作品牌防水材料类第二名。根据慧聪防水网，2026年9月，北新防水等十余家企业再度宣布提价，后续价格修复有望推动行业盈利改善。涂料业务上，涂料建材（850107）收入由2023年的3.9亿元增至2025年的44.2亿元；2026H1收入21.94亿元，同比增长1.41%，收入占比由2023年的1.8%提升至17.4%。其中，嘉宝莉持续推进客户结构优化与降本增效，2026H1实现收入18.27亿元、净利润1.90亿元(未考虑并购时资产组评估增值摊销影响)，同比分别+0.10%、-5.40%。2026年公司进一步联合重组桑瑞斯，补强粉末涂料业务，加强品类协同。
投资建议：考虑到公司石膏板规模、成本与品牌优势突出，随着行业提价逐步落地，主业盈利能力有望修复；GF板进入产业化阶段，轻钢龙骨配套率仍具提升空间，海外业务发展潜力大；防水与涂料业务持续拓展。预计2026-2028年公司营业收入分别为253.8/268.1/283.9亿元，同比+0.4%/+5.7%/+5.9%；归母净利润分别为25.8/29.3/33.8亿元，同比-11.2%/+13.6%/+15.3%；EPS分别为1.52/1.73/1.99元。以2026年11月9日股价计算，公司2026-2028年对应PE分别为11.2/9.8/8.5倍。北新建材（000786）2026年预测归母净利润对应PE为11.2倍，低于可比公司25.1倍的平均PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料大幅涨价风险、石膏板价格恢复不及预期风险、宏观及房地产（881153）需求风险、并购整合风险、海外业务经营风险。