长城汽车

开源证券——公司信息更新报告：4月销量同比小幅增长，“出海+高端化”共振

4月销量同比，海外+高端品牌放量背景下业绩增长可期

公司发布2026年4月产销快报，实现销量10.63万辆，同比+6.25%。其中哈弗/坦克/魏牌/欧拉/皮卡/海外4月分别实现销量6.03/1.70/0.80/0.37/1.71/5.05万辆，同比分别+6.3%/-11.4%/+65.6%/+106.8%/-2.5%/+56.9%。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为124.96(-35.0)/157.86(-31.6)/190.60亿元，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.9倍，考虑到公司魏牌/坦克/哈弗等2026年新车周期（883436）延续，海外市场稳步发展，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

Q1业绩受汇兑损失影响较大，海外业务放量带动单车均价明显提升

2026Q1，公司实现营收451.09亿元，同比+12.7%，营收增长主要系量价齐升。具体来看，公司Q1销量达26.91万辆，同比+4.8%，其中魏牌/坦克/海外销量同比分别增长59.4%/2.1%/43.1%，海外销量占比达48.3%，同环比+13.0pct/5.4pct。高端品牌及海外放量带动公司Q1单车均价同比+1.2万元至16.8万元，同时Q1毛利率达18.5%，同环比+0.6pct/+1.2pct。不过，受人民币升值影响，公司Q1财务费用率提升2.8pct至0.2%(2025Q1存在较大汇兑收益)，对业绩造成较大拖累。公司Q1归母净利润为9.45亿元，同比-46.0%。

海外业务持续放量，归元平台新车周期强势开启

(1)公司大力发展海外业务，目前海外销售渠道已超1500家，并在泰国、巴西等地建立3个全工艺生产基地。产品端，坦克SUV旗下产品已进入30余个国家和地区，具备清晰越野标签和差异化定位，同时魏牌V9X后续也将进入欧亚和中东市场。多措并举下，公司2026年海外销量有望超60万辆；(2)1月，公司发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电和氢能五种动力，零部件通用率80%，平台化有利于降本、加速新品推出。目前，魏牌V9X已开启预售，定位“AI豪华六座旗舰”，预售价37.18万元起，具备较高性价比。同时，2026款坦克700Hi4-T/Hi4-Z也已开启预售，归元平台新车周期（883436）有望带动公司量价齐升。

风险提示：越野车需求不及预期；新能源（850101）车销量不及预期；海外进展不及预期。

博源化工 

华源证券——产品价格景气偏弱，项目投产兑现展现业绩刚性 

投资要点：

事件：博源化工（000683）4月20日发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入120.75亿元，同比-8.97%，实现扣非归母净利润12.16亿元，同比-41.33%；其中2025Q4单季度实现营业总收入34.18亿元，同比+18.22%，环比+24.77%，实现归母净利润-1.20亿元，同环比转亏，实现扣非归母净利润0.88亿元，同比-68.52%，环比-77.07%。同时，公司4月20日发布2026一季报，2026Q1实现营业收入27.18亿元，同比-5.25%，环比-20.49%，实现归母净利润4.20亿元，同比+23.85%，环比扭亏，实现扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.29%，环比+375.94%。

碱业尿素产销增速不抵售价下行速度，业绩小幅下降。根据公司披露数据，2025年纯碱（884022）/小苏打/尿素产品营业收入分别达74.60/15.31/28.95亿元，占比分别为61.79%/12.68%/23.98%，营收同比分别为-9.33%/-20.37%/+0.30%。2025年纯碱（884022）/小苏打/尿素产量分别为711.12/156.36/180.30万吨，同比+23.08%/+9.15%/+8.67%；纯碱（884022）/小苏打/尿素销量分别为709.77/147.77/190.88万吨，同比+23.38%/+1.19%/+20.81%。根据百川盈孚数据，2025年纯碱（884022）/小苏打/尿素市场均价分别为1267.81/1306.70/1752.21元/吨，同比-30.68%/-21.84%/-16.40%；经测算，2025年纯碱（884022）/小苏打/尿素单吨毛利润分别为357.05/383.27/281.03元/吨，同比为-47.96%/-38.74%/-18.66%。公司虽然2025年主要产品产销双增，但由于纯碱（884022）、小苏打、尿素市场价均大幅降低，挤压利润空间，造成营收与归母净利润较2024年均有不同程度降低。进入2026Q1，纯碱（884022）/小苏打/尿素市场均价分别为1135.63/1179.95/1786.80元/吨，同比-19.42%/-20.12%/+1.61%，环比-2.29%/-1.96%/+7.99%。纯碱（884022）、小苏打价格持续走低，造成2026Q1营收同比下降。

公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布公司2025年末未分配利润为7,164,227,555.90元；以截至2026年4月21日公司已发行总股本3,716,831,560股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含

税)，预计派发现金股利1,115,049,468.00元(含税)，不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025年度利润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计为1,115,049,468.00元，占当年实现的可分配利润的171.15%，高于当年实现的可分配利润的10%；公司最近三个会计年度累计现金分红金额为3,349,914,954.00元，占最近三年实现的年均可分配利润的277.80%，高于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

银根矿业二期投料试车，资源优势筑牢长期盈利根基。根据公司公告，博源化工（000683）控股子公司内蒙古博源银根矿业有限责任公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱（884022）生产线，已于2025年12月9日投料试车，目前正对装置进行调试、优化和完善。公司核心资产塔木素天然碱矿的资源禀赋与盈利潜力凸显核心价值。截至2025年12月31日，塔木素矿山保有天然碱矿物量6.75亿吨。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为150.65/168.60/171.60亿元，归母净利润分别为17.16/20.86/21.61亿元，同比分别为+82.16%/+21.52%/+3.62%，当前股价对应的PE分别为19.38/15.95/15.39倍，我们选取中盐化工（600328）/雪天盐业（600929）/三友化工（600409）为可比公司。公司是国内天然碱头部企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。新项目建设不及预期风险；房地产（881153）景气持续低迷风险；原材料价格波动风险；政策变动风险等

山西汾酒

中信建投证券——主动控量筑底，清香龙头行稳致远

核心观点

2026年一季度，白酒（881273）行业处于深度调整周期（883436），终端动销偏弱、渠道库存高企、价格体系承压，行业整体呈现“量缩价稳、利润承压”的态势。在此背景下，清香型白酒（881273）龙头山西汾酒（600809）发布2026年一季度报告，营收149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%；扣非净利润53.79亿元，同比-19.18%。业绩短期承压并非基本面恶化，而是公司主动控量去库存、坚定稳价顺渠道的战略选择，以短期增速让步换取长期健康发展，核心韧性与龙头地位依旧稳固。

事件

公司发布2026年第一季度报告。

2026年一季度公司实现营收149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%。

简评

2026年一季度公司实现营收149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%，业绩下滑主因主动控量去库存、理顺渠道价格体系上海证券交易所。产品结构上，汾酒主业收入147.13亿元，同比-9.24%，支撑高端化升级；其他酒类（884119）收入1.68亿元，同比-37.25%。市场结构呈现省内稳、省外调的特征，省内营收60.87亿元，同比+0.06%，基本盘稳固；省外营收87.94亿元，同比-15.41%，系主动收缩弱势区域、聚焦长三角/珠三角等12大核心市场所致，全国化进入精耕阶段。渠道端控量成效显著，渠道库存回归健康区间。

一季度公司毛利率75.05%，同比-3.75个百分点，主要系产品结构短期波动及促销力度加大；净利率36.07%，同比-4.16个百分点，仍处行业高位。费用端管控稳健，期间费用率11.02%，同比-0.21个百分点，其中销售费用率8.87%(同比-0.36pct)、管理费用率2.15%(同比+0.39pct)，费用投放聚焦渠道秩序维护与高端品牌建设，未出现无序扩张。盈利质量表现优异，经营活动现金流净额82.54亿元，同比+17.46%，销售回款160.22亿元，同比+16.18%，合同负债环比增加8.97亿元至78.97亿元，经销商打款意愿强劲，现金流与预收款印证渠道信心充足。

展望后续，随着行业进入库存去化尾声、宴席与商务消费（883434）场景逐步修复，公司控量稳价的战略成效将持续释放，渠道库存健康后发货与动销有望同步改善。依托清香香型赛道的独特优势、青花大单品的强势号召力以及全国化精耕策略，公司将持续推进高端化升级与品牌年轻化布局中国经济新闻网。中长期看，汾酒作为清香龙头，产品矩阵清晰、渠道韧性强、财务状况稳健，随着行业回暖与自身改革深化，有望实现业绩与估值的双重修复，具备穿越周期（883436）的核心竞争力。

盈利预测：维持公司盈利预测。预计2026-2028年公司实现收入378/400/438亿元，同比增长-2%/6%/10%；实现归母净利润123/130/143亿元，同比增长0%/6%/10%。对应PE为14/13/12X，维持“买入”评级。

风险提示：省外市场扩张不及预期。山西汾酒（600809）在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

省内竞争加剧。虽然在山西本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒（881273）品牌较多，各企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

食品安全（885406）风险等。近年来，食品安全（885406）问题始终是消费（883434）者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

华利集团

开源证券——公司信息更新报告：短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布局蓄力成长

核心业绩短期阶段性承压，经营基本面韧性充足，维持“买入”评级

2026Q1公司实现营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3pct，毛利率17.9%，同比回落5pct。经营端运动鞋销量0.43亿双，同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%，系外部订单节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加2025年同期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本费用，2025年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1延迟订单将在2026Q2集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本次盈利预测下调，核心源于2025年公司业绩未达此前预测原值，叠加2026Q1业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润至31.06/37.08亿元(原值47.61/55.07亿元)，我们新增预计2028年归母净利润41.11亿元，当前股价对应PE分别为14.3/12.0/10.8倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

核心客户合作根基稳固，昂跑逆势高增亮眼，品牌梯队持续优化向好

公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅2026Q1受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026Q1客户耐克（NKE）合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑（ONON）表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列，HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏（K82020）系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变，2026Q1短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。

全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期

公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产的5家新工厂处于正常爬坡周期（883436），短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周期（883436）稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026年产能规划清晰理性：昂跑（ONON）配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。

风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

海天味业

华安证券——2026年一季报点评：26Q1开局稳健，强者恒强

主要观点：

公司发布2026年一季报，业绩符合预期

2026Q1公司实现营业收入90.29亿元(同比+8.6%)，归母净利润24.44亿元(同比+11%)，扣非归母净利润23.47亿元(同比+9.3%)。

2026Q1业绩符合预期。

核心品类稳健增长，其他品类增长亮眼

26Q1酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，酱油等核心品类持续稳健增长，其他品类增长较快预计主因料酒、凉拌汁等品类表现较好。

26Q1线下/线上收入同比+7.7%/+19.6%，线上渠道延续高增态势。

26Q1东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各地区均稳健增长。

成本红利+内部效率优化，毛利率、净利率双增

26Q1毛利率同比+2.0pct，预计主因成本红利+内部效率提升；

26Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/+1.4pct，销售费用率基本平稳，财务费用率提升较多预计主因汇兑损失增加。

综合看26Q1归母净利率同比+0.6pct，盈利能力强化。

投资建议

公司经营稳健，预计26-28年收入分别为312/340/373亿元(维持前值)，同比+8%/+9%/+10%，归母净利润分别为78.7/87.6/97.1亿元(维持前值)，同比+12%/+11%/+11%，对应A股PE分别为29/26/24x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费（883434）力不及预期、食品安全（885406）问题。

安井食品

财信证券——2026年一季报点评：如期持续改善，强者恒强

事件：

公司发布2026年第一季度报告：2026年Q1公司营收实现3.64亿元，同比-4.27%；归母净利润实现0.11亿元，同比-70.78%；扣非归母净利润实现0.11亿元，同比-69.08%。

收入端相较平稳，利润端有所承压。一方面，人民币升值及原材料价格波动对成本构成压力；另一方面，新厂房建成后折旧摊销费用有所增加；同时，受中东战争影响，相关海运航线运力及运价出现较大变化，以中东、土耳其为目的地的传统出口业务发货节奏受到影响，四月份以来公司已在加快相关产品的出货节奏，推动相关业务后续企稳。展望全年，费用管控方面公司将实施全流程费率管控以平衡投入产出比，同时对液冷等具备长期发展空间的新兴业务保持必要投入强度；传统主业方面，多措并举推动家用泵、农泵、化工（850102）泵等业务平稳发展；供应链与风险对冲方面，优化大宗原材料采购策略以平滑价格波动影响；产能规划方面，依托已投产的产能基地做好客户需求配套。

布局全功率段电子泵产品，加速向数据中心等高景气赛道拓展。公司液冷业务核心通过全资子公司新沪品牌运营，已在液冷产业链形成品牌认知与渠道覆盖。产品按功率段实现全场景布局：1kW以下聚焦新能源（850101）车场景，1kW-10kW以储能（885921）为主且市场份额位居行业前列，10kW以上重点布局数据中心22-37kW大功率电子屏蔽泵，目前处于与客户联合迭代阶段，公司具备37kW及更高功率的成熟技术储备。核心技术优势在于屏蔽泵的零泄漏密封结构，安全性与可靠性经化工（850102）、核电（885571）等极端工况验证，体积紧凑且适配智能化控制，随AI算力建设对液冷刚需提升，功率密度优势将进一步放大。技术路线已全面覆盖冷板式液冷，在相变液冷、浸没式液冷等前沿领域依托化工（850102）泵积累可适配特殊介质，正与国内外头部企业联合迭代。客户开拓方面，国内市场与头部温控厂商推进测试及联合开发取得积极进展，海外市场依托全球渠道及与精密空调（884113）厂商的长期合作，正深度推进液冷项目合作。

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.23、2.70和3.19亿元，对应PE值分别为42.31、34.92和29.61倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：机器人产业进展不及预期；盈利预测与估值模型不及预期