26Q1公司经营表现稳健。根据公司25年报及26年一季报：公司2025年实现营业总收入1711.2亿元，同比-10.0%，归母净利润290.0亿元，同比-9.9%。对应公司25Q4实现营业总收入334.6亿元，同比-21.5%，归母净利润75.4亿元，同比-26.2%。公司26Q1实现营业总收入430.8亿元，同比+3.5%，归母净利润60.8亿元，同比+3.0%。 收入端来看，26Q1营业总收入同比恢复增长。25Q4受国补退坡影响，公司单季度营业总收入同比下滑。但26Q1在基数较高的情况下仍实现营业总收入同比正增长，我们认为成长动力可能来自于公司晶弘品牌的放量以及渠道激励政策的催化。公司26Q1经营情况较25Q4有较为明显的改善。 毛利率来看，26Q1公司毛利率27.6%，同比持平。在铜价迅速上涨高压之下，毛利率仍然维持稳定，显现公司作为行业龙头的经营韧性。 费用率来看，26Q1销售和管理费用率同比有所提升。26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.8/-0.7/+0.8pct至6.0%/4.2%/3.3%/-1.9%。我们认为销售费用率提升可能是公司Q1加强销售返利的原因。公司26Q1归母净利率14.1%，同比-0.1pct。 分红比例大幅提升同时推出大额回购计划，重视股东回报。公司2025A年度现金分红167.6亿元，分红比例57.8%，同比提升5.7pct；并推出50-100亿元回购计划，其中不低于70%用于注销并减少注册资本，不超过30%用于员工持股计划或股权激励。截至2026/6/3日收盘，公司2025年度分红167.6亿元，对应当前总市值，股息率为7.6%，具备投资性价比。 盈利预测和投资建议：公司26Q1营收和利润均实现增长，韧性显现，分红回购力度大。我们预计26-28年实现归母净利润291.5、305.0、314.9亿元，考虑可比公司估值，给予26年9xPE，对应合理价值46.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险。
核心观点： 公司公告以164亿元收购控股股东山东能源（850101）电力资产。通过一次性收购优质火电（884146）、风光储资产及成熟售电平台，公司将快速壮大电力装机规模，有助于公司进一步完善产业链，加速构建“风光火储”一体化与“源网荷储”协同发展的新型电力产业布局。同时，本次交易将直接增厚公司利润、提升整体盈利能力。我们维持A+H股“买入”评级。
事件描述 2026年6月2日，瀚蓝环境（600323）发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》公告，公司计划以发行股份及支付现金的方式，收购高质量发展股权投资基金100%财产份额以及粤丰环保7.22%股份，并拟同步发行股份募集配套资金。本次交易完成后，公司将实现对粤丰环保100%持股。 事件评论 本次收购细节：计划向南海控股支付10.80亿元股份对价，向先进制造（883433）基金支付8.63亿元现金对价+2.16亿元股份对价，向恒健支付0.01亿元现金对价，向臻达发展支付8.38亿元现金对价，同时上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过12亿元。本次与上次预案核心差异在于收购臻达的粤丰剩余股权由4亿发股+4.38亿现金改为8.38亿纯现金收购。此外，本次粤丰环保评估值116.0亿元，较上次收购时对价111.6亿元增长4.0%；引入恒健成为股东，利于后续整合。 测算得粤丰环保2025年整体归母净利润约10.56亿元。粤丰2025年对瀚蓝业绩贡献约2.7亿元(瀚蓝环境（600323）穿透持股52.44%，仅并表6-12月，考虑并购贷利息和无形资产摊销影响)。本次草案显示，若粤丰业绩全年以52.44%股权比例并表入瀚蓝，则2025年瀚蓝环境（600323）归母净利润将增加至22.57亿元，不考虑配套募集资金影响，本次交易前后公司2025年EPS增厚7.64%，则粤丰环保2025年整体归母净利润约10.56亿元。 并购完成后瀚蓝环境（600323）垃圾焚烧规模(含参股)增加至97590吨/日，位居国内行业前三，未来公司将持续整合资源，实现多维度融合。截至2025年底，粤丰环保总贷款降低约23亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.785%，港币融资利率从并购前的HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+1.55%，未来有望进一步节省财务费用。当前瀚蓝供应链管理平台近期已在粤丰落地应用，后续将继续重点落实粤丰供应链业务全面数智化上线，后续公司将推动集中采购与资源共享，预计粤丰2026年降本潜力进一步释放。 本次收购将带来公司EPS+股息率增厚。我们此前预测本次并购前公司2027年归母净利润为24.91亿元，若假设2027年1月1日起粤丰100%并表，则此次并购相比2027年并表52.44%的情况，当年累计收益率增厚6.1%(EPS+5.7%，股息率+0.4%)，较上次预案当年收益率增厚1.9%。 投资建议：公司EPS持续稳健上行，现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望得到延续。假设粤丰自2027/01/01起100%并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0/29.5/31.5亿元，对应的PE分别为11.5x/8.58x/8.02x，维持“买入”评级。 风险提示 1、盈利性不达预期风险：垃圾焚烧项目特许经营周期（883436）较长，垃圾处理费单价能否长期维持与成本变化同样涨幅存在一定的不确定性。 2、项目进度低于预期风险：固废项目建设、投运需要1-2年时间，项目进度受多方影响，项目进度较慢将会影响收入的确认进度。
事件描述 公司2026Q1营业收入58.88亿元(同比+21.46%)；归母净利润12.57亿元(同比+28.31%)，扣非净利润12亿元(同比+25.15%)。 事件评论 特饮增速环比提升，补水啦有所波动。2026Q1东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入分别为44.12/6.45/8.26亿元，同比+13%/+13%/+120%，2025Q4去库存后东鹏特饮迎来补库需求，增速环比改善；补水啦季节波动，收入降速；其他饮料增速亮眼，预计主要因海岛椰、果之茶春节动销强劲。公司产品矩阵丰富，2026Q1能量饮料收入占比同比-5.5pct至75%左右，收入结构优化。分区域来看，华南/华中/华东/华西/华北战区同比+3%/+18%/+42%/+19%/+44%，华东、华北增长强劲。 规模效应显现，公司盈利能力提升。2025Q2-Q4随着非能量饮料占比提升，公司毛利率出现下降；2026Q1公司毛利率重回增长通道，同比+2.42pct至46.89%，预计主要因1)原材料锁价位置较低，成本红利释放；2)非能量饮料产品收入规模增长，规模化效应提升，盈利能力改善。我们认为非能量饮料类产品盈利能力提升可逐步对冲其占比提升带来的毛利率下降，公司毛利率有望延续增长态势。公司2026Q1归母净利率同比提升1.14pct至21.35%，期间费用率同比+1.6pct至20.74%，其中销售费用率(同比+0.67pct)、管理费用率(同比+0.34pct)。 公司多品类发力，果之茶、大咖等单品初具规模；推出免费乐享活动增加消费（883434）者互动，提升动销。公司正处于从品类型向平台型公司转型的重要阶段，淡化季度波动，从渠道、产品推新、数字化等多维度综合评估公司能力，公司仍具备平台化能力。我们预计2026/2027/2028年公司EPS为7.43/8.95/10.63元，对应PE为20X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复不及预期； 2、行业竞争进一步加剧； 3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险等。
投资要点： 报表延续调整，渠道库存合理。公司自23Q4起报表开始出清，出清节奏较早，26Q1延续出清节奏，报表相对干净，预期今年业绩有望触底回升。年初以来，公司坚持控量稳价政策不动摇，预计渠道动销开瓶＞经销商出库＞经销商回款，整体渠道信心有序恢复，主导产品库存已回归至合理状态。公司自去年下半年以来严格管控库存，并细化至分办、经销商层面，设置相应的库存红线，保障了渠道健康度。 产品矩阵瘦身提效，主导单品加强聚焦。公司重新梳理并深度精简产品矩阵，预计清理了约700+个SKU。分产品看，第七代海之蓝自去年底在酒店渠道率先导入，逐步更替旧版，今年春节前已完成省内全面导入，省外在春节后陆续铺货，当前批价稳定在130元左右；天之蓝则聚焦30个重点市场，通过再来一瓶、宴席政策促动销；水晶梦深耕宴席场景、预计宴席动销表现较好；梦6+以团购渠道体系修复为主，梦9焕新升级、聚焦南京苏州市场；此外光瓶酒正加速全国布局，双沟则作为补充产品贡献收入。 省内及环苏市场为核心，积极拉动消费（883434）者动销。公司核心围绕省内、环苏市场、省外重点市场，促进终端动销。省内帮扶大商、帮助经销商降本增效，省外做好精准投放和定点突破，尤其以河南、山东、江西、湖南等地区为主。此外，公司新成立了消费（883434）者运营部，持续强化品牌建设与消费（883434）者互动，推动渠道向消费（883434）者驱动式增长转变。 组织架构精简，人员优化已落实到位。自新管理层上任后，改革力度大，组织架构更扁平，人员合理精简，效率更加高效。具体来看：1)分品牌改为分战区运作，14个战区内(省内4个，省外10个)各品牌统筹，协同效率大幅提升。2)组织架构优化，预计分公司办事处精简到一半左右，干部负责人精简一半左右、剩余调整为业务岗，整体组织瘦身已调整到位，同时区域人员轮动加强，团队分散作战转为营销管理中心一体化精耕，有效激发人员活力。3)考核导向转变，从过去重视开票转为动销开瓶为导向，加强库销比管控，注重长期经营质量。 务实笃行，业绩有望筑底修复。公司战略方针不变，坚持以“整顿秩序、稳定价盘、提振信心，强化协同，促进动销”为核心。品牌架构围绕海天梦，做强主线单品，并以战区为单位推进品牌和产品融合，持续优化产品结构。费用层面，今年公司费投向核心单品和重点市场倾斜，削减过去的无效投入，确保资源触达终端动销，预计今年费用稳步优化，截至26Q1利润率已回归相对合理区间。当前角度看，尽管受宏观环境承压与行业需求疲软影响，短期动销承压，但公司战略布局清晰且坚定，在去年报表低基数背景下，预期业绩筑底修复，经营稳步向上。 盈利预测与投资建议：调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为163.45/172.61/180.13亿元，同比-14.9%/+5.6%/+4.4%，归母净利润分别为30.16/32.02/34.26亿元，同比+36.7%/+6.2%/+7.0%，对应2026年6月3日收盘价，PE为22.0/20.7/19.4倍。此外，公司承诺分红率不低于100%，对应当前股息率4%+，维持“增持”评级。 风险提示：省内竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。
盈利预测和投资评级：公司当前在全国范围内率先跑通了低空经济（886067）的商业应用闭环。当前公司正积极推进低空数字经济（885976）服务政府治理向全国多地区复制推广；拓展应急安防（885423）、林草防火、智慧水利（885572）、防务等新行业的行业应用；推动谱系化无人机（885564）系统“出海”，公司未来几年发展速度或较快。基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，该机构预计，公司2026-2028 年营业收入分别为8.08/10.20/12.61亿元，归母净利润分别为0.50/0.84/1.18 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为74.98x/44.22x/31.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1)下游需求不及预期；2)利润率波动风险；3)外贸市场竞争加剧风险；4)技术可先进性不足的风险；5)定增进展不及预期的风险等。