事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入288.97亿元，同比+38.9%，其中持续经营业务收入同比+48.0%；归母净利润110.80亿元，同比+29.4%；经调整净利润115.71亿元，同比+83.2%。业绩超出市场预期。
点评：
业绩全面超预期，公司大幅上调全年指引。2026年上半年，公司延续强劲增长势头，持续经营业务收入同比大幅增长48.0%。盈利能力显著增强，经调整Non-IFRS归母净利润率同比提升9.7个百分点至40.0%，主要得益于持续聚焦并强化CRDMO业务模式，临床后期和商业化项目增长带动产能效率持续提高。截至2026年6月底，公司持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，为后续收入增长打下坚实基础。基于上半年的强劲表现，公司全面上调2026年业绩指引，将整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%，显示出管理层对未来的强劲信心。
化学业务表现卓越，D&M与TIDES业务双轮驱动。2026年上半年，公司化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3%。其中，小分子D&M（工艺研发和生产）业务表现亮眼，实现收入149.9亿元，同比增长72.7%，得益于GLP-1及其他多样化管线协同驱动。公司CRDMO漏斗效应持续显现，上半年D&M管线累计新增699个分子，管线总数达到3,731个，其中商业化和临床III期项目新增15个。此外，TIDES（寡核苷酸和多肽）业务持续高增长，上半年实现收入72.6亿元，同比增长44.3%。公司维持全年TIDES业务收入约45%的增长指引不变。上半年D&M服务客户数和分子数分别同比增长39%和68%，需求强劲。公司将提前启动常州新基地建设以应对业务扩张。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司中报业绩全面超预期，核心化学业务强劲增长，同时公司上调了全年业绩指引，在手订单金额持续增长，对未来增长保持乐观。我们上调公司2026-2028年归母净利润为232.4/270.7/323.2亿元（原值为180.2/191.5/218.7亿元，分别上调28.97%/41.36%/47.78%），26-28年A股对应PE为16/14/12倍，H股对应PE为18/16/13倍，均维持“买入”评级。
风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。
公司动态
公司近况
近期，平安银行（000001）举办私行财富开放日活动，公司就零售业务整体发展趋势、财富管理/私人银行战略定位与业务趋势等进行深入分享。我们认为，作为拥有零售基因的平安银行（000001），在历经2-3年零售业务主动风险出清后，不良净生成率已处于下行通道，同时公司依靠综合金融优势、专业队伍优势、科技赋能优势以期充分把握居民存款搬家的资金趋势、提升财富业务的盈利贡献。我们看好公司今年利润增速有望稳定实现正增，基本面企稳改善带来估值修复空间。
评论
综合金融是平安私行的核心竞争力。根植于平安集团独一无二的综合金融生态，不同于同业单纯依赖产品销售的模式，平安银行（000001）能够深度联动集团内保险、证券、信托、医疗养老等多元业态，为高净值客户、财富客户提供“一站式”财富解决方案。例如，依托平安医疗健康（003032）生态圈，私行服务从资产配置延伸至高端养老、健康管理等增值服务，进一步强化了客户粘性。这一生态使得平安银行（000001）在网点与客户经理人力配置相对有限的背景下，实现了可观的财富中收贡献。1Q26公司财富管理手续费实现收入18.74亿元，同比大幅增长55.1%，占总营收的比例为5.1%。另外，从广义获客层面来看，1H26平安银行（000001）62%的新增财富客户、56%的新获客AUM由平安集团贡献。
从战略价值来看，私行财富业务对平安银行（000001）的意义远不止于中收贡献。在利率下行周期（883436），传统信贷业务利差不断收窄，而财富管理作为轻资本、弱周期（883436）业务，能够有效对冲息差压力，提升
ROE水平。同时，财富业务活动过程中能够低成本存款沉淀，也为全行负债成本管控提供支持。我们看好在存款搬家趋势下，大财富业务有望为公司ROE与利润增速表现提供有力支撑。
盈利预测与估值
维持盈利预测与估值不变。公司目前交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。维持目标价13.2元不变，对应0.5x/0.5x2026E/2027EP/B，较当前股价有13.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
零售风险处置压力超预期，财富私行业务资源投入不足。
投资建议：我们判断公司26H1业绩逐步筑底，下半年随着汇兑等因素影响下降，盈利有望企稳改善，2027年盈利持续修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.0/8.1/9.2亿元（原为6.8/7.8/8.8亿元），考虑到公司在国内辅料（884131）领域的龙头地位稳固，且份额有望持续提升，给予公司2027年高于行业平均水平的20倍PE，上调目标价至13.6元。
近10年收入CAGR约10%，19-25年利润CAGR加速至14%。伟星股份（002003）的投资价值不在于假设服装景气强复苏，而在于中高端服饰辅料（884131）龙头在头部品牌中持续提升供应商份额。公司2015-2025年收入由18.7亿元增至48.0亿元，十年CAGR为9.9%；2019-2025年归母净利润CAGR达14.4%，利润增长呈加速。辅料（884131）具有“低采购成本、高失效成本”属性，头部品牌对价格敏感度有限、对质量和交付稳定性要求较高，促使其供应商格局集中度高。
海外扩产巩固优势，供应商份额有望持续提升。我们预计2026-2030年公司收入保持10%复合增长，主要通过国际品牌份额提升驱动。我们预计越南工厂持续稳步爬坡，2026年有望盈亏平衡；孟加拉扩产强化南亚订单承接；小单快反在全球贸易摩擦和品牌补单谨慎环境下具备强竞争力。2015-2025年国际收入CAGR达16%，显著高于国内收入8%的增速；对比国际龙头YKK，2015-2025年伟星收入CAGR达10%，远超YKK的3%，伴随公司孟加拉、越南、国内新增产能逐步释放，有望形成更坚固竞争优势。
盈利质量稳健，现金回报突出。公司2025年ROIC约12%，处在投资周期（883436）低位；判断Capex占收入比重将由2025年的18%逐步回落，公司净利率、ROIC及自由现金流有望依次修复。若收入维持10%的增长预期，叠加越南工厂持续贡献利润增量，净利润率与ROIC均具备筑底向上的条件。此外，2025年FCFE/净利润达81%、分红率高达92%，为估值提供较强的下行保护。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险。
事件：8月4日公司官微发文，公司旗下保利和寓获得四项行业大奖。荣登2025-2026中国住房租赁企业综合实力TOP10、中国租赁住房运营商综合实力TOP20，旗下上海保利和寓·光合社区获评“2026年中国住房租赁产品力十佳项目”，成都保利和寓·天寰店获评中国租赁住房十大品质作品。
进入淡季，公司销售同环比有所下滑：根据普睿数智，今年1-7月，公司全口径销售额1500亿元，同比-8%，仍维持行业第一的水平。7月单月，公司全口径销售额149亿元，同比-17%，环比-50%。
上海六批次土拍中，公司投入232亿元获取2宗核心地块：7月28日上海第六批次土拍开拍，保利发展（600048）&华润置地（HK1109）以161.2亿元竞得杨浦八埭头地块，楼面价102023元/㎡，溢价率35.83%，拿下2026年上海年度总价地王；保利发展（600048）&徐汇城投以70.6亿元竞得徐汇康健地块，楼面价79072元/㎡，溢价率24.51%。
投资建议：公司行业龙头地位稳固，土储结构不断优化，融资渠道畅通，考虑到当前房地产（881153）行业仍处调整周期（883436），以及受公司结转节奏、结转结构影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.6、29.9、43.9亿元，对应PE分别为31.2、20.5、13.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：房地产（881153）行业下行超预期，政策放松不及预期，公司销售不及预期
中煤集团下属煤企，煤炭（850105）储量优质丰富。截至2025年末，公司拥有煤炭（850105）资源量263.42亿吨、可采储量129.05亿吨、证实储量48.94亿吨，按照可采储量口径统计，目前可开采年限约80年。公司煤炭（850105）资源主要集中在晋陕蒙三省，占比分别为42%、19%、33%，煤炭（850105）资源以动力煤为主，占比86%。公司业务以煤炭（850105）为主，煤化工（884281）与煤矿装备为重要补充，2025年公司实现营收1480.2亿元，毛利407.7亿元，其中煤炭（850105）/煤化工（884281）/煤矿装备业务营收占比分别为80.1%/12.4%/6.1%，毛利占比分别为79.4%/6.6%/5.0%。
煤炭（850105）产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。近年来依托山西、蒙陕核心矿区增量释放，公司煤炭（850105）产量由2016年8099万吨提升至2025年1.35亿吨，年复合增速约6%。截至2025年末，公司煤炭（850105）产能1.66亿吨，2026-2027年随着里必煤矿和苇子沟煤矿投产，公司煤炭（850105）产能有望再增加640万吨。市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为602、562、485元/吨，降幅分别为15.9%、6.6%、13.7%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为965、855、697元/吨，降幅分别为24.0%、11.4%、18.5%，近三年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的67%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。我们在报告《煤炭（850105）：能源（850101）安全之基，能源（850101）转型之盾》中对2026年煤炭（850105）供需形势作出预测：供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭（850105）产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.5亿吨；需求端来看，预计2026年呈现“电力稳、化工（850102）增”格局，全年动力煤消费（883434）量小幅增加3%至43亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价（697元/吨）。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为215.22、222.28、235.70亿元，对应当前PE分别为8.4x、8.2x、7.7x。公司估值水平低于可比公司，考虑到公司优质资源禀赋和一体化优势，且作为央企重视资本市场，已制定市值管理工作方案，我们认为公司估值有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
投资要点
26H1公司营业收入124.4亿元（同比+15.9%），归母净利润28.67亿元（同比+20.7%）；26Q2营业收入65.5亿元（同比+11.3%），归母净利润16.1亿元（同比+15.4%），业绩符合预期。
分产品：产品迭代向健康&低糖&精细化演进，茶饮料第三增长曲线显现
26H1能量饮料/电解质饮料/茶/其他收入分别89.37/16.72/10.58/7.59亿元，同比分别为+6.9%/+12.0%/+209%/+42%；26Q2能量饮料/电解质饮料收入分别45.25/10.26亿元，同比分别为+1.4%/+11.2%。26Q2增速放缓主要系极端天气影响终端动销，报告期内公司持续推进产品升级，推出东方大鹏低糖高端能量饮料，丰富补水啦风味与品规矩阵，茶饮料复用渠道优势加速下沉市场渗透，第三增长曲线初步显现。
分地区：全国化分销网络持续深化，优势区域受天气影响增速放缓
截至26H1全国拥有超过3700家经销商，26H1华南/华中/华东/华西/华北战区营收分别31.76/28.44/21.07/20.96/17.41亿元，同比分别2.89%/20.48%/17.45%/
19.52%/24.90%。受26Q2极端天气影响优势区域动销承压，26Q2华南/华中/华东/华西/华北战区收入同比分别2.8%/23%/0.1%/19.8%/9%。
PET锁价成本红利释放叠加规模效应，毛利率弹性兑现，费用端加大投放力度。26H1毛利率/净利率分别48.36%/23.04%，同比分别+3.2/+0.92pct，26Q2毛利率/净利率同比分别+4/+0.9pct；26H1销售/管理/财务费用同比分别+1.6/+0.5/+1.4pct，销售费用率提升主要系广告宣传支出提升以及冰柜投入加大。
分红力度显著提升，长期价值彰显。本次中期分红向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），同时发布未来三年分红规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归母净利润的80%。
我们认为，公司平台化战略稳步推进，补水啦、茶饮料、海岛椰等其他品类成长潜力较大，品类迭代阶梯向上；与此同时渠道内生动力增长较强，伴随冰冻化率、SKU补充和乐享等措施的推进，单点卖力有望进一步提升，下半年厄尔尼诺或致高温延续，天气因素或带来边际改善，建议积极关注，维持“买入”评级。预计公司26-28年实现收入分别为248、288、332亿元，同比增长分别为18.6%、16.2%、15.5%；预计实现归母净利润分别为53、63、73亿元，同比分别20%、18.3%、16.5%。预计26-28年EPS分别为7.22、8.54、9.95元，对应PE分别为19/16/14倍。
风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动等。