运营商平台生态三重构，打造Mobile（BEEP） AI新格局，持续支撑科技战略落地。
中国移动（600941）打造全球领先的AI算力基建平台、Token经济运营平台、新兴科技产业创新平台。公司聚焦“通信服务（881162）、算力服务、智能服务”三大主业，坚持“网络强基、全栈创新”，推动实现质的有效提升和量的合理增长。公司将传统移动通信运营商外延拓展新平台生态，赋能社会数智化转型升级，向“世界一流科技服务企业”迈出坚实步伐，持续为广大股东、客户创造更大价值。
重构一：AI Infra平台赋能，“通信/算力/智能”三网筑基、以网强智。
资本开支结构从“5G（885556）通信”向“AI算力”结构性升级，中国移动（600941）2026年算力网络资本开支同比增长60%+，智算规模领跑三大运营商。移动云IaaS市占率升至国内前列，云算服务正进入加速渗透期。中国移动（600941）加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量快速增长。在算力基础设施布局上，公司通过参与新一代通信网、全国一体化算力网等国家项目建设，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区（885521）、成渝、内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等八大国家枢纽节点加快AIDC资源规划建设，支撑全国性智能算力网络构建。
重构二：AI Services打造合作共赢服务平台，Token运营打开新空间。
中国移动（600941）将AI Token运营从独立套餐升级为平台及生态层面的战略举措，以MoMA平台为核心载体全面推进，核心聚合300+主流AI模型，分级定价覆盖ToC/ToB全场景，移动云Token日均调用量较2025年显著提升。公司提出通过“自建+合作+联合运营”模式聚合异构计算和模型资源，并与腾讯、阿里巴巴（BABA）、华为等头部合作伙伴成立Token运营生态联盟。总体来说，Token经济运营模式赋能传统ARPU上行，Token运营有望开启规模化商业时代。
重构三：新兴科技平台，更快地投资于新，生态协同全面推动新质生产力。
中国移动（600941）前沿科技赛道多点突破，生态协同赋能新质生产力发展。卫星通信方面，已于2025年底向国际电信联盟(ITU)申报两个卫星星座，并由工信部颁发卫星移动通信业务经营许可，全面构建“天地一张网”智能通信新格局。量子科技（885730）方面，作为央企量子计算领域攻关联合牵头方，公司自主研发“五岳纪元”量子计算云平台，目前并网规模超过1,300量子比特。网络建设方面，公司以牵引6G研发工作，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营。同时着力打造新一代通信网基础设施，推进5G（885556）-A万兆光网空天地一体网络部署。总体来说，新兴产业发展平台生态持续扩大，全面赋能新质生产力。
投资建议：公司从传统电信运营商（884313）向“AI+科创平台”战略跃迁，兼具高成长与红利价值，中长期投资价值突显兼具稳健基本面与未来较高成长潜力。结合公司最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为1362.22亿元、1406.37亿元、1472.92亿元，对应EPS为6.28元、6.49元、6.79元，对应PE为15.35倍、14.87倍、14.19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：AI应用发展不及预期的风险；个人/家庭/政企业务发展不及预期的风险；AI、云计算（885362）、IDC等前沿科技落地不及预期的风险等。
基本逻辑：1)我国养殖业（881102）规模化和集约化的发展对金霉素需求形成支撑；2)公司是全球最大的兽用化药金霉素预混剂生产企业，产能占比超50%；3)近期公司3亿元定增获得深圳证券交易所受理，助力企业实现绿色生产和降本增效。
金河生物（002688）是全球头部金霉素预混剂供应商。1988年公司在内蒙古托克托县成立，1994年公司产品首次通过了美国FDA的质量验收，为进一步开拓美国及其他海外动保市场，2008年公司设立了控股子公司法玛威药业公司。2012年，公司在深圳证券交易所成功上市。2015年，公司正式进入动物疫苗（885846）行业。2016年，公司成功收购美国普泰克公司100%股权，拥有了国际化的动保疫苗研发平台和国际视野的技术研发团队，实现了国内外资源、技术、人才整合。截至2025年底公司旗下拥有17家子公司，是行业头部金霉素预混剂供应商。
规模化养殖模式为金霉素行业的持续发展提供了坚实的市场基础和稳定的需求保障。据农业农村部监测数据，2018年全国生猪养殖（884275）规模化率为49%，2024年我国生猪养殖（884275）规模化率超70%，预计2025年将达到73%左右。根据《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》提出的目标，畜禽养殖规模化程度需达到78%。我国生猪养殖（884275）业规模化、集约化的发展对养殖环节的防控措施和药物选择提出了更高要求。金霉素在预防动物的慢呼吸道疾病和肠道疾病方面疗效突出，除猪、禽类外，反刍类动物市场也有巨大增量空间。
以简易程序向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理，助力企业实现绿色生产和降本增效。7月24日，公司以简易程序向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理。本次以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额为3亿元，扣除发行费用后，其中1.36亿元用于污水处理（885412）扩容及水资源再生利用提标扩建工程项目，1.28亿元用于新建产品库房建设项目(粮食储备库)，剩余3646.71万元用于补充流动资金。本次简易定增募投项目精准贴合金河生物（002688）主营业务发展需求，绿色环保技改项目能够助力企业实现绿色生产、降本增效，粮食储备库建设大幅提升玉米（885811）仓储能（885921）力，有效平抑原材料价格波动带来的经营压力。同时，补充流动资金将有效优化该公司财务结构，缓解资金压力。
盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为31.0、33.1、35.2亿元，归母净利润分别为1.9、2.4、2.8亿元，EPS分别为0.25、0.32、0.37元，对应PE分别为20、16、14X。我们看好公司能充分发挥行业龙头的优势并通过定增进一步提升生产效率，首次覆盖，建议关注。
风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险以及市场竞争风险等。
推荐逻辑：1)公司是完成“主题公园+文化演艺”全国复制验证的文旅演艺龙头，经营性现金流充沛、2025年分红率提升至79.8%、高分红属性强；2)经历2025年阶段性承压后，异地项目经营分化中已出现结构性亮点，2025年上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证模式迭代与复制能力仍在；3)AI数智化中台、杭州大本营扩容及轻资产持续输出，有望推动公司逐步向平台型文旅公司转型。
三十年演艺龙头，强现金流高分红筑安全垫。公司成立于1994年，2010年登陆创业板，是“中国演艺第一股”，主营聚焦现场演艺+旅游服务两大板块。2025年公司实现营收22.6亿元、归母净利润8.2亿元，虽同比下滑6.6%/22.0%，但经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润；拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强经营安全边际与现金回报能力。
文旅高质量发展阶段，龙头受益结构分化。2024年起国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次65.22亿，超越2019年的60.1亿人次，创历史新高；同比层面，比2024年同期增加9.1亿，同比增长16.2%，连续三年保持“两位数”高增长态势。国内旅游需求的稳定增长为文旅演艺行业提供了总量扩容的土壤，文旅需求逐步转向“品质升级+内容驱动+场景复购”，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。公司在剧院数、座位数、演出场次、观众人次及经营效益等维度处于行业前列，具备较强品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。
模式迭代+轻重双轮+AI赋能三重成长驱动。公司“主题公园+文化演艺”模型经多轮异地项目落地验证，已形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局，新项目培育周期（883436）持续缩短、盈利兑现效率稳步提升，具体来看，2025年公司现场演艺营收18.1亿元，同比下降4.3%，旅游服务业营收3.6亿元，同比下降18.0%，轻资产确认节奏阶段性波动。但是项目端已经出现亮点，上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证存量升级与新项目培育仍具弹性。同时，公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：文旅消费（883434）恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。
全球一次性手套龙头，丁腈手套贡献核心弹性。公司深耕一次性手套行业三十余年，截至2025年末一次性手套年化产能达1030亿只，其中丁腈手套700亿只、PVC手套330亿只，产能处于全球领先位置。分地区看，境外业务贡献主要利润，毛利率优于境内业务，25年公司境外收入占比82%。行业层面，全球一次性手套需求回归稳健增长，丁腈手套凭借不致敏、耐油、耐穿刺等性能优势持续替代乳胶和部分PVC手套，预计仍是未来需求增长和价值量提升的核心品类。公司作为丁腈产能占比较高的国内龙头，有望充分受益于品类结构升级。
供给出清叠加关税扰动，龙头份额提升逻辑强化。2022-2023年行业经历去库与价格深度回调，中小及高成本产能持续退出，海外头部厂商扩产节奏放缓，行业供给格局逐步向具备成本、产能和交付能力的龙头集中。与此同时，美国对中国医用手套关税持续加码，推动全球供应链重构，公司积极推进海外基地建设，越南等海外基地完成初步建设并顺利投产，越南基地产能60亿只，有效提升对美国等高壁垒市场的供应能力。
原料、能源（850101）、产线三端成本优势突出，利润弹性有望优于同行。一次性手套属于典型成本驱动型制造行业，原材料、能源（850101）及产线效率是决定盈利能力的关键。公司通过控股安徽凯泽、山东浩德等丁腈胶乳企业，实现核心原料部分自供；能源（850101）端形成“热电联产+清洁燃煤+光伏+风电（885641）+节能技改”的综合降本体系；产线端第三代全自动产线具备更高单线产能和更优能耗表现。随着手套价格底部修复、原料价格阶段性扰动趋缓，以及海外产能占比提升，公司单只盈利修复弹性有望持续领先同行。
公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源（850101）成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年实现营业收入129.7/145.1/161.3亿元，同比增长30.7%/11.9%/11.1%；实现归母净利润18.7/22.5/26.1亿元，同比增长85.3%/19.9%/16.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。
原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收124.44亿元，同比+15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比+20.72%；实现归母扣非净利润25.98亿元，同比+14.41%。扣非增速低于归母净利增速，主要系上半年人民币升值导致约2.3亿元汇兑损益。
盈利能力显著提升，2026H1毛利率达48.36%，同比提升超过3个百分点，主要得益于公司提前锁定PET等主要原材料价格，有效对冲了成本压力。经营性现金流表现强劲，净额为24.93亿元，同比大幅增长43.22%。(以上数据来自公司2026H1半年报)
单季度看，2026Q2实现营业收入65.55亿元，同比增长11.31%；归母净利润16.09亿元，同比增长15.39%；扣非归母净利润13.98亿元，同比增长6.56%。2026Q2增速相较2026Q1有所放缓，预计主要受部分区域极端天气频发、消费（883434）环境疲软及同期高基数影响。(以上数据来自iFinD)
面对行业竞争加剧和宏观环境挑战，公司“1+6”多品类战略成效持续显现，成功构建了能量饮料为基石、电解质饮料为第二引擎、茶饮等为新增量的增长矩阵，有效抵御了单一品类波动的风险。
能量饮料：基本盘稳固，高端化破局。核心产品东鹏特饮2026H1实现收入89.37亿元，同比增长6.89%，在高基数下保持稳健，为公司业绩提供压舱石。此外，公司积极进行产品升级，于报告期内推出高端新品东方大鹏，切入高强度用脑场景，旨在提升品牌形象并开拓新的价格带。
电解质饮料：第二曲线韧性十足，创新引领品类升级。补水啦产品在2026H1实现收入16.72亿元，同比增长11.98%。尽管面临行业激烈竞争及天气对户外场景的扰动，补水啦依然保持双位数增长，展现出强大的品牌韧性。公司创新推出椰子水电解质饮料，将天然椰子水与电解质饮料结合，切入天然、清洁标签的细分赛道，进一步拓宽消费（883434）场景和人群，形成大众调配型+高端天然型的双轨产品矩阵。
茶饮料及其他：第三曲线突破，多点开花。2026H1业绩最大亮点来自茶饮料，实现收入10.58亿元，同比高增209%，营收占比提升至8.52%，已成为明确的第三增长曲线。其中，低糖果之茶系列凭借高性价比在下沉市场快速放量，无糖上茶、焙好茶系列则依托公司强大的渠道复用能力，成功把握无糖茶饮趋势。此外，东鹏大咖在即饮咖啡市场份额稳居前三，瓶装生椰拿铁细分品类保持领先；海岛椰深耕餐饮和礼赠场景，均实现快速增长。
(以上数据来源：公司2026H1半年报)
公司持续深化全国化布局，渠道下沉与精细化运营并举。截至2026H1期末，公司有效活跃终端网点突破460万家。分区域看，非广东大本营市场继续成为增长主动力，华北战区和华中战区2026H1收入增速分别高达24.90%和20.48%，远超公司平均水平。
国际化战略在报告期内取得里程碑式突破。公司于2026年2月完成H股上市，为全球化提供了资本与品牌背书。战略层面，公司与印尼华商巨头三林集团达成合作，将借助其旗下印尼最大连锁便利店Indomaret的渠道网络，快速渗透东南亚核心市场。同时，在北美市场以代工模式切入，积累本地化运营经验，为未来品牌出海奠定基础。
(以上数据来源：公司26H1半年报)
公司盈利能力持续增强，H1毛利率同比提升3.21个百分点至48.36%，主要得益于对PET等大宗原材料的前瞻性锁价，展示了卓越的供应链管理能力。同时，公司持续深化数字化转型，通过AI赋能需求预测，驱动产销协同效率提升和成本优化。
在当前市场环境下，公司推出富有诚意的股东回报计划：拟进行21.8亿元的中期分红，明确承诺未来三年(2026–2028年)每年分红比例不低于80%，同时董事会批准回购不超过10%的H股股份，上述行为彰显了管理层对公司长期价值和未来发展的坚定信心。
(以上数据来源：公司2026H1半年报、公司未来三年(2026年-2028年)股东分红回报规划的公告、公司关于2026年度拟回购本公司部分H股的一般性授权的公告)
能量饮料业务短期调整对公司市值造成一定压力，但公司仍具备成长潜力，来源于：产品端平台化战略持续发力带来的第二、第三成长曲线突破；渠道端公司国内不断深化布局与精细化运营带来的渠道力提升，海外渠道初步探索带来的潜在市场。此外，公司通过高额现金分红与分红承诺、股份回购等行为，传递了明确的信心。当前公司股价短期回调、估值合理偏低，安全边际较为充分，可将其作为消费（883434）板块中长期核心配置之一。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.12/59.18/65.36亿元，对应增速分别为18.0%/13.6%/10.4%；同期EPS分别为7.10/8.06/8.90元，维持公司“增持”评级。
能量饮料主品增速持续放缓；竞争白热化，份额与盈利承压；全国化及海外拓展不及预期；食品安全（885406）及消费（883434）环境持续疲弱。
公司主营医疗器械（881144），深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口（886047）创新业务。疼痛管理方面,公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业（600222）签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测(ADM系列麻醉深度监护仪)、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
2025年公司实现营收3.42亿元(-15.30%)，归母净利润-0.24亿元(同比由盈转亏)，经营活动现金流净额0.02亿元(-85.12%)。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店（884300）零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元(+5.38%)，归母净利润-0.04亿元(亏损同比收窄75.12%)，边际改善明显。
公司镇痛泵市场份额位居第一(接近23%)，集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降,但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段:1)多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院（884301）共同成立脑机接口（886047）行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2)顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院（884301）开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3)ADM系列麻醉深度监护仪(3张注册证)已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口（886047）集聚区,推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径;而脑科学三线产品(ADHD/失眠/麻醉监测)已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院（884301）实验室等关键里程碑,若后续放量节奏兑现,将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司2026?2028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元;归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润
中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务（881175）集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院（884301）、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务（881175），在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务（881175）网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
2025年公司实现营收17.25亿元(+20.69%)，归母净利润0.84亿元(?19.85%)，扣非归母净利润0.90亿元(?4.44%)，经营活动现金流净额1.88亿元(+16.31%)。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元(?60.76%)，主因北京新院区于2026年1?2月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1?Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年1?2月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口（886047）等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学(生物医学工程学院)开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口（886047）技术在神经医疗领域有较大应用空间,公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口（886047）手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口（886047）被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口（886047）商业化落地的重要民营临床承接平台。
我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口（886047）技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司2026?2028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口（886047）临床研究及商业化进展不及预期
事件：26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.74/5.59/5.29亿元，同比增长19.03%/43.45%/46.68%。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.17/3.13亿元，同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续高增。公司拟中期每股派发现金红利0.18元(含税)，共计分派现金股利2.70亿元，占上半年归母净利润的48.25%，分红比例维持较高水平。
分析：分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.33%，国内销售改善明显，订单饱满、开工率打满。从产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.7%/38.9%；净利率为12.77%，同比提升2.04pct，越南盈利明显提升。从量价来看，美棉价格自2026年以来上行明显，我们推测公司的收入由量价共同驱动。
毛利率提升主要来自成本端改善，投资收益较好。26H1公司毛利率/归母净利率分别为16.41%/13.09%，同比提升1.21/2.23pct。毛利率提升主要归因于加权平均成本法下成本端同比下降，以及产能利用率同比改善。费用率优化及投资收益对归母利润略有贡献。(1)26H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/3.09%/0.25%，同比下降0.12/0.81/0.32pct，管理费用率下降明显，财务费用率下降主要系银行借款利息支出减少及汇兑收益贡献。(2)上半年投资收益1.44亿元，同比+66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益(通商银行+上海信聿)约9546万元，同比+16%，对利润的贡献稳定增加。
存货有所下降，现金流显著改善。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降16%，存货下降主要系库存商品去化所致。经营性现金流净额9.89亿元，同比大幅增加2420%，主要系库存回笼现金状况优异。
盈利预测与估值：我们认为，主业方面公司产销两旺，全年经营业绩有望持续稳健增长。非经方面，宁波通商银行投资收益稳健增长，贡献增量收益。
公司中期分红具备吸引力，估值处于相对低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.80/10.82/11.60亿元，对应PE分别为12.47X、11.30X、10.53X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。
公司是国内领先的精密医疗组件制造商，主营业务涵盖呼吸管理与监护类(占比61.51%)、家用及消费电子（881124）类(占比14.40%)、五官及神经类、其他医疗器械（881144）类及智能装备与技术服务五大板块。公司深度绑定全球头部医疗器械（881144）厂商，境外收入占比达84.20%，直销模式占比98.43%，形成了从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。公司产品销售以外销为主，国内销售和自主产品销售占比较小，现阶段不涉及集采风险。公司已在马来西亚建厂运营十余年，2025年马来西亚三期产业基地的研发办公及生产厂房已建成并逐步投入使用，形成国内外双线产能协同布局。
2025年公司实现营收16.25亿元(+1.96%)，归母净利润2.83亿元(-22.18%)，利润端下滑主要受关税扰动及出口管制的影响。但从季度趋势看，2025年Q1-Q4单季营收分别为2.96/4.37/4.62/4.31亿元，呈逐季向上态势。2026年一季度，公司实现营收4.03亿元(+36.29%)，归母净利润0.57亿元(+9.27%)，经营活动现金流净额0.71亿元(+4588.75%)，经营恢复态势显著。公司表示目前在手订单充足且态势良好，现有产能与订单需求相匹配，整体产能利用率处于较高水平。全球呼吸机市场去库存周期（883436）已基本结束，公司呼吸机组件产品出货量保持稳步增长态势，产品单价基本保持稳定。
在血糖管理领域，公司已构建可调笔、储能（885921）笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备全链条自主生产能力。公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付并稳定供应；公司已与国际客户签订减肥笔订单，相关自动化产线预计2026年正式投产。此外，公司较早布局CGM(连续血糖监测)相关产品研发，2025年二季度起CGM产品进入批量交付阶段，目前已处于稳定放量期，2026年产能规模将进一步释放。
公司作为脑机接口（886047）领域的关键供应商，为下游客户提供覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线的全品类技术与产品支持。在侵入式脑机接口（886047）领域，公司依托与全球人工植入耳蜗头部客户长达多年的深度合作积累，不断提升植入体组件的长期稳定性与生物相容性，积极推进材料安全性及排异反应等方面的测试与优化工（850102）作。人工耳蜗业务受关税影响的因素已基本消除，公司已按照正常交货节奏给客户提供产品和服务。在人形机器人（886069）领域，公司家用及消费电子（881124）事业部积极布局，结合公司在PEEK材料及其改性(如碳纤维（885650）增强)、小型电机相关部件(如定子包胶)、传感器（885946）研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。
我们认为，伴随呼吸机去库存周期（883436）结束带动主业恢复增长、减肥笔产线投产贡献增量收入、CGM产品持续放量，以及脑机接口（886047）与机器人方向的前瞻布局逐步落地，公司有望迎来业绩拐点，开启新一轮成长周期（883436）。预计公司2026-2028年的营业收入分别为19.98亿元、23.61亿元、27.22亿元；归母净利润分别为3.27亿元、4.25亿元、5.25亿元，对应目前PE分别为39.26X/30.22X/24.47X，给予“买入”评级。
汇率大幅波动、减肥笔产线投产进度不及预期、下游客户订单波动、脑机接口（886047）及机器人业务拓展不及预期
2026H1总营收+119.01%归母净利润1.34亿元大幅扭亏，维持“增持”评级安达科技公布2026半年度报告，2026H1实现总营业收入33.65亿元，同比增长119.01%；实现归母净利润1.34亿元大幅扭亏。同时披露根据目前上游原材料价格波动、下游采购需求及市场竞争等情况，安达科技2026年1-9月累计净利润预计盈利，净利润区间预计1.7亿元-2.2亿元。考虑到磷酸铁锂行业大幅回暖，我们上调盈利预测，预计2026~2028年安达科技实现归母净利润2.78/4.65/5.91亿元(原值1.36/4.14/4.84亿元)，对应EPS为0.46/0.78/0.99元，当前股价对应PE为17.2/10.3/8.1X，维持“增持”评级。
磷酸铁锂业务收入30.13亿元+110.78%，毛利率上升12.11pct至12.76%2026H1磷酸铁锂业务贡献收入30.13亿元同比增长110.78%，对应毛利率上升12.11pct至12.76%。磷酸铁则实现营收1.61亿元同比增长53.71%，对应毛利率
上升9.74pct至10.05%。整体得益于下游终端需求的有效拉动，公司磷酸铁锂产品出货量大幅增加、产能利用率有效提高，综合推动公司磷酸铁锂产品盈利能力修复。2026H1，公司研发投入12,508.97万元，占营收比重3.72%。公司已成功实现4代、4.5代磷酸铁锂的批量生产，5代磷酸铁锂同步进入研发试验阶段。
2026H1我国磷酸铁锂产量272.89万吨+61.5%，价格最高达6.6万元/吨鑫椤资讯统计数据显示，2026年上半年全球储能（885921）电池出货507.8GWh，同比增长97.5%。其中国内厂家储能（885921）电池出货490.8GWh，同比增长95.4%，海外厂家电池出货17GWh，同比增长188%。则言咨询数据显示，2026年上半年我国磷酸铁锂正极材料产量录得272.89万吨，同比增长61.5%。SMM数据显示，2026H1磷酸铁锂正极材料价格整体跟随碳酸锂价格波动。碳酸锂年初价格约为11.95万元/吨，6月末收于15.65万元/吨，期间最高达20.05万元/吨，整体呈现震荡上行走势。作为磷酸铁生产的关键原料，硫磺价格的持续攀升引发全链条原料成本上升，推动磷酸铁锂加工费多轮上调。受此影响，磷酸铁锂材料均价呈现相应的上行走势，2026H1磷酸铁锂价格最低时达4.5万元/吨，最高达6.6万元/吨。
风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。