药明康德（603259）
东方证券（HK3958）--2026年中报点评：业绩超预期，大幅上调全年指引
事件：公司近期发布2026年中报，上半年实现营业收入289.0亿元，同比+38.9%，其中持续经营业务收入同比+48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比+83.2%。第二季度实现营业收入164.6亿元，同比+47.7%；经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比+91.7%，业绩超预期。
化学测试全面景气，小分子D&M与TIDES双开花。分业务看，2026H1公司化学、测试和生物学业务收入分别为249.9、24.8和13.9亿元，同比增速分别为53.3%、31.5%和11.2%，经调整Non-IFRS毛利率分别为56.4%、38.6%和37.0%，分别同比增长7.4、11.3和0.6pct，化学和测试业务迎来收入增加和盈利改善双击。从化学业务拆分看，小分子D&M和TIDES业务同期收入分别为149.9和72.6亿元，同比增速分别为72.7%和44.3%；单Q2收入分别为80.6和48.8亿元，同比增速分别为66.9%和74.9%，TIDES业务相比Q1提速明显，再度印证多肽和寡核苷酸CDMO细分赛道的高景气与全球CRDMO龙头的竞争力。
国内市场快速回暖，美国客户需求强劲。分地区看，2026H1公司来自美国、中国、欧洲和其他地区的收入分别为222.8、32.3、26.1和7.7亿元，同比增速分别为61.5%、30.9%、10.0%和-12.8%，占比分别为77.1%、11.2%、9.0%和2.7%，一方面，今年上半年国内需求快速回暖。另一方面，美国客户高增长再提速，其背后是随着更多差异化创新产品的接力上市，GLP-1仍在加速渗透全球减重市场。
订单产能快速扩张，大幅上调全年指引。截至2026H1末，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比+25.2%，业务可预见性强。同时加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设。基于充足的在手订单和产能布局，公司预计26年收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速由18%-22%上调至35%-39%，并有信心保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
根据2026年中报，我们上调公司营收和毛利率预测并下调费用率预测，调整2026-2028年每股收益预测为7.47、8.57、9.79（原预测为5.84、7.01、8.36）元，根据可比公司给予26年33倍市盈率，对应目标价为246.51元，维持“买入”评级。
风险提示
海外地缘政治、市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险
宇通客车（600066）
东吴证券（601555）--2026年半年报业绩点评：出口与产品结构改善，主业向好发展
投资要点
公司公告：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。2026Q2营收108.09亿元，同比+11.3%；归母净利润12.08亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润11.88亿元，同比+30.9%。
出口与新能源（850101）结构改善，单车收入提升支撑增收。2026H1公司累计销售客车2.01万辆，同比-5.7%；2026Q2销售约1.24万辆，同比+1%。分结构看，据中客网数据，2026H1公司的大/中/轻型客车销量分别为1.01/0.54/0.47万辆，同比-9.7%/-15.3%/+21.4%，轻客放量对冲大中客收缩压力。2026H1公司出口客车约0.69万辆、同比约+14%，出口占比约34%；其中出口新能源（850101）约0.17万辆、同比约+56%。2026Q2公司出口客车约0.42万辆、同比约+6%，出口新能源（850101）超0.12万辆、同比约+55%，高价值出口与新能源（850101）占比提升带动单车收入改善，2026Q2单车收入约86.8万元，同比+10%。
毛利率同比大幅提升，扣非利润高增。2026Q2公司销售毛利率24.97%，同比+2.03pct，得益于出口/新能源（850101）/高端化结构优化及成本管控。费用端，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比+0.54/-0.28/-0.31/+0.49pct；2026Q2研发费用4.70亿元，持续投向海外高端产品、公交公路升级及三电/智能网联。2026Q2公司归母净利率11.2%、同比-0.98pct，但扣非归母净利率11.0%、同比+1.64pct，表明核心主业盈利质量有所改善。
经营性现金流大幅改善，回款与营运资金优化显著。公司 2026Q2经营活动现金流净额24.55亿元，同比+726.6%，经营现金流/归母净利润约2.03x，相比2025Q2的0.25x有显著改善，表明盈利现金转化能力增强。
出口新能源（850101）与高股息逻辑延续，下半年景气有望回升。 公司预计下半年国内需求降幅有望收窄，行业出口增长势头仍将延续。我们认为，非洲城市化与欧洲电动化仍是海外主增量，卡塔尔KD工厂等本地化产能打开中长期空间。公司中报未提出中期分红预案，但公司历史上分红意愿强、现金流与资本开支节奏匹配度高，全年高股息属性仍具配置价值。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.8/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
万华化学（600309）
中金公司（HK3908）--MDI/TDI价格上涨驱动盈利回暖
公司动态
公司近况
受原材料价格上涨，供应端控量挺价以及下游阶段性补库等，近期MDI/TDI价格不断上涨，MDI/TDI盈利逐步回升。
评论
供给端控量叠加下游低库存，近期MDI价格和盈利回升。近期万华匈牙利BC及万华烟台等MDI装置检修，国内MDI主要生产企业控量供应，同时下游阶段性补库，近期纯MDI和聚合MDI价格逐步上涨。目前聚合/纯MDI价格分别为1.78/2.15万元/吨，聚合/纯MDI-纯苯-煤炭（850105）价差为9,552/12,827元/吨，分别处于2010年以来71%/73%分位。随着传统需求旺季来临，我们预计MDI盈利有望保持较好水平。受中东MDI装置停产及美国部分装置不可抗力等影响，2026年1-6月我国聚合MDI出口量同比增长22.5%至50.5万吨。往前看，我们预计2030年前全球MDI新增产能较少且行业竞争格局保持稳定，MDI仍将是公司核心的盈利贡献品种。目前公司具备MDI权益产能341万吨，若MDI价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应公司净利润增厚25.7亿元。
原材料涨价+供应端挺价，7月初以来TDI价格不断上涨。由于原材料价格上涨，以及生产企业挺价及出口需求较好等，7月初以来国内TDI价格不断上涨，根据天天化工（850102）网，7月底万华化学（600309）上调东南亚地区TDI价格200美元/吨。目前我国华东地区TDI价格17,550元/吨，TDI-甲苯-煤炭（850105）价差为10,786元/吨，价差处于2015年以来69%分位。受益中东TDI装置停产及韩国等装置阶段性减产影响，2026年1-6月TDI出口量同比增长24%至33.2万吨。我们预计2027年底前全球TDI基本无新增产能，TDI有望保持较好的竞争格局和供需格局，TDI盈利有望保持较好水平。目前公司具备TDI权益产能127万吨，若TDI价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应公司净利润增厚9.6亿元。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.7/10.4x。我们维持目标价105元，对应39%的上涨空间和2026/27年17.6/14.4x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
MDI和TDI价格下滑，大宗能源（850101）价格大幅上涨。
贵州茅台（600519）
中金公司（HK3908）--市场化改革锐意破局，筑底蓄势回升在望
观点聚焦
投资建议
我们认为公司有望迎来需求周期（883436）、经营调整及量价表现的三重改善共振，茅台酒在当前已达成供需新均衡的背景下，未来价格弹性及市场份额提升空间值得期待。1）周期（883436）角度：当前白酒（881273）行业消费（883434）量、价已回落至低位区间，我们认为白酒（881273）场景转型的结构性冲击或已告一段落。2）经营角度：公司本轮系统性的转型调整，有助于持续强化对区域、渠道、客群、时间等不同维度做精准适配以实现销售最优解。3）商品属性角度：茅台酒的跨周期（883436）增长弹性表现领先，其销量渗透空间及价格向上弹性好于多数消费（883434）品龙头品牌，未来潜在放量空间仍不可小觑。
理由
2026年公司确立主基调为“以消费（883434）者为中心”的市场化改革，全面向“C”，标志着供给侧探索从“完善渠道覆盖”向“重构商业逻辑”跃迁。本轮市场化改革，重点是在供给侧切实形成与C端适配的能力（规划产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织4方面转型），这和以前围绕渠道的营销改革非常不同。
面对白酒（881273）市场的深刻变化，公司持续探索市场化转型对策，行业低谷期取得积极改革实效更显龙头成色。1）产品矩阵：茅台酒从早先的“一品为主，多品开发”转变为“金字塔型产品矩阵”，以结构调节韧性更好兼顾规模增长、价格稳定与产量约束。2）价格机制：“随行就市、相对平稳、动态调整”，其一是避免价格双轨制，充分发挥i茅台零售价的市场锚作用，压缩倒货炒作空间；其二是紧跟量价平衡，动态调价承托市场走稳。3）渠道层面：明确统筹各类渠道分工互补，“线上管效率、管触达，线下管转化、管服务”。4）运营层面：将绝大多数高附加值、差异化的茅台酒产品调整为自营+代销制，迈出全面向“C”、重塑厂商关系的关键一步。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测为833.2、866.6亿元，茅台产能约束下，未来吨价弹性将是业绩增长的主要驱动。维持目标价1670.98元，对应2026/27年25x/24XP/E；现价对应2026/27年20.2x/19.5XP/E，有24%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济及白酒（881273）需求恢复慢于预期，老酒市场流动性波动，产品结构波动。
中信证券（HK6030）
申万宏源（HK6806）--深度受益于行业生态优化，关注财富、科创、海外三大关键业务经营拓展
证券行业头部集中趋势加速，领先机构深度受益。随着同业整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部机构集中。2019年至2026Q1区间，上市券商经营指标头部集中度持续提升：1）总量指标方面，上市券商净资产CR5提升1.4个百分点至41.1%；归母净利润（扣非）CR5提升5.2个百分点至48.9%。中信证券（HK6030）盈利份额扩张速度显著高于净资产（区间分别提升0.6/5.0个百分点），反映出公司优于行业的内生经营能力。2）细分业务方面，关键同业整合案例推动下，竞争激烈的经纪业务净收入CR5出现关键拐点，由长期稳定的36%升至39%；投行/资管业务头部集中度更高且趋势延续，区间内CR5分别提升12.7/12.5个百分点至56.3%/66.6%；金融投资收益测算CR5由40.4%升至53.8%。中信证券（HK6030）经纪业务份额优势筑基（约10%）；投行、资管的收入份额走阔（区间分别提升2.2/6.5个百分点至13.6%/26.0%）；更优用表能力驱动投资收益份额提升（区间提升7.0个百分点至20.6%）。公司核心管理层长期稳定、战略执行前瞻、稳健、坚决，公司ROE绝对水平、稳健性显著优于同业，经营呈现更优穿越周期（883436）能力。
财富、科创、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，是中长期估值定价重要锚点。财富方面，公司财富零售客群基础扎实（1,700万户），高端客储占优（投行引流）。资管子+华夏基金构成的“大资管”板块贡献稳健、成长收益（2025年盈利贡献占比约6.64%）。凭借上述布局，中信证券（HK6030）大财富管理业务收入规模领先（2019-2025年年均创收约153亿元，行业第一）、结构均衡（代买/代销/资管年均创收占比约为71%/11%/17%），预计领先受益于居民增配权益资产机遇。科创方面，公司投行优势塑造可持续科创项目流量入口，中信金石+中信证券（HK6030）投资构成稳健、重要盈利源（2019-2025年，中信金石+中信证券（HK6030）投资合计盈利贡献占比约11.8%）。国际方面，国际业务成为公司业务组合中的重要构成（2019-2025年，公司境外业务收入占比由11.6%升至20.7%），边际扩表开辟全新增长空间（160亿元定增进一步夯实境外展业资本实力）。
投资分析意见：考虑到公司业务全面扎实、市场份额领先，财富、科创、国际业务布局前瞻，预计率先受益于行业生态优化，看好全年经营发展。我们维持26-28年公司盈利预测为401.27亿元/443.91亿元/495.08亿元，同比分别+33.4%/+10.6%/+11.5%。公司现价对应26-28年PB1.35x/1.24x/1.14x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。
九号公司（689009）
长江证券（000783）--2026Q2点评：经营性利润较优增长，两轮车（885974）利润率有望逐步修复
事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入143.58亿元，同比+22.28%，实现归母净利润10.08亿元，同比下滑18.79%，实现扣非归母净利润9.69亿元，同比下滑26.21%；2026年二季度公司实现营业收入84.88亿元，同比增长28.03%，实现归母净利润8.05亿元，同比增长2.48%，实现扣非归母净利润7.95亿元，同比下滑9.34%。
事件评论
Q2割草机器人&滑板车&全地形车增长较优，两轮车（885974）在较高基数背景下实现韧性增长。
Q2公司营收同比+28.03%。拆分来看，Q2公司自主品牌两轮车（885974）营收同比+3.84%，其中销量/均价分别达161.64万台/2544元，分别同比+16.40%/-10.79%，预计主要系电摩销售占比提升较多导致均价有所下滑；自主品牌零售滑板车营收同比+26.59%，其中销量/均价分别达52.71万台/2231元，分别同比+37.34%/-7.83%，预计美伊冲突背景下滑板车代步需求增长较多且公司份额亦有提升；自主品牌全地形车营收同比+31.27%，其中销量/均价分别达1.03万台/41165元，分别同比+28.75%/+1.96%，预计非美市场销售趋势较好;B端业务实现营收6.93亿元，单Q2同比+59.68%，上半年同比+0.16%。参考NavimowAPP下载量单Q2同比+147.49%，预计割草机器人亦延续较好增长趋势。
平衡车、全地形车毛利率同比实现较好提升，两轮车（885974）毛利率处于阶段性低点。2026H1公司毛利率达28.56%，同比-1.83pct，其中单Q2公司毛利率达29.96%，同比-0.99pct。
分业务来看，公司平衡车及滑板车2026H1毛利率达33.92%，同比+3.30%pct；两轮车（885974）2026H1毛利率达17.18%，同比-6.52pct；全地形车2026H1毛利率达27.10%，同比+1.24pct。原材料价格上涨叠加公司上半年两轮车（885974）销售以电摩为主，对应毛利率处于阶段性低点，后续或有望在产品结构优化叠加提价动作影响下逐步迎来回升。
管理费率优化，经营性利润增长趋势较好，Q2汇兑影响收窄但相较去年同期仍呈负向影响。单Q2来看公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct，管理费率有所优化，考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）口径，公司单Q2经营性利润同比+21.68%。汇兑综合影响在2026Q1/Q2额度分别在-2.48/-0.63亿元，Q2影响幅度明显收窄，但相较去年同期或仍呈负向扰动。
此外，公司Q2所得税同比优化1.75亿元，预计主要系两轮车（885974）占比下滑及研发费用加记扣除。综合上述影响下公司单Q2归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.48%/-9.34%。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车B端渠道自2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车（885974）已快速成为公司基本盘，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.84、26.34和33.79亿元，对应公司PE分别为16.54、11.83和9.22倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、新品研发节奏不及预期。