藏格矿业（000408）
2026年半年报点评：钾锂业务提质增效，巨龙爬产持续放量
核心观点
事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收20.7亿元，同比+23%，归母净利润36.4亿元，同比+102%，扣非后净利润37.1亿元，同比+105%；其中26Q2实现营收13.5亿元，同比+20%/环比+89%，归母净利润20.6亿元，同比+96%/环比+31%，扣非后净利润21.3亿元，同比+101%/环比+35%。此外，2026年中期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），现金分红总额15.6亿元，股利支付率43%。
铜板块：量价齐升，巨龙表现持续亮眼。26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.4万吨、销量13.35万吨，其中26Q2矿产铜产量7.4万吨、销量7.3万吨，环比+22%、+21%。26Q2铜精矿均价9.8万元/吨，环比+3%；单吨净利达6.8万元/吨（含副产品）。受益于铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，参股巨龙铜业Q2实现净利润49.5亿元，按权益法核算，Q2确认投资收益15.3亿元，环比+16%。
锂板块：锂价上行，业绩弹性显著。26H1公司碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；26Q2碳酸锂产量3635吨，销量2700吨，分别同比+21%、-8%，环比+106%、+109%，主要为季节性因素。26Q2电池级碳酸锂均价17.2万元/吨，环比+12%；碳酸锂平均销售成本3.9万元/吨，环比-22%。Q2锂板块贡献毛利3.1亿元，环比+2亿元；毛利率74.6%，环比+12pct。
钾板块：经营稳健，深化成本管控。26H1公司氯化钾产量51万吨、销量52.5万吨；26Q2氯化钾产量34万吨，销量33万吨，分别同比-2%、-4%，环比+106%、+75%，主要为季节性因素。26Q2氯化钾均价3100元/吨，环比持平。公司推进全链条深化成本管控，Q2氯化钾销售成本969元/吨，环比-2%。Q2钾板块贡献毛利6.1亿元，环比+2.6亿元；毛利率65.2%，环比+0.1pct。
攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：规划建设200万吨/年氯化钾产能，开展可研环评工作，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术，推进权证办理；2）麻米错项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产；3）结则茶卡、龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公司归母净利润83/96/111亿元，当前股价对应PE为17/15/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）有色金属（1B0819）价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求不及预期的风险。
湖北宜化（000422）
磷产业链景气延续
湖北宜化（000422）公布上半年业绩：2026年H1实现营收134亿元（yoy+12%），归母净利3.2亿元（yoy-20%），扣非净利2.4亿元（yoy-25%）。其中Q2实现营收66亿元（yoy+8%，qoq-2%），归母净利1.4亿元（yoy-48%，qoq-24%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（2.0亿元），主要系磷肥原料价格有所上涨。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
26H1磷肥价格同比有所上涨，烧碱、煤炭（850105）等价格有所下降
据26年半年报，26H1公司磷复肥营收同比+53%至47.8亿元，主要系磷肥价格上涨，毛利率同比-11pct至7%，主要系原料价格上涨。尿素营收同比-1%至16.4亿元，毛利率同比+2pct至15%。聚氯乙烯营收同比-7%至21.0亿元，毛利率同比+8pct至-1%。其他氯碱（884023）产品营收同比-2%至10.8亿元，毛利率同比-17pct至34%，主要系产品价格有所下降。精细化工（850102）产品营收同比+15%至11.1亿元，主要系部分新项目投产，毛利率同比-3pct至20%。煤炭（850105）营收同比-12%至12.5亿元，毛利率同比-2pct至42%，主要系产品价格下降。26H1公司毛利率同比-4.4pct至14.3%，主要系部分产品价格回落。
磷产业链景气延续，若后续放开出口具备化肥（885967）出口资质企业有望受益
据百川盈孚，截至26年8月11日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为4395/4421/1742/4317/702元/吨，较3月底+11%/+12%/-6%/-19%/-18%，磷肥在成本端支撑以及需求侧带动下价格有所上涨，氯碱（884023）产品价格仍有所承压。据彭博，26年8月7日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格794/400美元/吨，较3月底+15%/-51%，海外供给紧张及成本支撑下磷肥价格持续走高，中东冲突有所缓解下尿素价格较3月有所回落，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持，且若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益。
在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润
据26年半年报，公司年产4万吨季戊四醇项目实现安全顺利投产，公司参股的邦普宜化30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍项目已建成并满产，史丹利（002588）宜化新材料一期40万吨/年粉铵、10万吨/年精制磷酸项目正常生产。公司向不特定对象发行33亿元可转换公司债券在深交所上市，募集资金重点投向磷氟资源高值化利用项目及磷酸二氢钾项目，未来有望陆续增厚公司利润。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为12.1/14.6/17.5亿元，同比+50%/+21%/+20%，对应EPS为1.11/1.34/1.61元。结合可比公司26年平均13倍PE估值，给予公司26年13倍PE估值，给予目标价为14.43元（前值为17.76元，对应26年16XPE），维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。
山推股份（000680）
海外收入高增，盈利韧性凸显
事件：山推股份（000680）发布2026年中报，上半年，公司实现营业总收入82.78亿元，同比+18.19%，归母净利润6.81亿元，同比+19.03%；单Q2，公司实现营业总收入43.13亿元，同比+16.48%，归母净利润3.46亿元，同比+17.35%。收入利润同步增长，业绩表现整体较优。
β内外共振，“土方+海外”支撑公司收入向上。根据工程机械（881268）工业协会，2026H1，挖机行业总销量15.23万台，同比+26.39%，其中内销同比+20.4%、出口同比+33.55%；装载机行业总销量8.22万台，同比+26.86%，其中内销同比+16.52%、出口同比+39.49%。公司作为土方机械龙头之一充分受益于行业内外需同步向上，2026年收入持续向好增长。结构上：
1）产品维度：主机、配件分别实现收入62.6、14.18亿元，分别同比+22.03%、+4.13%；其中，挖机依托推土机成熟海外渠道快速复制搭建销售网络，国内外市场份额均稳步抬升，目前已成为公司第一大收入板块，与推土机、装载机形成土方/矿机组合拳、三大核心业务协同发展格局。
2）区域维度：国内、海外分别实现收入26.32、50.47亿元，分别同比+1.61%、+29.33%；公司深耕非洲（海外第一大单一市场，26Q1收入同比增长超70%）、独联体、东南亚、拉美等核心区域，海外市场多元化布局成效显现、有效摆脱单一市场依赖，海外收入占比已达60.97%，同比+5.27pct。
结构优化提升毛利，汇损不改净利韧性。2026H1，公司分别实现毛利率、净利率22.42%、8.19%，分别同比+2.26pct、+0.06pct；期间费用率11.73%，同比+1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct；毛利率提升主要得益于海外收入占比提升带来的区域结构优化；净利率增幅不及前者主要系汇兑损失导致财务费用率增长（汇兑损益由2025H1的0.18亿元收益变化为2026H1的1.13亿元损失）。
加码智能高端新品，资产整合稳步推进。①智能新品：继2025年公司发布全球AI战略后，公司加速AI技术全域落地。2026H1，公司AI智能推土机、智能平地机、智能装载机等智能主机已批量投放，完成AI智能矿挖、智能矿卡产品技术储备（全球首创AI纯电无人推土机、智能推土机累计销量近百）；发布智驾SSC平台2.0，实现L4级高阶无人化商业落地。公司智能化升级持续领跑行业；②业务整合：2026年4月，为加速解决同业竞争问题，公司与各关联方签署《委托管理协议》，公司受托管理雷沃工程机械（881268）、潍柴青岛重工100%股权，托管期限3年，届满同业竞争仍未消除、托管协议自动延期。
投资建议：预计2026-2028年公司营业总收入分别为163.13、184.02、203.36亿元，同比增长12%、13%、11%；归母净利润分别为14.75、17.34、19.75亿元，同比+22%、+18%、+14%；对应PE分别为11.6、9.9、8.7倍。公司推土机龙头地位稳固，国际化+多元化+智能化持续拓宽成长边界，未来业绩有望持续向上增长，同时具备充足潜在催化，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：国内市场需求波动、海外市场需求波动、海外市场拓展不及预期、挖机等新兴业务拓展不及预期、潜在催化不及预期等。
博源化工（000683）
Q2业绩基本符合预期，以量补价实现业绩筑底，行业底部凸显经营韧性
公司公告：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入60.31亿元（YoY+1.94%），归母净利润8.34亿元（YoY+12.27%），扣非归母净利润8.25亿元（YoY+11.03%）；其中2026Q2实现营业收入33.13亿元（YoY+8.70%，QoQ+21.90%），归母净利润4.14亿元（YoY+2.54%，QoQ-1.51%），扣非归母净利润4.06亿元（YoY-0.65%，QoQ-3.19%），业绩基本符合预期。
以量补价对冲行业下行压力，天然碱盈利韧性凸显。据公司公告，2026H1公司共生产各类产品642.56万吨（+126.85万吨），其中纯碱（884022）473.13万吨（YoY+133.67万吨），小苏打80.13万吨（YoY+6.16万吨），尿素79.03万吨（YoY-9.2万吨），纯碱（884022）和小苏打产量提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目二期280万吨纯碱（884022）逐步达产，此外，阿拉善天然碱项目二期40万吨小苏打及碳回收综合利用项目120万吨小苏打投料试车并产出产品，产能逐步释放。2026H1银根矿业实现营业收入35.8亿元，净利润7.9亿元，净利率约22%；确认联营企业蒙大矿业投资收益2.28亿元。据百川盈孚数据，2026Q2重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1256、1114、1136、1831元/吨，分别同比-13.18%、-15.29%、-13.66%、-1.13%，分别环比-0.62%、-1.94%、-3.71%、+2.49%，主要原料动力煤均价648元/吨，同比+17.97%，环比+8.66%，核心产品价差有所收窄，2026Q2销售毛利率26.51%（YoY-8.01pct，QoQ-6.00pct），销售净利率16.46%（YoY-2.74pct，QoQ-3.66pct）。当前纯碱（884022）行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。
银根矿业280万吨纯碱（884022）和160万吨小苏打2026年逐步投产带来显著业绩增量。银根矿业拥有亚洲优质天然碱矿--阿拉善塔木素天然碱矿，保有天然碱矿物量6.86亿吨，可采储量2.87亿吨，天然碱资源储量丰富。在纯碱（884022）行业“双碳”政策推动下，天然碱法因能耗低、成本优势显著，成为产能扩张的核心方向。阿拉善天然碱二期（280万吨纯碱（884022）+40万吨小苏打）规划投资约55亿元，2026年上半年逐步达产达效；碳回收综合利用120万吨小苏打项目计划总投资35.6亿元，该项目依托已建成的阿拉善天然碱开发利用项目和绿电资源，响应国家碳减排的政策，原料用气是回收纯碱（884022）生产过程尾气中的二氧化碳，充分回收天然碱加工过程中产生的含碱母液，实现物料的循环利用，预计2026年下半年逐步达产贡献增量。达产后公司天然碱产能将达1270万吨（纯碱（884022）960万吨+小苏打310万吨），头部地位将进一步稳固。
投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润分别为22、26、30亿元，当前市值对应PE分别为10、9、8倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；项目投产不及预期。
恒逸石化（000703）
上半年盈利大幅增长，文莱炼厂贡献核心增量
2026年上半年归母净利润59亿元，同比大幅提升25倍。2026年8月10日晚，公司发布《2026年半年度报告》，公告显示，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比提升20.28%；实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%。其中2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比提升29.76%，环比提升24.75%；实现归母净利润39.07亿元，同比提升2127.05%，环比提升95.85%。公司业绩实现爆发式增长的核心驱动力在于，公司为海外布局炼厂的龙头企业，其文莱炼厂充分享受了地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利；同时，国内“涤纶+锦纶”双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA及聚酯产业链亦稳步复苏，共同推动公司盈利能力大幅提升。
文莱炼厂柴油价差大幅走扩，贡献公司核心利润增量。2026年上半年，公司炼油板块实现营收217.37亿元，同比提升58.01%；实现毛利润61.22亿元，同比提升2659.24%；实现毛利率28.16%，同比提升26.55pct。公司文莱炼厂兼具原油保供、税收优惠、市场化定价、低运保费、东南亚需求腹地等多重优势，在地缘扰动加剧、全球炼厂因原料紧张减产的环境下，公司能够维持满负荷运行，并充分享受成品油与芳烃价差走阔红利。
中东及俄乌冲突持续，全球有效炼能削减，我国大炼化资产稀缺性凸显。中东战争及俄乌战争延续，中东炼厂及俄罗斯炼厂遭袭，不同于原料供应受限的主动降负荷，战争中受损炼能将在未来较长时间影响全球有效炼能供应水平。据彭博社报道，中东冲突、俄乌冲突及其溢出效应叠加，已使全球炼油有效产能削减约10%。在此背景下，欧洲、美国、新加坡三大市场汽柴油价差均达到近年来历史最高值。此外，在原油供应受限、价格高企背景下，部分欧洲、日韩老旧装置持续亏损退出，我国大炼化自产稀缺性突出。
己内酰胺-锦纶板块，一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点。广西己内酰胺-锦纶项目已成为公司第二增长曲线。2025年公司广西项目一期进入试生产阶段，可年产60万吨己内酰胺（CPL）和60万吨尼龙6（PA6），项目采用先进的己内酰胺绿色生产技术与高度一体化的工艺设计，突破多项技术瓶颈，且该项目全流程集成配套生产要素与能源（850101）资源，能耗物耗指标显著优化，项目的技术优势、一体化优势与成本优势突出。截至2026年4月15日，公司合计参控股CPL产能达到100万吨，权益产能达80万吨，PA6产能达到60万吨，已成为国内CPL和PA6重要龙头企业。2026年上半年项目产销两旺，成为公司新的利润增长点，为业绩增长贡献重要增量。此外公司拟投资48.7亿元建设40万吨PA6熔体直纺项目，应用自主研发PA6熔体直纺技术，相较传统技术，PA6熔体直纺技术的生产周期（883436）将显著缩短，聚合综合能耗物耗及水耗均显著降低，投资成本与占地面积亦得到有效节约，有望进一步提升公司竞争力。
中期分红10股派9元，半年度股息率达5%。根据公司公告，2026年半年度公司利润分配预案以实施权益分派股权登记日的总股本扣除公司回购专用证券账户中的持股数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利9元（含税），不送红股、不进行公积金转增股本。本次预计派发现金分红总额为30.96亿元。若按2026年8月11日公司收盘价计算，公司半年度股息率达5.14%。
风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司为“炼化-化纤”一体化龙头，海外炼厂的独特布局使其充分享受到成品油高景气红利，盈利能力大幅提升。同时，国内PTA、聚酯、锦纶全产业链稳步复苏，己内酰胺一体化项目贡献显著增量。公司未来成长路径清晰，文莱二期、新疆煤化工（884281）、荆州再生聚酯等重大项目稳步推进，有望持续贡献利润增量。我们谨慎上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为98.4/100.0/103.7亿元（前值为79.1/78.0/85.6亿元），对应PE分别为6.4/6.3/6.1倍，维持“优于大市”评级。
悍高集团（001221）
品类多点开花
公司发布26年中报
26Q2公司实现收入9.7亿元，同比+18.2%；归母净利润1.6亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+7.6%。
26H1公司实现收入16.8亿元，同比+15.7%；归母净利润2.9亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+6.8%。
面对复杂多变的外部环境，公司始终聚焦家居五金核心主业，各业务板块竞争力稳步增强，为公司实现可持续发展与持续价值提升奠定坚实基础。
26H1公司毛利率35.8%，同比-1.5pct，归母净利率17.4%，同比-0.9pct；成本端，上半年铝型材、不锈钢等原材料价格上涨，导致收纳五金、厨卫五金板块毛利率承压；费用端，上半年公司销售费用同比增幅较高，主要系为下半年新品放量、陀飞轮高端品牌市场推广做前置布局，加大了广告展销费用及销售人员投入，上述投入均系中长期市场布局的必要铺垫。
据公司展望，下半年公司高端新品集中放量将带来规模效应，摊薄固定生产成本；上游原材料涨价行情放缓，毛利率有望得到提升。此外，随着产品结构升级、产能释放及精细化成本管控，公司净利率将稳步回升，业绩增长韧性将进一步凸显。
品类多点开花，基础五金盈利保持稳定
26H1收纳五金收入4.63亿元，同比+11.5%，毛利率36.2%，同比-1.8pct；收纳五金是公司业绩增长的稳定基石，公司持续推动收纳五金业务转型，从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家，深度契合消费（883434）者对家居空间的多元需求。此外，为引领行业价值升级，抢占高端市场，公司上半年正式发布“Tourbillon·陀飞轮”国际高奢品牌，已在全球多个核心市场与国内重点区域逐步推进渠道布局与产品上样。
26H1基础五金收入7.56亿元，同比+16.0%，毛利率40.0%，同比-0.1pct；基础五金是公司业绩增长的核心引擎，公司聚焦核心品类，加速推进国产替代进程，巩固市场龙头地位，夯实规模与制造壁垒，综合竞争优势持续推动公司在经销商渠道及头部家居企业直销客户中的市场份额稳步提升。
26H1厨卫五金收入2.21亿元，同比+19.1%，毛利率28.1%，同比-5.5pct；厨卫是公司战略聚焦的核心品类，公司积极从单一厨卫五金产品供应商，向厨卫空间一站式解决方案提供商升级，围绕整体厨房与卫浴空间开展深度研发与设计集成，持续提升场景化服务能力。2026H1公司持续开拓厨卫五金线下经销商与分销门店，市场渗透率显著提升。
此外，为完善全屋智能家居（885478）生态、培育长期增长动能，公司积极孵化并拓展智能五金、集成卫浴、柜类照明等新品类，持续拓宽业务边界，培育未来增长新曲线。
伴随独角兽智造基地产能释放，规模效应有望提升
26年公司六角大楼生产基地产能已接近饱和，通过合理调整设备布局、优化摆放方案，可进一步挖掘现有生产线产能潜力，满足短期生产需求。公司预计截至26年底，独角兽智造基地将完成建设并实现投产，该基地产能可支撑公司每年实现20-30亿元产值，为公司产能提升提供坚实支撑。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司半年报情况，考虑原材料成本波动影响，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为8.2/10.0/12.1亿元（前值8.9/11.1/13.7亿元）。
风险提示：行业竞争加剧，品类拓展进度较慢，产能释放节奏滞后等
科大讯飞（002230）
公司事件点评：中标国家能源（850101）项目，公司FDE模式验证AI产业闭环
事件概述：近日，科大讯飞（002230）中标国家能源（850101）集团物资有限公司数据科技分公司“智慧招标体系研究与应用开发项目”，搭建覆盖招采全流程的智能体系。项目建设中，双方围绕供应商、标的物、评标办法、技术评分要素、采购文件、合同、风险规则等核心业务对象，建设了12类标准化知识库，形成统一的招采业务语义体系，将信息转化为可调用的数据资产；该系统中，专家每一次对AI结果的复核、规则修正，可转化为高质量的业务数据，从而持续反哺模型和平台优化；从多个具体场景出发，成果不断沉淀为招采智能体平台的通用能力，并在持续实践中迭代完善，为后续业务拓展和场景延伸提供能力支撑。
FDE在该项目取得成果：该项目成为国内首个投入商业运行的智慧评审系统，累计稳定运行超过21万个项目，智能评审准确率达97%，非招标采购询价通知单智能评审无人化率超89%。相关能力已服务合肥、广州公共资源交易中心等政府机构，业务覆盖电力电网、能源（850101）化工（850102）、基建工程（399995）等十余个行业，并与中国华电、中国大唐等央国企头部客户开展深度合作。
验证FDE模式闭环，从深度共创、平台沉淀，到价值验证、持续复用的实践路径：
深度共创：进入真实、复杂、高要求的业务现场，与客户共同解决问题；平台沉淀：将行业Know-how沉淀为本体、数据、规则、智能体和可信执行能力；价值验证：以效率、成本、合规和风险防控等可量化结果验证业务价值；持续复用：通过长期合作和系统迭代，推动相关能力向更多业务场景纵深延伸，并向更多行业和企业客户拓展，让项目价值持续释放。
FDE模式或成为后续AI产业企业端商业闭环模式。自今年各行各业引入Agent，模型技术进步带动Coding能力提升，大模型的使用场景在多领域被拓展后，AI
token消耗量呈现高速提升，与之相关的产业链迎来快速发展。在coding及Agent发展到一定规模后，由于基数已达到较高水平，token消耗量增速边际递减，其他领域的AI应用落地或成为行业关注重点。现阶段，多家公司开展FDE模式推动AI产业企业端落地，该模式不光可快速实现企业端的AI需求，还可将此前积累的应用成果进一步转化为数据反哺推动模型进步，从而实现AI产业企业端商业模式闭环，推动AI产业扩容。
投资建议：公司作为全球人工智能（885728）产业龙头，建议积极看待科大讯飞（002230）通过FDE模式拓展AI应用落地。预计公司2026-2028年营收分别为324、393、481亿元，归母净利润分别为11.25、16.13、19.96亿元，2026年8月7日收盘价对应市盈率93X、65X、52X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，AI支付技术进步不及预期。
伟星新材（002372）
盈利能力彰显经营韧性，投资收益增厚业绩
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：营收同比-8.71%至18.97亿元，归母净利润同比+43.90%至3.90亿元，扣非净利润同比-19.65%至2.15亿元；其中2Q26营收同比-8.34%至10.84亿元，归母净利润同比+71.96%至2.71亿元，扣非归母净利润同比-16.83%至1.28亿元，业绩基本符合我们预期，归母净利润高增，主要系投资收益及并购收益等非经常性损益1.75亿元所致。
发展趋势
业务结构优化彰显经营韧性，盈利能力逆势提升。分业务看，1H26公司PPR/PE/PVC管道营收同比-5%/-16%/-4%至8.9/3.5/2.8亿元，主要由于市场需求偏弱，公司零售及工程业务均有一定收缩；从盈利能力来看，1H26公司毛利率同比+1.2ppt至41.7%，其中PPR/PE/PVC管道毛利率同比分别-1.4ppt/+3.0ppt/+0.5ppt至56.1%/29.9%/24.1%，上半年原材料价格上涨对毛利率产生一定影响，但公司主动调整工程业务结构，经营质量有显著提升。
海外业务高速增长，同心圆战略稳步推进。1H26公司海外业务收入同比+19.2%至17.6亿元，占比达9.3%，逐步成为重要增长引擎；此外公司积极推进"伟星水生态"系统落地，并完成对北京松田程的收购，补强市政工程阀门短板，同心圆布局持续完善。
费用率小幅上行，投资收益显著增加。公司1H26期间费用率同比+1.8ppt至26.8%，收入下滑导致费用未能有效摊薄。1H26公司确认对东鹏合立的投资收益1.25亿元，以及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27亿元，带动非经常性损益增加。
盈利预测与估值
考虑到管道需求承压，新业务放量仍需时间，我们维持2026E盈利预测基本不变，下调2027E预测归母净利润6.0%至8.5亿元，当前股价对应2026E/2027E16.9x/16.0XP/E。考虑到公司坚持高端化经营策略，可给予一定估值溢价，我们维持“跑赢行业”评级和目标价12.0元，对应2026E/2027E23.6x/22.4XP/E，隐含39.7%上行空间。
风险
产品价格竞争加剧，地产竣工需求下滑超预期。
百润股份（002568）
主业经营质量持续改善，阶段性税收红利支撑利润
2026年上半年营收符合我们的预期，归母净利润略超我们的预期
据公司2026年半年报，公司上半年实现收入16.6亿元，同增11.3%；归母净利润4.8亿元，同增23.1%。其中，第二季度收入/归母净利润分别同增14.1%/26.3%，较第一季度进一步提速。公司上半年营收符合我们的预期；盈利能力方面，公司上半年毛利率同比提升0.3个百分点至70.7%，维持高位；净利率同比提升2.8个百分点至28.9%，略超我们的预期，我们认为净利率超预期改善主要由有效税率下行驱动：香精子公司自2025年起享受三年15%高新税收优惠，2025年上半年暂按25%税率计提形成低基数，叠加2026上半年香精业务毛利占比提升至12.0%，进一步压低公司整体税率。
RTD产品结构持续优化，威士忌有望打造第二增长曲线
据公司2026年半年报，上半年酒类产品（包括威士忌和预调酒）合计营收14.30亿元，同比增长10.23%；香精香料业务营收1.95亿元，同比增长15.68%。其中，RTD为公司核心基本盘，新品持续落地带动产品结构升级，叠加零食量贩等新兴渠道拓展、渠道数字化推进，主业有望稳步修复，2026年上半年数字零售渠道占比已经提升至11.4%（2025年为10.4%），经销商数量从年初的2391家提升至6月末的2523家。威士忌业务方面，截至6月末崃州蒸馏厂累计灌桶数量已超过六十万桶，公司持续推进蒸馏厂扩产与桶陈储备建设，我们认为长期有望依托先发优势打造第二增长曲线。
维持增持评级，上调目标价至23.28元，隐含18.8%的上行空间
考虑到预调酒主业扩容、威士忌持续放量的节奏符合我们预期，我们维持2026-2028年营收预测32.55亿/35.75亿/39.22亿元不变。随着渠道数字化由试点向全国推广落地，渠道费用结构持续重塑，营销投入产出效率改善，上半年销售费用率较2025年下半年环比下滑7.9个百分点。考虑到渠道数字化转型效果好于预期，我们将2026-2028年销售费用率预测分别下调1.0/1.2/1.5个百分点，并据此上调同期归母净利润预测至7.56亿元/8.60亿元/9.81亿元（原7.30亿/8.26亿/9.35亿元）。我们将估值基准年份切换至2027年，沿用28倍的目标市盈率进行估值，以反映我们预测公司未来盈利增速或低于历史预调酒高景气阶段，以及威士忌业务处于商业化初期，短期折旧、营销投入及桶陈扩能项目建设可能会继续压制公司净利润表现。我们基于2027年预测每股收益0.83元（原为2026年预测每股收益0.70元），上调目标价至23.28元（原为19.63元），隐含上行空间为18.8%，维持增持评级。当前公司股价隐含23.73倍的2027年预测市盈率。主要下行风险：公司新品放量不及预期、威士忌商业化不及预期、需求恢复不及预期、原材料价格波动以及食品安全（885406）风险。
比亚迪（002594）
2026年7月销量点评：出口单月近18万辆创新高，销量同环比持续增长
事件描述
比亚迪（002594）发布7月产销。公司7月整体销量41.9万辆，同比+21.8%，环比+3.9%，乘用车（884099）销量41.1万辆，同比+20.5%，环比+3.5%。
事件评论
出海再创新高，7月出海销量近18万辆，闪充技术新周期（883436）支撑，国内销量持续回升，7月销量同环比持续增长。公司7月整体销量41.9万辆，同比+21.8%，环比+3.9%，乘用车（884099）销量41.1万辆，同比+20.5%，环比+3.5%。分品牌来看，7月海洋王（002724）朝/方程豹/腾势销量分别为35.0/4.1/1.9万辆，同比分别+11.1%/+190.6%/+68.8%，环比分别+2.7%/+15.7%/-5.7%。出海销量环比持续增长，7月出口销量18.0万辆，同比+124.3%，环比+2.8%，再创月度新高。2026年1-7月总销量/出海销量分别为222.8/96.9万辆，同比分别-10.5%/+78.5%；闪充+智驾升级，公司迎来强技术和车型周期（883436），随着第二代刀片电池产能提升，有望支撑国内销量回升，叠加出海保持高景气，销量预期持续提升。
出海和高端化持续发力，兆瓦闪充技术持续升级，智能化普及持续推进。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多个海外工厂，海外销量持续创新高。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等密集车型投放，有望打开高端化市场，提升单车盈利能力。比亚迪（002594）平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据（603138），反哺智驾水平提升。
新能源汽车（885431）全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充+智驾升级，迎接新技术周期（883436）。比亚迪（002594）新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，目前比亚迪（002594）2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力，提振国内销量。同时，智能化大战略下，智驾转型坚定。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车（885431）销量低于预期；
2、动力电池降本幅度不及预期。