事件：渤海租赁（000415）披露控股子公司Avolon运营数据。截至二季度末，Avolon机队规模1,117架，其中自有飞机580架、管理飞机34架、订单飞机503架；2Q26接收飞机21架、出售飞机30架，已同意出售但尚未完成交割飞机109架；2028年底前交付订单飞机已有80%落实租约；S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB。
机队交付与出售同步推进，资产周转能力持续体现。短期看，自有机队数量可能受飞机出售节奏影响；但从经营质量看，公司在强需求环境下持续推进资产处置，有助于回收现金和优化机龄结构，并为后续订单飞机交付释放资产负债表空间。
订单飞机租约落实率较高，未来租赁收入可见度增强。2Q26Avolon签订46笔飞机租赁交易，并达成9架新技术飞机租约安排，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约。订单飞机出租锁定率较高，航空公司对新技术飞机需求仍强，交付后的空置风险较低。随着订单飞机逐步交付，Avolon订单簿有望持续转化为租赁收入来源，对渤海租赁（000415）中长期收入和盈利修复形成支撑。
S&P评级上调至BBB，融资能力改善逻辑进一步强化。S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB，与惠誉BBB、穆迪（MCO）Baa2保持一致。飞机租赁是典型重资产、美元负债驱动行业，信用评级直接影响债券融资渠道和融资成本。本次评级上调有助于增强Avolon在国际资本市场的融资能力，降低再融资压力，并改善中长期负债成本。Avolon作为渤海租赁（000415）核心资产，评级提升强化了公司“聚焦飞机租赁主业、资产质量改善、财务费用压力缓解、ROE修复”的投资主线。
Avolon二季度运营数据继续验证公司飞机租赁主业的经营韧性。我们根据Avolon最新机队规模及飞机接收、出售节奏更新了机队规模预测，预计公司2026至2028年EPS分别为0.67/0.63/0.65元(原预测对应EPS为0.64/0.67/0.68元)；参考可比公司2026E调整后的平均PE8.62x，对应目标价5.78元，维持“买入”评级。
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
2026年7月7日，公司披露重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金方式收购广州数科集团（HK2350）持有的广州广电城市服务集团股份有限公司(简称“广电城服”)85%股份，并向控股股东岭南集团旗下岭南资本募集配套资金。交易预计构成重大资产重组和关联交易，交易完成后实控人仍为广州市国资委。当前标的审计、评估工作尚未完成，最终交易对价暂未确定。
广电城服为广州市属国企广州数科集团（HK2350）旗下城市服务核心平台，深耕行业二十余年。广电城服成立于1998年，具备国家物业管理（885915）一级资质，曾为2010年广州亚运会提供物业管理（885915）独家服务，旗下拥有20余家专业子公司和30余家城市分公司，业务覆盖后勤服务、物业运营、文化会展、酒店文旅、专业安保、智能维保、供应链管理和人才生态八大板块，深度聚焦城市公建政务空间、央国企大型产业园区、地标性文体展馆、重点校园医院（884301）等公共空间的智慧化服务与综合运营。
广电城服近年经营规模稳健增长。根据重组预案披露数据，广电城服2024年、2025年和2026年一季度分别实现营收14.69亿元/15.72亿元/3.84亿元，净利润分别为1.11亿元/1.15亿元/0.27亿元。2025年营收同比增长7.0%，净利润同比增长3.6%，增长稳健，若完成并表将显著增厚公司利润规模。
收购完成后公司城市服务板块有望进入规模化阶段。自2022年起，公司依托岭南酒店平台推出“岭业”品牌，专注于为政府及企事业单位提供大型物业与园区综合管理服务。截至2024年末，“岭业”品牌已累计管理项目19个，合计实现营收超过7000万元。若广电城服收购事项顺利落地，公司城市服务板块年营收规模有望实现跃升，将成为继旅行社服务、酒店经营管理之后公司第三大收入支柱。
预案明确“全域全场景文旅产业生态运营商”战略定位，双向协同逻辑清晰。预案将公司战略目标从“综合文旅产业运营商”升级为“全域全场景文旅产业生态运营商”，打通文旅消费（883434）与城市服务的场景边界。公司酒店经营、会展服务等业务与广电城服的客户均以政府机关、国企及大型机构为主，客户资源高度重叠。若本次并购交易顺利实施完成整合，在运营端，广电城服成熟的数字化运维体系可复用至岭南控股（000524）旗下酒店、会场、景区，实现降本增效；在场景端，广电城服覆盖的政务中心、文化博物馆、产业园区等将成为岭南控股（000524）文旅内容的全新落地载体，拓展文旅公寓、文创零售、特色餐饮等业态向外延伸。同时，广电城服具备需求刚性、弱周期（883436）波动的经营特征，能与文旅业务形成互补，帮助岭南控股（000524）构建更加多元、稳健的盈利模式。
盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店（885898）开业进一步延伸消费（883434）场景。由于本次并购交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股,7月7日股价对应PE为69/55/48倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：交易审批与落地风险,业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。
公司发布2026年上半年业绩预告，2026年H1公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
AI服务器大幅提高上半年毛利率：单看Q2单季度净利润预计19.95-24.95亿元，同比大幅增长494%-643%。公司坚持以市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，促进公司经营业绩大幅增长。我们判断业绩超预期增长预计主要来自于服务器销售所致，且高端服务器占比有所提升。二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率或出现显著改善的趋势；另外此前公司长期囤积的相关硬件涨价同样有利于公司利润率提升。展望未来，伴随国内外AI行业快速发展，高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。
服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器（886044）服务器一枝独秀：根据IDC相关数据，2025年公司继续蝉联国内通用服务器、AI服务器和液冷服务器（886044）销量第一。AI服务器方面，公司推出超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.67/60.61/72.65亿元，YOY分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS分别为3.86/4.13/4.95元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为18/17/14倍，维持“买进”建议
风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算（885362）、AI产业发展不及预期。
公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收同比大增，归母净利润为20亿元至22亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利润为22亿元至24亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2归母净利润为9.2亿元至11.2亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+4%，扣非归母净利润为11.9亿元至13.9亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE12.6/11.3/10.5倍，维持“买入”评级。
《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS游戏（881275）畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16即预热与盗墓探险题材原创头部IP鬼吹灯的联动，截至7.7，小红书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺季，7.2鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，6/7月内地iOS游戏（881275）免费榜均值为第22/18，游戏（881275）畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏（881275）上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性。《超自然行动组》海外版《TombBusters》5.27正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS游戏（881275）免费榜日本第3名、韩国第7名，全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。
公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2归来》，其中《征途经典版》已于6.30开启预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验(超40%全新用户占比)，持续探索品类融合，有望扩大IP受众。《名将杀》不断推出新武将，2025年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。
风险提示：游戏（881275）流水不及预期；新游大推不及预期等。
事件：2026年6月16日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议了三环集团（HK6951）发行H股并上市的申请。本次H股发行的价格最高不超过每股100.30港元，2026年7月9日于香港联交所主板挂牌并开始上市交易。
在电子陶瓷元件（881270）领域具有超过50年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。2025年电子元件（881270）营收达33亿元，同比+44%；电子及陶瓷材料营收20亿，同比+17%；通信器件26亿元，同比+12.5%；设备组件6.0亿元，同比+12%。
近2年营收及利润稳步增长。2025年营收90亿元，YoY+22%；归母净利润26亿元，YoY+19.5%；扣非归母净利润22亿元，YoY+16.4%。1Q26营收27亿元，YoY+46%；归母净利润7.9亿元，YoY+48%；扣非归母净利润7.2亿元，YoY+61%。
加大研发投入，丰富MLCC产品矩阵，强化高容、中高压产品竞争力。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列(专利)、“S”系列(专利)、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。
光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等。
数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
随着控制模块的增加，汽车电子（885545）用量相应提高，驱动MLCC需求增长。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车（885431）电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
上调盈利预测，从“增持”上调至“买入”评级。考虑到公司电子元件（881270）及通信元件（881270）业务增速快，上调26年营收、归母净利润预测至119/37亿元(原预测89/29亿元)，新增2027-2028年营收预测136、152亿元，归母净利润预测分别为45、49亿元，当前股价对应2026年PE72x，较MLCC行业可比公司(风华高科（000636）、洁美科技（002859）)2026平均PE101X低40%，上调至“买入”评级。
风险提示：1、MLCC市场竞争风险；2、电子级陶瓷材料技术风险；3、港股发行价格的不确定性。
公司发布2026年中报业绩预告，预计2026上半年实现归母净利4.1~4.6亿元，同比下滑23.61~31.91%，主要系发电业务盈利阶段性下滑，叠加汇兑损失和股权激励增加当期费用。公司2026上半年陆续完成储能（885921）系统产品发布与出货，预计下半年起盈利贡献增强，叠加发电业务盈利或有所缓解，给予公司目标价77.04元，维持“增持”评级。
根据公司业绩预告说明会，2026年上半年公司利润端主要受三方面影响：1)发电业务受天气因素影响，公司上半年发电小时数同比下降，而成本端折旧等固定成本占比较高，导致发电业务利润影响放大。2)汇兑：26年上半年公司汇兑损失4,794万元，同比减少7,614万元，汇兑压力已有所收窄，但绝对金额仍对当期利润形成一定影响。3)股权激励：公司于5月下旬授予股权激励，确认相关费用约2千万元。
公司上半年陆续完成储能（885921）系统产品发布与出货，同时依托现有客户基础及渠道资源，高价值量工商储产品快速导入。根据公司业绩预告说明会：二季度分业务来看：1)逆变器（884304）：整体稳健，户储逆变器（884304）受船期影响实际确收约18万台(原计划20万台)，工商储逆变器（884304）、并网逆变器（884304）确收约9000、8万台，逆变器（884304）上半年综合毛利率预计维持在32%左右。2)系统：二季度确收1.4~1.5亿元，由于前期出货主要集中于亚洲市场，叠加电芯价格上涨，系统业务上半年毛利率阶段性承压，后续随区域结构优化及内生降本或有所改善。中长期来看，全球户用/工商业配储率提升将进一步支撑公司业绩增长。
公司积极推进海外市场多元布局，以降低单一区域政策变化对订单和出货节奏的影响。针对近期欧盟逆变器（884304）政策风险，公司一方面加快拓展亚非拉、澳洲等市场；另一方面，公司业务以分布式场景为主，对欧盟补贴资金依赖度相对较低，叠加海外产能布局推进，政策影响相对可控。从区域结构看：东南亚及南亚市场正成为重要海外增量，其中印度、孟加拉、斯里兰卡受益于当地光储需求释放；英国储能（885921）政策预计陆续带动需求释放，公司已针对性开发适配新品，预计四季度上线；澳洲市场此前为公司相对空白区域，目前公司已推出28度电适配产品，有望成为后续海外拓展的新增长点。
我们下调2026年归母净利预测至13.54亿元(前值：13.87亿元，下修2.4%，主要系发电业务利润承压，同时系统收入确收节奏有所延后)，并上调27/28年归母净利至18.45/23.29亿元(前值：17.28/20.30亿元，上修6.8%/14.7%，主要系考虑未来全球配储率和工商储需求提升，对公司业务增长或有进一步拉动)，对应2026/27/28年EPS为3.40/4.64/5.85元。根据一致预期，可比公司2026E平均PE32.37x，考虑到公司正处海外市场和工商储业务拓展初期，业务增长和确收节奏仍有一定不确定性，给予公司2026E22.66xPE(30%估值折价，前值：2026E27xPE)，对应目标价77.04元(前值：93.96元)，维持“增持”评级。
风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。
事件：公司发布2026年一季报。26Q1营业收入17.77亿元，同比+0.66%，归母净利润1.69亿元，同比+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%。
一季度标准店RevPAR同比正增长，经营表现回暖。26Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元，同比+1.7%，继25Q4增速转正之后，26Q1增速环比表现提速(25Q4同比+0.3%)，Occ/ADR同比分别+0.9pct/+0.2%，一季度经营实现量价齐升。26Q1全部酒店RevPAR为125元，同比+0.8%(25Q4同比持平)，其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别+4.4%/-0.7%/-0.2%。26Q1不含轻管理的成熟酒店RevPAR为142元，同比-3.4%(25Q4同比-3.9%)。
全力发展标准店，中高端占比持续提升。26Q1公司新开店218家，均为特许加盟店，其中，标准管理酒店新开店142家，占全部新开店比例65.1%，同比+1.1pct；中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例33.9%，同比+3.9pct，开店结构持续优化；26年公司计划新开店数量1600-1700家，拓店速度预计较25年加快，以及全力发展标准管理酒店和持续提升中高端酒店占比。截至26Q1末，公司储备门店1619家，储备店中标准管理酒店1231家，同比增长21.8%，标准管理酒店结构占比76%，同比+17.4pct，为全年规模扩张及结构优化奠定了坚实基础。
推进全域用户运营，打造会员差异化服务体验。公司持续加大协议客户拓展力度，优化与OTA及新渠道合作，提升全渠道的运营能力，推动用户规模与订单贡献稳定增长。同时，公司在如LIFE俱乐部会员体系基础上推出单店VIP项目，为各门店高频入住客人提供特色增值权益，从而打造差异化服务体验，扩大忠实会员基础，持续提升会员价值。
投资建议：公司是全国三大连锁酒店集团之一，依托首旅集团资源禀赋与产业布局有望持续深化业务协同。26年公司有望加快开店拓展节奏，持续推进结构优化，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元、11.8亿元，同比分别增长16%、13%、11%，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，门店扩张不及预期风险。
事件：公司7月7日发布中报业绩快报，1H2026实现营收33亿元，同比+28.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%，扣非净利润1.2亿元，同比+17.9%；2Q2026实现营收16.8亿元，同比+25.8%，归母净利润0.76亿元，同比+49.6%，扣非净利润0.57亿元，同比+51.4%。
BC双驱,持续高增。1H2026公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中Q2对B端适当做了控量，主要为了保障核心大客户。B端经过长期布局迎来放量期，后续有望持续释放弹性。C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长。
利润端逐步释放弹性。Q2归母净利率4.5%，同比+0.7pct，主要原因为公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品结构不断优化。后续考虑蒙牛供应链体系协同作用深化，原材料端有望降本，同时在全面预算管理下，费用端精细化控制；叠加下半年基数走低，利润释放有望持续向好。
投资建议：我们预计2026~2028年公司营收为65.9/76.6/87.6亿元，同比增长17%/16.2%/14.3%；归母净利润为3.6/4.7/5.6亿元，同比增长205%/31%/19%，对应PE为25/19/16倍。维持“增持”评级。
风险提示：食品安全（885406）风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押风险。
公司发布2026年半年度发电量完成情况：2026年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。
下游电站优异表现支撑电量稳增，二季度业绩展望平稳。2026年上半年，乌东德水库来水总量约331.96亿立方米，较上年同期偏枯16.94%；三峡水库来水总量约1744.90亿立方米，较上年同期偏丰28.74%。具体到二季度来看，乌东德水库来水总量约177.21亿立方米，同比偏枯23.81%；三峡水库来水总量约1159.22亿立方米，同比偏丰44.88%，二季度上下游来水分化程度进一步凸显。从电站表现来看，2026年二季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站发电量分别同比-27.79%/-13.75%/-17.22%/-15.76%/+47.68%/+14.92%，上下游来水差异直接影响各电站电量表现。整体来看，在下游来水偏丰的带动下，公司二季度总发电量709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%，但受上游来水明显偏枯影响，增速较一季度放缓4.37个百分点。电价方面，考虑公司部分电量受到市场化电价波动的影响，同时上游高电价电站电量表现偏弱，预计公司综合电价或有所波动，但整体影响相对有限。整体来看，在电量平稳增长的支撑下，公司二季度业绩展望平稳。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至7月6日，长江电力（600900）的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97.20%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高的水平。若按照2026-2028年预期平均业绩测算，公司股息率将达到4.01%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。
上游基数转弱压力有望边际缓解，厄尔尼诺加持催化水情向好。展望来看，2025年三季度上游来水丰枯急转，在偏高基数扰动减弱的背景下后续上游来水压力有望边际缓解。此外，据中国气象局7月份新闻发布会报道，预计未来赤道中东太平洋（601099）海表温度将继续升高，夏秋季形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件，后期发生强降水过程的可能性增大，且据历史数据拟合，厄尔尼诺发生次年水电利用小时明显好于常年同期，水电基本面持续向好，并有望进一步强化当前水电低位共识。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.56元和1.60元，对应PE分别为17.95倍、17.41倍和17.00倍，维持“买入”评级。
1、电价波动风险；
2、来水不及预期风险。
26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利9.0-10.0亿元，同比增长73%-92%(重组前口径)；扣非净利9.1-10.1亿元，同比增长774%-848%。其中26Q2归母净利预计5.5-6.5亿元，同比扭亏，环比增长55%-83%；扣非净利预计5.5-6.5亿元，同比扭亏，环比增长53%-80%，业绩环比显著提升，主要受益钼、锂、钛白粉（884209）及铅锌（884055）矿多业务利润释放。
钼业务贡献稳定利润、深加工打开远期空间。我们预计26Q2公司钼精矿出货约1500-2000吨金属量，贡献归母利润约2-3亿元，环比基本持平，26Q2钼价上行10%至50万元/金属吨，但矿石品位阶段性偏低，因此总体利润稳定。全年看，我们预计公司钼精矿出货0.7万吨+金属量，对应归母利润9-10亿元。后续公司有望向高纯钼精粉等深加工方向延伸，高纯钼材料可用于半导体（881121）等领域，目前实验室阶段纯度有望达到4N级，若产业化推进顺利，将进一步打开成长空间。
锂矿放量顺利、权益出货弹性逐步释放。公司150万吨选厂爬坡顺利，我们预计产能利用率已提升至90%，我们预计26Q2碳酸锂产量0.5-1万吨，环比Q1显著增长，26H1合计产量约1+万吨；但考虑部分产品进入锂盐端后尚未全部实现外售，因此报表端利润释放节奏慢于出货，我们预计Q2锂业务贡献归母利润1亿元+。全年看，我们预计公司26年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望进一步提升至4-5万吨，若按照15万碳酸锂均价，我们预计可贡献权益8/15亿元利润。
钛白粉（884209）利润超预期、铅锌（884055）矿提供稳健现金流。钛白粉（884209）业务受益硫磺涨价，我们预计26Q2贡献利润约1-1.5亿元，较Q1小几千万元明显改善，全年我们预计有望贡献约3亿元利润。铅锌（884055）矿方面，我们预计26Q2贡献利润0.5-1亿元，上半年合计约1-1.5亿元，全年有望贡献约3亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉（884209）价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%。按当前约410亿元市值测算，对应PE约17x/13x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期