事件：公司发布26年半年度业绩预告，公司预计26H1实现归母净利润4.1-4.6亿元，同比-32~-24%，其中26Q2预计实现3.5-4亿元，环比环增470%-552%，同比-14~-2%，业绩略低于市场预期，下滑主要系：1)26H1受美元等汇率下行导致汇兑损失0.48亿元；2)股权激励导致5月底开始单月增加0.19亿元费用；3)26Q2公司电站业务受天气影响发电小时数下降导致盈利下滑，利润同比下降约1亿元左右。
Q2逆变器（884304）环比翻倍、Q3预计持续环增30%+。公司Q2并网确收约8万台，环增30%，全年我们预计出货30-40万台，同比有所下滑。公司Q2户储逆变器（884304）确收约17-18万台，环比翻倍以上增长，工商储确收约0.9-1万台，毛利率基本保持稳定，公司展望Q3预计逆变器（884304）出货环增30%+，Q4随英国补贴政策细则落地有望推动户储需求进一步起量，工商储逆变器（884304）出货逐季提升，全年我们预计户储逆变器（884304）出货有望达60万台+，同增150%+，工商储逆变器（884304）预计出货4-5万台，同比翻3-4倍增长，27年工商储有望翻倍增长至10万台左右。
26H2储能（885921）系统出货逐季提升、27年出货有望翻多倍增长。公司Q2储能（885921）系统逐步放量，工商储系统单月出货约大几百套，确收相对有所滞后，整体储能（885921）系统确收约1.6亿元，Q3预计逐步上量，工商储预计发货3千套左右，户储自配率预计达20-30%，公司预计Q3储能（885921）系统确收有望环增3倍至6亿元左右，全年预计户储系统出货10万套，工商储系统出货约1万套，27年户储自配率有望达60-70%，工商储自配率预计由20%持续提升，27H2有望达50%，我们预计工商储统系统出货有望翻3-4倍增长。
盈利预测与投资评级：考虑发电业务受天气影响利润有所下行、储能（885921）系统确收有所滞后，27年工商储及储能（885921）系统持续高增，我们下调26年盈利，上修27-28年盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为15/25/34亿元，同比+102%/66%/35%，对应PE为19/11/8，给予27年20倍PE，对应目标价126元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
考虑公司加强供应链管理，同时超节点等新技术产品有望推动毛利率水平提升，我们上调公司2026-2028年的归母净利润预测为51.26、75.90、95.44亿元(前值为32.95、43.37、52.65亿元)，EPS为3.49、5.17、6.50元/股，当前股价对应PE为22.4、15.1、12.0倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
2026年上半年公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；预计实现扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%，业绩超出市场预期。我们判断主要原因：一是国内算力需求持续景气，特别是互联网大厂持续加大资本开支，从而推动公司收入增速提升；二是由于上游存储及CPU等原材料价格上升，公司通过加强供应链管理，实现利润率的提升；三是公司持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，超节点等新技术产品毛利率较高所致。
为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeek R1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
2026年7月7日，公司披露重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金方式收购广州数科集团（HK2350）持有的广州广电城市服务集团股份有限公司(简称“广电城服”)85%股份，并向控股股东岭南集团旗下岭南资本募集配套资金。交易预计构成重大资产重组和关联交易，交易完成后实控人仍为广州市国资委。当前标的审计、评估工作尚未完成，最终交易对价暂未确定。
广电城服为广州市属国企广州数科集团（HK2350）旗下城市服务核心平台，深耕行业二十余年。广电城服成立于1998年，具备国家物业管理（885915）一级资质，曾为2010年广州亚运会提供物业管理（885915）独家服务，旗下拥有20余家专业子公司和30余家城市分公司，业务覆盖后勤服务、物业运营、文化会展、酒店文旅、专业安保、智能维保、供应链管理和人才生态八大板块，深度聚焦城市公建政务空间、央国企大型产业园区、地标性文体展馆、重点校园医院（884301）等公共空间的智慧化服务与综合运营。
广电城服近年经营规模稳健增长。根据重组预案披露数据，广电城服2024年、2025年和2026年一季度分别实现营收14.69亿元/15.72亿元/3.84亿元，净利润分别为1.11亿元/1.15亿元/0.27亿元。2025年营收同比增长7.0%，净利润同比增长3.6%，增长稳健，若完成并表将显著增厚公司利润规模。
收购完成后公司城市服务板块有望进入规模化阶段。自2022年起，公司依托岭南酒店平台推出“岭业”品牌，专注于为政府及企事业单位提供大型物业与园区综合管理服务。截至2024年末，“岭业”品牌已累计管理项目19个，合计实现营收超过7000万元。若广电城服收购事项顺利落地，公司城市服务板块年营收规模有望实现跃升，将成为继旅行社服务、酒店经营管理之后公司第三大收入支柱。
预案明确“全域全场景文旅产业生态运营商”战略定位，双向协同逻辑清晰。预案将公司战略目标从“综合文旅产业运营商”升级为“全域全场景文旅产业生态运营商”，打通文旅消费（883434）与城市服务的场景边界。公司酒店经营、会展服务等业务与广电城服的客户均以政府机关、国企及大型机构为主，客户资源高度重叠。若本次并购交易顺利实施完成整合，在运营端，广电城服成熟的数字化运维体系可复用至岭南控股（000524）旗下酒店、会场、景区，实现降本增效；在场景端，广电城服覆盖的政务中心、文化博物馆、产业园区等将成为岭南控股（000524）文旅内容的全新落地载体，拓展文旅公寓、文创零售、特色餐饮等业态向外延伸。同时，广电城服具备需求刚性、弱周期（883436）波动的经营特征，能与文旅业务形成互补，帮助岭南控股（000524）构建更加多元、稳健的盈利模式。
盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店（885898）开业进一步延伸消费（883434）场景。由于本次并购交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股，7月7日股价对应PE为69/55/48倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。
深耕薄膜电容器相关BOPP薄膜材料（884213），2025年薄膜电容器用BOPP基膜产能占有率约17%位列行业之首。公司主营业务为薄膜电容器相关BOPP薄膜材料（884213）的研发、生产和销售。公司产品主要分为基膜、金属化膜两大类。自2003年成立以来，公司一直专注并深耕于电容薄膜领域，以新材料技术为升级方向，逐步从传统电容领域覆盖到新能源（850101）等下游应用场景，经过多年的积累沉淀，公司的产品已经在新能源汽车（885431）、风电（885641）、太阳能发电、储能（885921）等领域形成应用。销售模式方面，公司通过直销模式进行销售，客户分为生产商和贸易商。2023-2025年，公司以生产商客户为主，贸易商客户占比较小。生产商客户主要为金属化膜及薄膜电容器制造企业，包括胜业电气股份有限公司、安徽赛福、青岛诚汶电子有限公司等。贸易商客户采购公司产品后直接对外销售，不进行额外的生产加工，主要为台州凯栎达及其关联公司、湖北金洛国际贸易有限公司。2023-2025年，公司对前五大客户合计销售收入占比从39.7%升至44.0%，2025年安徽赛福为公司第一大客户。2025年，公司实现营业收入6.42亿元(yoy+6.35%)、归母净利润8,555万元(yoy+23.43%)。2026Q1，公司实现营业收入1.85亿元(yoy+14.86%)、归母净利润2681万元(yoy+5.88%)。根据中国合成树脂（884212）协会高功能薄膜分会出具的证明，2025年末公司薄膜电容器用BOPP基膜产品的中国产能占有率约17%，行业排名为第一。
2025年公司规模效应和盈利质量提升较为明显，受益于行业景气度高、需求持续增长。业务结构：公司业务主要分为基膜、金属化膜和切边膜及其他三大类，2025年分别实现营收4.91亿元(yoy+15.29%)、9435万元(yoy-15.02%)和4988万元(yoy+1.77%)。毛利率：2025年基膜、金属化膜和切边膜及其他毛利率分别为36.07%(yoy+4.13pcts)、36.96%(yoy+3.26pcts)和-0.19%(yoy-0.90pcts)。在行业高景气度、需求持续增长的背景下，公司规模效应和盈利质量提升较为明显。公司成功抓住了市场机遇，实现了销售规模的稳步扩张，收入的增长伴随成本的较低增幅，有效地提升了毛利率，盈利能力和综合竞争力均得到实质性提升。销售地区：2025年公司境内外营业收入分别为5.99亿元(yoy+4.29%)和4381万元(yoy+45.86%)。公司逐渐形成了品类齐全、应用广泛的产品体系。厚度覆盖2.7μm-12μm各种规格，能够满足终端客户对薄膜电容器自愈性、绝缘阻抗高、介质损耗小、介电强度高、使用寿命长、频率特性优异的要求，终端应用已覆盖新能源汽车（885431）、光伏、风力发电、电气化铁路、电子、电力、家用电器（885543）等多个领域。
募投扩产向2.0μm超薄化升级，开拓柔性直流输电（885948）、复合集流体等新应用领域。截至2025年末，公司拥有专利142项，其中发明专利20件。核心技术方面，公司深耕行业二十余年，高度重视关键核心技术的研究与开发，通过持续的研发投入，不断积累生产经验、提升生产工艺，公司形成了“多层复合结构电容器用BOPP薄膜生产技术”、“原料配方技术”等六项自主研发的核心技术。两项核心技术的综合应用能够提高公司聚丙烯薄膜产品的介电强度、改善表面粗化度，有效克服加工过程中的膜卷打滑、发粘和脱辊现象，提高聚丙烯薄膜使用性能。此外，公司密切关注市场需求，开拓柔性直流输电（885948）、复合集流体等新应用领域，不断拓宽公司产品覆盖范围。产能规划方面，面对行业高速发展的机遇，公司提前布局产能规划，2021年以来，公司与MarchanteS.A.S.、德国布鲁克（BRKR）纳等国际知名设备制造商签订合同订购BOPP电容薄膜生产线，并积极同国产设备供应商合作，发展国产化BOPP电容薄膜生产线，为后续产能扩张尤其是新能源（850101）用超薄BOPP薄膜产能扩张提前布局。公司通过上市募投的“新能源（850101）用电子薄膜材料（884213）项目”，计划引入先进的产线设备，将产品规格拓展到2.0μm，进一步加大超薄电容器薄膜的供给能力，提高高端产品占比，满足高端市场需求。
薄膜电容器市场处于新旧动能转换阶段，新能源（850101）领域或将成为主要的增量市场。产业链：公司的主要产品为基膜和金属化膜，属于薄膜电容器相关BOPP薄膜材料（884213），是薄膜电容器的核心原材料之一。薄膜电容器产业链上游主要为聚丙烯树脂等原材料生产企业，聚丙烯树脂是原油的下游产品，其价格与原油价格密切相关；中游为BOPP薄膜生产企业；下游为电容器生产企业。根据公司招股书，截至2019年，我国已是世界上最大的薄膜电容器制造国，2019年我国薄膜电容器市场规模为90.40亿元，约占全球市场规模的60%以上，位居全球第一。根据智研咨询数据，2024年我国薄膜电容器市场规模为130.89亿元。从需求端来看，薄膜电容器市场处于新旧动能转换阶段，照明市场需求下滑，家电市场逐渐触底。新能源（850101）领域逐渐放量，新能源汽车（885431）、光伏、风力发电、柔性输电未来几年或将保持高速增长状态，新能源（850101）领域有望成为薄膜电容器主要的增量市场。根据公司招股书测算，2024年我国薄膜电容器在新能源汽车（885431）领域、光伏发电领域和风力发电领域的产值分别为57.90亿元、22.24亿元和6.39亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.99/1.21/1.45亿元，当前股价对应的PE分别为51/42/35倍。公司是国内薄膜电容器用BOPP基膜龙头，产能占有率约17%居行业首位。受益于新能源（850101）需求高景气，2025年营收6.42亿元、归母净利润8555万元(同比+23%)，规模效应带动毛利率显著提升。公司募投扩产向2.0μm超薄化升级，并布局柔性直流输电（885948）、复合集流体等新应用领域，新能源（850101）增量市场有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、主要供应商依赖风险、毛利率下降风险。
公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收同比大增，归母净利润为20亿元至22亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利润为22亿元至24亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2归母净利润为9.2亿元至11.2亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+4%，扣非归母净利润为11.9亿元至13.9亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE12.6/11.3/10.5倍，维持“买入”评级。
《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS游戏（881275）畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16即预热与盗墓探险题材原创头部IP鬼吹灯的联动，截至7.7，小红书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺季，7.2鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，6/7月内地iOS游戏（881275）免费榜均值为第22/18，游戏（881275）畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏（881275）上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性。《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5.27正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS游戏（881275）免费榜日本第3名、韩国第7名，全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。
公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2归来》，其中《征途经典版》已于6.30开启预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验(超40%全新用户占比)，持续探索品类融合，有望扩大IP受众。《名将杀》不断推出新武将，2025年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。
风险提示：游戏（881275）流水不及预期；新游大推不及预期等。
公司是实控人华能集团在内蒙古及华北地区能源（850101）保供的重要平台，也是控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台。公司以发电业务为核心，电力业务贡献收入超过八成，截至2025年底控股装机15.03GW，其中火电（884146）装机11.40GW，新能源（850101）装机占比提升至24%。公司依托煤电一体成本管控优、区域资源禀赋，主营盈利保持较强韧性；2025年实现归母净利润24.93亿元，2026Q1归母净利润6.94亿元。公司资产负债率持续优于行业平均，自由现金流长期为正，高分红政策延续，正常年份股息率在4.5%-5%。
公司火电（884146）资产主要送蒙西及华北电网、规模保持稳定，其中蒙西机组承担本地负荷支撑与调峰，华北机组则依托点对网和特高压（885425）通道实现跨区域供电。在新能源（850101）高渗透率背景下，火电（884146）利用小时面临下行压力，但容量电价、现货边际定价及系统调节价值有望增强火电（884146）收益稳定性。成本端，公司靠近煤炭（850105）资源富集区，并拥有魏家峁煤矿，形成长协+自产+市场采购的燃料保障体系，标煤单价显著低于可比公司；同时伴随老旧机组折旧陆续到期，火电（884146）板块利润空间有望进一步释放，结合容量电价及煤电一体优势，盈利稳定性高。
25年12月53亿元(定增+现金)完成风电（885641）收购(控股股东/机构投资者定增价格为3.46/4.94元)，增加25年归母净利润6.2亿元(占25%，已并表)；25年末新能源（850101）装机达3.6GW，测算在建2GW风电（885641）26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。25年魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大；进入26年，一方面煤价回升(秦港煤价年初至今上涨超20%)，煤炭（850105）板块净利润有望增长6%-7%；叠加公司预计下半年解决矿区煤炭（850105）热值下降问题，弹性有望更大。公司火电（884146）趋稳，新能源（850101）+煤炭（850105）利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺，成长与股息兼具。
我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入213/219/219亿元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，归母净利润26.88/29.81/31.26亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%，对应EPS为0.343/0.381/0.399元。参考可比公司市场给予2026年10-15倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及ROE较高优势，高股息价值亦突出，给予2026年17倍PE，对应目标价格5.83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
煤价波动；利用小时数及项目建设不及预期；限售股解禁风险。