药明康德（603259）2026年中报业绩表现亮眼。2026年第二季度及上半年收入和利润均实现强劲增长。2026年上半年公司实现收入289.0亿元(同比+38.9%)，持续经营业务收入同比+48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润为115.7亿元(同比+83.2%)，经调整Non-IFRS归母净利润率40.0%(同比+9.7pcts)。
持续聚焦CRDMO核心战略，收入快速放量，产能稳步拓展。化学业务实现收入人民币249.9亿元，同比增长53.3%，主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。小分子业务上半年D&M业务收入人民币149.9亿元，同比增长72.7%；TIDES业务收入人民币72.6亿元，同比增长44.3%；预计全年TIDES业务收入将实现约45%同比增长。加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。
在手订单充沛，产能稳步拓展。截至2026年6月底，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；截至2026年3月末，在手订单597.7亿元。测试业务实现收入人民币24.8亿元，同比增长31.5%；药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。生物学业务实现收入人民币13.9亿元，同比增长11.2%，上半年新分子种类业务收入占比超35%。
上调全年业绩指引，彰显业务发展信心。公司持续聚焦独特的一体化CRDMO核心业务，加速推进全球布局及产能和能力建设。预计2026年公司整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营性收入增速由18%-22%上调至35%-39%。2026年CAPEX由65-75亿元上调至75-85亿元。经调整自由现金流由人民币105-115亿元上调至135-145亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为235.16/284.47/327.70亿元，同比增速分别为22.80%/20.97%/15.19%，当前股价对应的PE分别为19.6/16.2/14.1倍。鉴于公司在手订单充沛业绩预见性较强，业绩有望持续强劲增长，维持“买入”评级。
风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
事件概述。公司披露2026年半年度报告，公司2026H1营收为167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润为18.67亿元，同比-3.52%；扣非净利润为17.96亿元，同比+15.83%。其中2026Q2营收为108.09亿元，同比+11.3%，环比+82.92%；归母净利润为12.08亿元，同比+2.3%，环比+83.31%；扣非净利润为11.89亿元，同比+30.9%，环比+95.88%。
2026H1业绩符合预期产品结构优化提振毛利率。1)营收端：2026Q2营收为108.09亿元，同比+11.3%，环比大幅度增长。2026Q2公司累计销售客车12,448辆，同比+1.1%，环比+62.7%，带动公司营收同比增长。2)利润端：2026Q2公司实现归母净利润12.08亿元，同比微增，系产品销量及产品结构改变影响，此外公允价值变动收益为-0.7亿元，对利润端造成一定扰动。公司2026Q2毛利率为24.97%，同环比分别+2.03/+1.41pct；净利率为11.30%，同比-1.06pct，环比持平，主要系产品结构优化提振毛利率所致。3)费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比分别+0.53/-0.28/-0.31/+0.49pct，环比分别-0.40/-0.91/-1.73/-0.10pct。
客车出海龙头海外市场持续拓展。2026H1行业大中客车累计出口3.0万辆，同比+12%。公司是客车出海龙头，2026H1出口销量为0.7万辆，同比+10.7%，占国内出口份额为21.9%。根据中国客车统计信息网，2026H1公司大中型新能源（850101）客车出口约1,654辆，同比+54.1%，大幅提升。截至2026年6月底，公司已在海外近60个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，海外市场拓展加速。
公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年交通运输部发布《新能源（850101）城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源（850101）城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。根据交强险口径，2026Q2国内公交车销量为0.5万辆，环比大幅增长。政策落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源（850101）公交车销量增长。
投资建议：公司业绩持续向上，同时长期保持分红传统，2025年分红对应当前股息率约为8%，看好中大客出口全球大趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。我们预计公司2026-2028年营收分别为473.2/538.2/592.0亿元，归母净利为62.7/71.6/80.6亿元，对应EPS分别为2.83/3.23/3.64元。按照2026年8月11日收盘价30.35元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。
受原材料价格上涨，供应端控量挺价以及下游阶段性补库等，近期MDI/TDI价格不断上涨，MDI/TDI盈利逐步回升。
供给端控量叠加下游低库存，近期MDI价格和盈利回升。近期万华匈牙利BC及万华烟台等MDI装置检修，国内MDI主要生产企业控量供应，同时下游阶段性补库，近期纯MDI和聚合MDI价格逐步上涨。目前聚合/纯MDI价格分别为1.78/2.15万元/吨，聚合/纯MDI-纯苯-煤炭（850105）价差为9,552/12,827元/吨，分别处于2010年以来71%/73%分位。随着传统需求旺季来临，我们预计MDI盈利有望保持较好水平。受中东MDI装置停产及美国部分装置不可抗力等影响，2026年1-6月我国聚合MDI出口量同比增长22.5%至50.5万吨。往前看，我们预计2030年前全球MDI新增产能较少且行业竞争格局保持稳定，MDI仍将是公司核心的盈利贡献品种。目前公司具备MDI权益产能341万吨，若MDI价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应公司净利润增厚25.7亿元。
原材料涨价+供应端挺价，7月初以来TDI价格不断上涨。由于原材料价格上涨，以及生产企业挺价及出口需求较好等，7月初以来国内TDI价格不断上涨，根据天天化工（850102）网，7月底万华化学（600309）上调东南亚地区TDI价格200美元/吨。目前我国华东地区TDI价格17,550元/吨，TDI-甲苯-煤炭（850105）价差为10,786元/吨，价差处于2015年以来69%分位。受益中东TDI装置停产及韩国等装置阶段性减产影响，2026年1-6月TDI出口量同比增长24%至33.2万吨。我们预计2027年底前全球TDI基本无新增产能，TDI有望保持较好的竞争格局和供需格局，TDI盈利有望保持较好水平。目前公司具备TDI权益产能127万吨，若TDI价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应公司净利润增厚9.6亿元。
我们维持2026/27年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.7/10.4x。我们维持目标价105元，对应39%的上涨空间和2026/27年17.6/14.4x市盈率，维持跑赢行业评级。
MDI和TDI价格下滑，大宗能源（850101）价格大幅上涨。
我们认为公司有望迎来需求周期（883436）、经营调整及量价表现的三重改善共振，茅台酒在当前已达成供需新均衡的背景下，未来价格弹性及市场份额提升空间值得期待。1)周期（883436）角度：当前白酒（881273）行业消费（883434）量、价已回落至低位区间，我们认为白酒（881273）场景转型的结构性冲击或已告一段落。2)经营角度：公司本轮系统性的转型调整，有助于持续强化对区域、渠道、客群、时间等不同维度做精准适配以实现销售最优解。3)商品属性角度：茅台酒的跨周期（883436）增长弹性表现领先，其销量渗透空间及价格向上弹性好于多数消费（883434）品龙头品牌，未来潜在放量空间仍不可小觑。
2026年公司确立主基调为“以消费（883434）者为中心”的市场化改革，全面向“C”，标志着供给侧探索从“完善渠道覆盖”向“重构商业逻辑”跃迁。本轮市场化改革，重点是在供给侧切实形成与C端适配的能力(规划产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织4方面转型)，这和以前围绕渠道的营销改革非常不同。
面对白酒（881273）市场的深刻变化，公司持续探索市场化转型对策，行业低谷期取得积极改革实效更显龙头成色。1)产品矩阵：茅台酒从早先的“一品为主，多品开发”转变为“金字塔型产品矩阵”，以结构调节韧性更好兼顾规模增长、价格稳定与产量约束。2)价格机制：“随行就市、相对平稳、动态调整”，其一是避免价格双轨制，充分发挥i茅台零售价的市场锚作用，压缩倒货炒作空间；其二是紧跟量价平衡，动态调价承托市场走稳。3)渠道层面：明确统筹各类渠道分工互补，“线上管效率、管触达，线下管转化、管服务”。4)运营层面：将绝大多数高附加值、差异化的茅台酒产品调整为自营+代销制，迈出全面向“C”、重塑厂商关系的关键一步。
我们维持2026/27年盈利预测为833.2、866.6亿元，茅台产能约束下，未来吨价弹性将是业绩增长的主要驱动。维持目标价1670.98元，对应2026/27年25x/24XP/E；现价对应2026/27年20.2x/19.5XP/E，有24%上行空间。维持跑赢行业评级。
宏观经济及白酒（881273）需求恢复慢于预期，老酒市场流动性波动，产品结构波动。
申万宏源（000166）--深度受益于行业生态优化，关注财富、科创、海外三大关键业务经营拓展
证券行业头部集中趋势加速，领先机构深度受益。随着同业整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部机构集中。2019年至2026Q1区间，上市券商经营指标头部集中度持续提升：1)总量指标方面，上市券商净资产CR5提升1.4个百分点至41.1%；归母净利润(扣非)CR5提升5.2个百分点至48.9%。中信证券（600030）盈利份额扩张速度显著高于净资产(区间分别提升0.6/5.0个百分点)，反映出公司优于行业的内生经营能力。2)细分业务方面，关键同业整合案例推动下，竞争激烈的经纪业务净收入CR5出现关键拐点，由长期稳定的36%升至39%；投行/资管业务头部集中度更高且趋势延续，区间内CR5分别提升12.7/12.5个百分点至56.3%/66.6%；金融投资收益测算CR5由40.4%升至53.8%。中信证券（600030）经纪业务份额优势筑基(约10%)；投行、资管的收入份额走阔(区间分别提升2.2/6.5个百分点至13.6%/26.0%)；更优用表能力驱动投资收益份额提升(区间提升7.0个百分点至20.6%)。公司核心管理层长期稳定、战略执行前瞻、稳健、坚决，公司ROE绝对水平、稳健性显著优于同业，经营呈现更优穿越周期（883436）能力。
财富、科创、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，是中长期估值定价重要锚点。财富方面，公司财富零售客群基础扎实(1,700万户)，高端客储占优(投行引流)。资管子+华夏基金构成的“大资管”板块贡献稳健、成长收益(2025年盈利贡献占比约6.64%)。凭借上述布局，中信证券（600030）大财富管理业务收入规模领先(2019-2025年年均创收约153亿元，行业第一)、结构均衡(代买/代销/资管年均创收占比约为71%/11%/17%)，预计领先受益于居民增配权益资产机遇。科创方面，公司投行优势塑造可持续科创项目流量入口，中信金石+中信证券（600030）投资构成稳健、重要盈利源(2019-2025年，中信金石+中信证券（600030）投资合计盈利贡献占比约11.8%)。国际方面，国际业务成为公司业务组合中的重要构成(2019-2025年，公司境外业务收入占比由11.6%升至20.7%)，边际扩表开辟全新增长空间(160亿元定增进一步夯实境外展业资本实力)。
投资分析意见：考虑到公司业务全面扎实、市场份额领先，财富、科创、国际业务布局前瞻，预计率先受益于行业生态优化，看好全年经营发展。我们维持26-28年公司盈利预测为401.27亿元/443.91亿元/495.08亿元，同比分别+33.4%/+10.6%/+11.5%。公司现价对应26-28年PB1.35x/1.24x/1.14x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。
招商证券（HK6099）--国泰君安国际（HK1788）私有化点评：国际整合更进一步，看好国泰海通（HK2611）发展前景！
事件：8月7日，国泰君安国际（HK1788）在港交所公告，国泰海通（HK2611）金控将采取“协议安排”方式，按照3港元/股价格收购国泰君安国际（HK1788）除国泰海通（HK2611）金控所持股票外的其他全部普通股股票，以实现国泰君安国际（HK1788）私有化退市。
定价1.8倍PB，展现公司对投资者权益的高度重视。每股收购价为3港元现金。此价格较之国泰君安国际（HK1788）停牌前2.08港元/股溢价约44.2%，较之停牌前5个/前10个/前60个交易日平均收盘价溢价44.1%/46.5%/37.7%；折算后PB为1.8倍，显著高于8月7日头部券商H股平均PB(0.8倍)。此外，对于购股权持有人，购股权要约价为注销价(3港元/股)减去尚未行使购股权的对应行使价；购股权行使价主要有3档，分别为1.45/1.72/2.44港元。
动用资金预计98.6-126.2亿港元，资金来源外部融资。本次收购事项包含32.85亿股已发行股份(内含8亿借用股份)和尚未行使购股权485万份。倘若按3港元/股注销、购股权要约获全面接纳，需动用现金98.6亿港元；倘若购股权、可交换债的交换权和所有借用股份未归还，需额外动用27.5亿港元、对应总资金需求126.2亿港元。全部现金均由国泰海通（HK2611）金控通过外部融资获取。
国际整合进入实质阶段，私有化利好战略执行和资本效率。
前期，海通国际已完成私有化，伴随国泰君安国际（HK1788）私有化，国泰海通（HK2611）可更好协调各离岸实体之间的经济利益诉求，简化香港业务架构和决策流程，为集团层面统筹推进国际业务整合铺平了道路。同时，私有化赋予了国泰海通（HK2611）更大的灵活性，便于集团贯彻国际化战略，推动财务和客户资源共享和整合，提升风险管理能力和资本使用效率的提升。
此外，前期并购配套融资30亿元用于发展国际业务、2026年6月公司向国泰海通（HK2611）金控增资90亿元，国泰海通（HK2611）国际业务资本实力全面夯实。海通国际历史包袱逐步消化，2025H2创收22亿港元、显著高于2025H1，母公司信用背书和综合治理下、融资成本缓慢下滑，盈利能力逐渐恢复。往后看，平台统筹能力提升、资本实力夯实和历史包袱出清，三者共振，国泰海通（HK2611）国际子利润贡献有望进一步提升。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环，推动业绩更上台阶。考虑年内科创板块表现亮眼，国泰海通（HK2611）在手优质股权项目较多，上调公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为339亿/315亿/335亿，同比+22%/-7%/+6%。
风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。